摘要：在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行激勵(lì)的各種方式中，西方國(guó)家流行的經(jīng)理股票期權(quán)的薪酬制度，是一種非常有效的激勵(lì)方式。本文分析了在我國(guó)運(yùn)用股票期權(quán)進(jìn)行激勵(lì)時(shí)存在的問(wèn)題，并提出了相應(yīng)的解決辦法。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)激勵(lì)措施

一、對(duì)企業(yè)家實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的意義

1、有利于國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者作為企業(yè)家價(jià)值的真正體現(xiàn)

國(guó)外實(shí)踐證明，只有建立起以股票期權(quán)為主要形式的薪酬激勵(lì)體系，將公司資本價(jià)值變成經(jīng)營(yíng)者收入函數(shù)中一個(gè)重要變量，使經(jīng)營(yíng)者個(gè)人的利益與其所創(chuàng)造的價(jià)值及企業(yè)未來(lái)的發(fā)展建立起一種正相關(guān)的關(guān)系，從而結(jié)為命運(yùn)的共同體，產(chǎn)生利益的趨同效應(yīng)，才能從利益機(jī)制上防止經(jīng)營(yíng)短期行為，建立起企業(yè)的長(zhǎng)效發(fā)展機(jī)制，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)的雙贏局面。

2、有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)足發(fā)展

期權(quán)激勵(lì)不僅能夠有效改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本，更重要的是，對(duì)我國(guó)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的發(fā)展可能起到催生作用。期權(quán)激勵(lì)不僅可以激勵(lì)經(jīng)理人員，增加對(duì)他們的競(jìng)爭(zhēng)壓力，而且較高的收入可以激勵(lì)企業(yè)家積極加入到職業(yè)經(jīng)理的隊(duì)伍中來(lái)，而過(guò)高的收入又會(huì)引起其他有志之士對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪。對(duì)經(jīng)理代理成本起到抑制作用的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分為來(lái)自于經(jīng)理職業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)、公司產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)、資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)等多方面。職業(yè)企業(yè)家隊(duì)伍的建設(shè)直接制約了我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，自我國(guó)上市公司和其他企業(yè)中逐步推行股票期權(quán)計(jì)劃，將有效推動(dòng)我國(guó)職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)的發(fā)展和公司治理結(jié)構(gòu)的改善。

二、目前股票期權(quán)實(shí)施難點(diǎn)和存在的問(wèn)題

股票期權(quán)作為從國(guó)外引進(jìn)的一種創(chuàng)新的機(jī)制，由于相關(guān)配套措施仍不完善，在國(guó)內(nèi)缺乏其賴以生長(zhǎng)的土壤，所以目前在國(guó)內(nèi)實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)不可避免地存在著一些難點(diǎn)和問(wèn)題。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、實(shí)施期權(quán)的“股”缺乏合理來(lái)源

從國(guó)外股票期權(quán)的運(yùn)用情況來(lái)看，股票期權(quán)的股票來(lái)源通常是可流通股份。但從我國(guó)現(xiàn)階段的法規(guī)來(lái)看，公司不能向內(nèi)部員工增發(fā)股票，不能回購(gòu)股份;前一階段允許的轉(zhuǎn)配股執(zhí)行起來(lái)存在一定的困難，特定對(duì)象之間的股份轉(zhuǎn)讓也存在障礙。沒(méi)有“股”，就如同無(wú)米下鍋，難以做成股票期權(quán)這鍋“飯”。

2、期權(quán)賦予的對(duì)象不明確

股票期權(quán)設(shè)計(jì)時(shí)需要考慮如下因素：股票期權(quán)計(jì)劃的接受人，即股票期權(quán)的授予對(duì)象、股票期權(quán)的行權(quán)期，而且要確定股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、股票期權(quán)的數(shù)量、贈(zèng)予時(shí)機(jī)、行權(quán)方法、考核基準(zhǔn)等多方面問(wèn)題。在我國(guó)現(xiàn)階段，股票期權(quán)的授予對(duì)象是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，但是經(jīng)營(yíng)者界定不清，具體是指總經(jīng)理還是董事長(zhǎng)，或是董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，或者還包括領(lǐng)導(dǎo)班子的其他人?股票期權(quán)的數(shù)量占股份的多少比例等等，另外我國(guó)還沒(méi)有像美國(guó)那樣完備的有關(guān)稅收等的法律規(guī)范，使激勵(lì)性股票期權(quán)的設(shè)計(jì)無(wú)所遵循。

3、市場(chǎng)體系不健全

實(shí)施股票期權(quán)要有一個(gè)相對(duì)完善的市場(chǎng)體系作保證，在不成熟的市場(chǎng)條件下，經(jīng)營(yíng)者很難對(duì)自己的股份收益做出準(zhǔn)確的預(yù)期，期權(quán)就難以發(fā)揮人們所期待的激勵(lì)效果，甚至帶來(lái)“反向激勵(lì)”作用。實(shí)際上，我國(guó)還沒(méi)有形成有效的經(jīng)理市場(chǎng)，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者主要由行政機(jī)構(gòu)任命，在這種情況下，讓經(jīng)營(yíng)者持股，或?qū)��?jīng)營(yíng)者實(shí)行股票期權(quán)，是不公平的。證券市場(chǎng)不規(guī)范、股票市場(chǎng)上股價(jià)的升跌受到很多因素的影響和制約，公司的經(jīng)營(yíng)狀況與證券二級(jí)市場(chǎng)幾個(gè)有所背離，股價(jià)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)太大關(guān)聯(lián)，股票交易價(jià)格不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價(jià)值。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的企業(yè)，可能股票下跌，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的企業(yè)，股票價(jià)格卻大漲，這種狀況不改變，股票期權(quán)激勵(lì)難以發(fā)揮作用。

4、稅法上存在著“后顧之憂”

很多發(fā)達(dá)國(guó)家都對(duì)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)有一套較為規(guī)范的稅收政策，企業(yè)和個(gè)人往往能夠享受到稅收的優(yōu)惠，這促進(jìn)了股票期權(quán)機(jī)制的推行。但我國(guó)現(xiàn)行的水法并無(wú)此方面的優(yōu)惠政策。根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于個(gè)人股票期權(quán)所得稅問(wèn)題的通知》規(guī)定，從2005年7月1日起，企業(yè)員工參與企業(yè)股票期權(quán)計(jì)劃在“行權(quán)”時(shí)，當(dāng)日“施權(quán)價(jià)”與公平市場(chǎng)價(jià)的差額，應(yīng)按“工資、薪金所得”適用的規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。根據(jù)該《通知》，員工在接受股票期權(quán)時(shí)，除另有規(guī)定外，一般不作為應(yīng)稅所得征稅。此外，員工在行使股票期權(quán)時(shí)，有三個(gè)環(huán)節(jié)將要被征收個(gè)人所得稅。員工行權(quán)時(shí)，其從企業(yè)取得去票的實(shí)際購(gòu)買價(jià)“施權(quán)價(jià)”低于購(gòu)買日公平市場(chǎng)價(jià)(指該股票當(dāng)日的收盤(pán)價(jià))的差額，是因員工在企業(yè)的表現(xiàn)和業(yè)績(jī)情況而取得的與任職、受雇有關(guān)的所得，應(yīng)按“工資、薪金所得”使用的規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅;員工將行權(quán)后的股票再轉(zhuǎn)讓時(shí)獲得的高于購(gòu)買日公平市場(chǎng)價(jià)的差額，是因個(gè)人在證券市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓股票等有價(jià)證券而獲得的所得，應(yīng)按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”適用的征免規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅;員工因擁有股權(quán)而參與企業(yè)稅后利潤(rùn)分配取得的所得，應(yīng)按照“利息、股息、紅利所得”適用的規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。這些稅收實(shí)際上加大了激勵(lì)的成本，減少了經(jīng)理人員的實(shí)際收入，不利于股票期權(quán)的實(shí)施和推廣。

5、經(jīng)營(yíng)者控制權(quán)失控

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)中，經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移是在股票市場(chǎng)或經(jīng)理市場(chǎng)上完成的。我國(guó)國(guó)有企業(yè)中的經(jīng)營(yíng)者大多是行政任命的，顯然還沒(méi)有建立真正的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。由于國(guó)有企業(yè)中國(guó)有股占相當(dāng)大的比重，具有絕對(duì)控股地位，而且目前國(guó)有企業(yè)所有者主體缺位，有效的公司治理還沒(méi)有形成，使經(jīng)營(yíng)者缺乏必要監(jiān)督，經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)失控。在現(xiàn)有的“能上不能下”的人事制度下，經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)一般又很小。一旦掌握了企業(yè)的控制權(quán)，給經(jīng)營(yíng)者所帶來(lái)的管理他人、職位消費(fèi)、支配企業(yè)的權(quán)力等巨大滿足，可能會(huì)大大超過(guò)股票期權(quán)的激勵(lì)作用，在這種控制權(quán)失控的情況下，股票期權(quán)不能很好的發(fā)揮其激勵(lì)作用。

三、完善我國(guó)國(guó)企經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的思路

1、有“股”可“期”是實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的前提和基礎(chǔ)

必須對(duì)現(xiàn)行的有關(guān)法規(guī)進(jìn)行調(diào)整和修改，從而保證企業(yè)實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)有一個(gè)正常的股票來(lái)源。針對(duì)這一問(wèn)題，企業(yè)可以從以下幾個(gè)方面尋找可行的辦法：

①新增發(fā)行或從送股、配股中預(yù)留，供被授予人將來(lái)行權(quán)。但從新股發(fā)行中預(yù)留股份額度必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，這有相當(dāng)大的政策難度。另一種方式是從從股計(jì)劃中切出一塊作為實(shí)施股票獎(jiǎng)勵(lì)的股票來(lái)源，該方式只需獲得公司股東大會(huì)決議通過(guò)，不存在其他的政策障礙。

②大股東轉(zhuǎn)售。即在不影響大股東控股地位的前提下，可由大股東承諾一個(gè)向被授予人轉(zhuǎn)售公司股票的額度，以供將來(lái)行權(quán)。此方式同樣必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

③虛擬股票。在該方式中，經(jīng)營(yíng)者并不真正持有股票，而只是持有一種“虛擬股票”，其收入就是未來(lái)股價(jià)與當(dāng)前股價(jià)的價(jià)格差，由公司支付。如果股價(jià)下跌，經(jīng)營(yíng)者將得不到收益。

2、經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象一定是真正的經(jīng)營(yíng)者，不然的話，勢(shì)必南轅北轍、適得其反

目前相當(dāng)一部分國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者仍由行政任命，沒(méi)有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的評(píng)判和檢驗(yàn)，缺乏壓力和危機(jī)意識(shí)，這與經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的本質(zhì)要求不符。因此，我們必須深化國(guó)有企業(yè)改革，實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者從主要由黨政任命到主要由市場(chǎng)篩選的轉(zhuǎn)變，形成公正的、競(jìng)爭(zhēng)性的、能上能下、能進(jìn)能出的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者篩選機(jī)制，保證有經(jīng)營(yíng)能力的人成為經(jīng)營(yíng)者，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)者隊(duì)伍快速形成和健康成長(zhǎng);實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，改變過(guò)去主要由黨政部門(mén)決策、評(píng)定經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的辦法，由經(jīng)營(yíng)者根據(jù)市場(chǎng)行情決策，主要由市場(chǎng)評(píng)定經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)。

3、經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)作用的發(fā)揮，是以高度有效、結(jié)構(gòu)合理的股票市場(chǎng)為依托的，沒(méi)有這個(gè)市場(chǎng)或者這個(gè)市場(chǎng)存在嚴(yán)重缺陷，都會(huì)影響甚至阻礙經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的激勵(lì)效果。

客觀地說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)作時(shí)間不長(zhǎng)，還存在許許多多的問(wèn)題，如股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡、投機(jī)盛行、上市公司質(zhì)量差、股票價(jià)格走勢(shì)與業(yè)績(jī)嚴(yán)重脫節(jié)、投資者素質(zhì)不高等。在這樣的股票市場(chǎng)氛圍中實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)，可以設(shè)想其作用是相當(dāng)有限的。因此，加快改革步伐，不斷完善和發(fā)展股票市場(chǎng)應(yīng)該提上議事日程。

4、建立健全法律法規(guī)

股票期權(quán)具有很強(qiáng)的規(guī)范性，是與健全的公司法、證券法及稅法等有關(guān)法律配套的一項(xiàng)制度。目前，在我國(guó)《公司法》、《證券法》、《合同法》等法律框架內(nèi)試行經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)，還存在不少法律上的障礙;在企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、稅收制度、信息披露、監(jiān)督管理等方面，還存在一些制度缺陷;在健全公司法人治理結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，在對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股票期權(quán)激勵(lì)的同時(shí)，如何注意保護(hù)公司“利益相關(guān)者”的利益，尤其是股東的利益，處理好經(jīng)營(yíng)者與公司員工的關(guān)系，還面臨著不少難題。加強(qiáng)法制建設(shè),使股票期權(quán)實(shí)施有法可依、有章可循。一方面，應(yīng)加快制定和出臺(tái)有關(guān)“上市公司經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)制”的管理法規(guī)，對(duì)該制度的各重要方面做出必要規(guī)范，使該制度具體實(shí)施過(guò)程中各重大事項(xiàng)有一個(gè)統(tǒng)一準(zhǔn)則;另一方面，在《公司法》、《證券法》等法律的修改中，應(yīng)充分考慮實(shí)行股票期權(quán)制的內(nèi)在要求，補(bǔ)充和完善有關(guān)條款。例如，允許上市公司在發(fā)行新股時(shí)預(yù)留部分股票，成立專門(mén)股票賬戶，委托專門(mén)機(jī)構(gòu)保管，以解決實(shí)行股票期權(quán)制的股票來(lái)源問(wèn)題;又如，適當(dāng)放寬對(duì)股票流通的限制，允許股票期權(quán)的受益人在行權(quán)后按一定比例分批將所持的股票入市流通;再如，允許給予股票期權(quán)受益人以信貸支持，解決他們的行權(quán)資金問(wèn)題等等。諸如此類的問(wèn)題有待在今后股票期權(quán)的實(shí)施過(guò)程中逐步予以解決。

5、加大約束力度，建立有效的監(jiān)督機(jī)制

激勵(lì)的力度越大，約束的力度越強(qiáng)。強(qiáng)化監(jiān)督機(jī)制的重點(diǎn)是加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)管，通過(guò)及時(shí)報(bào)告、備案、委派財(cái)務(wù)總監(jiān)、監(jiān)事，完善審計(jì)制度等措施加強(qiáng)事前、事中、事后的監(jiān)督，著力解決信息不對(duì)稱，“內(nèi)部人控制”等問(wèn)題，使獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰都有足夠的力度，將國(guó)有資產(chǎn)的保值增值責(zé)任落到實(shí)處。

6、要充分認(rèn)識(shí)到實(shí)施股票期權(quán)制度緊迫性和重要性，作好全面宣傳工作，轉(zhuǎn)變觀念，消除誤解。

要從以下兩個(gè)方面充分認(rèn)識(shí)實(shí)施股票期權(quán)制度的緊迫性和重要性：一是跨國(guó)公司的人力資源本土化戰(zhàn)略對(duì)中國(guó)經(jīng)營(yíng)人才的爭(zhēng)奪。中國(guó)已經(jīng)加入WTO，跨國(guó)公司不斷調(diào)整策略，把構(gòu)建市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和獵取核心人才作為制勝中國(guó)市場(chǎng)的兩大法寶。二是建立中長(zhǎng)期激勵(lì)制度是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需要。目前在尚未建立中長(zhǎng)期激勵(lì)制度的企業(yè)中，不僅存在“59歲”現(xiàn)象，更讓企業(yè)頭疼的是“39歲”現(xiàn)象，39歲是跳槽的“風(fēng)險(xiǎn)”和“審慎”年齡，但往往是這一年齡段的核心人才的流失，最易引發(fā)企業(yè)地震。由于股票期權(quán)激勵(lì)除對(duì)激勵(lì)對(duì)象有較高的收益預(yù)期外，同時(shí)具有較高的“退出成本”與“犯錯(cuò)成本”，具有激勵(lì)和降低道德風(fēng)險(xiǎn)雙重作用。

由于受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)的影響，“不患貧，只患不均”的觀念深入人心。這在我國(guó)表現(xiàn)最為典型的是企業(yè)高級(jí)管理人員的報(bào)酬不能超過(guò)普通職工平均收入的“多少多少倍”。但是，作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和壓力，以及其工作的艱辛程度不是一般職工所能比的。在國(guó)企改革的很長(zhǎng)一段時(shí)期里，我們忽視了優(yōu)秀企業(yè)家對(duì)企業(yè)成敗興衰的重要作用，忽視了對(duì)企業(yè)人力資本所有者權(quán)益的保護(hù);沒(méi)有認(rèn)識(shí)到不論從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的餓基本原理來(lái)說(shuō)，還是從現(xiàn)實(shí)生活來(lái)看，企業(yè)家都是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主角，是一種重要的人力資本和一種稀缺、寶貴的社會(huì)資源，以致于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期不能在收入上體現(xiàn)自己的價(jià)值，可謂“又要馬兒跑，又要馬兒不吃草”。結(jié)果，“激勵(lì)空缺”加劇了國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)，因此，我們要破除各種舊觀念，一切有利于企業(yè)發(fā)展、有利于股東利益的激勵(lì)制度都可以借鑒和利用。股票期權(quán)是一種激勵(lì)機(jī)制，其功能決不僅僅在于“激勵(lì)”，它同時(shí)也是一種“約束”機(jī)制，因此不應(yīng)僅從激勵(lì)機(jī)制角度進(jìn)行宣傳，應(yīng)讓人們認(rèn)識(shí)到，股票期權(quán)既有激勵(lì)作用，又有約束作用，是一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)約束方式。

總之，股票期權(quán)是國(guó)有企業(yè)激勵(lì)機(jī)制建設(shè)中的重要方向。它的實(shí)施需要比較完善的經(jīng)理市場(chǎng)、資本市場(chǎng)，比較健全的公司治理，高度透明的公司信息披露制度以及完善的公司法、證券法、稅法、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等基本框架，我國(guó)目前，這些條件并不完全具備。但是企業(yè)改革和建立現(xiàn)代企業(yè)制度的任務(wù)又刻不容緩，因此，我們必須努力改造和完善現(xiàn)有格局，建立有效的公司治理，發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的同時(shí)，選擇一些條件較好的企業(yè)，尤其是境外上市公司進(jìn)行試點(diǎn)，逐步推行這一制度。

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