摘要：本文簡(jiǎn)單介紹利率掉期業(yè)務(wù)，分析幾種目前較為常用的利率掉期方法，結(jié)合實(shí)例闡述利率掉期業(yè)務(wù)的實(shí)際運(yùn)用。

　　關(guān)鍵詞：金融衍生工具;利率掉期;利率互換;固定利率;浮動(dòng)利率

　　利率掉期是上世紀(jì)80年代出現(xiàn)并迅猛發(fā)展起來(lái)的金融衍生工具。運(yùn)用利率掉期可以對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，降低籌資成本，在出現(xiàn)后短短的20多年間發(fā)展迅猛，目前，利率掉期市場(chǎng)已發(fā)展成為全球最大的金融市場(chǎng)之一。

　　一、利率掉期的概念

　　掉期交易是指交易雙方約定在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式，是應(yīng)用較廣、操作較簡(jiǎn)便的套期保值方法。常見(jiàn)的掉期交易有貨幣掉期、利率掉期。利率掉期又稱(chēng)“利率互換”，是指相同種類(lèi)貨幣資金的不同種類(lèi)利率之間的交換交易，交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi),根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額。與貨幣掉期交易不同，利率掉期訂約雙方不交換本金，本金只是作為計(jì)算基數(shù)。最常見(jiàn)的利率掉期是在固定利率與浮動(dòng)利率之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，藉利息支付方式的改變，而改變債權(quán)或債務(wù)的結(jié)構(gòu)，按照契約規(guī)定，互相交換付息，如以浮動(dòng)利率交換固定利率，或是將某種浮動(dòng)利率交換為另一種浮動(dòng)利率。操作原理見(jiàn)下圖：

　　

 

　　約定利率 原貸款利率

　　原貸款利率

　　二、我國(guó)利率掉期業(yè)務(wù)的發(fā)展

　　隨著我國(guó)持有外債的企業(yè)不斷增多，如何管理這些外債尤其是中長(zhǎng)期外匯債務(wù)，規(guī)避?chē)?guó)際金融市場(chǎng)利率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越成為企業(yè)關(guān)注的問(wèn)題。為此，財(cái)政部《關(guān)于外債風(fēng)險(xiǎn)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》(財(cái)辦金[2005]25號(hào))對(duì)外債風(fēng)險(xiǎn)管理工作提出了明確的指導(dǎo)原則和工作程序，要求借款人通過(guò)運(yùn)用掉期、期權(quán)等金融衍生工具使原來(lái)較高的貸款利率相應(yīng)降低，或使債務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)得以鎖定，從而達(dá)到套期保值的目的。

　　2006年1月，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》(銀發(fā)[2006]27號(hào))，允許相關(guān)機(jī)構(gòu)開(kāi)展人民幣利率互換業(yè)務(wù)，并對(duì)相關(guān)交易作了明確規(guī)定。至此，國(guó)內(nèi)利率掉期業(yè)務(wù)正式登臺(tái)，為債務(wù)持有者提供了一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的交易方式。

　　三、利率掉期的常見(jiàn)方法

　　1、浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)為固定利率

　　這是最簡(jiǎn)單且使用最為廣泛的利率掉期方法，屬于標(biāo)準(zhǔn)的利率掉期。這種方法是在交易中將原來(lái)浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)化為固定利率，即鎖定利率。交易完成后，外債企業(yè)鎖定了利息成本，完全規(guī)避了利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、與利率區(qū)間掛鉤的利率掉期。

　　這種方法實(shí)質(zhì)是在浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)為固定利率的基礎(chǔ)上增加了期權(quán)因素。通過(guò)利率在預(yù)先設(shè)定的觀察區(qū)間運(yùn)行情況來(lái)確定交易的盈虧，如利率變化未超出觀察區(qū)間，企業(yè)可獲交易的最高收益，如超出觀察區(qū)間，超出一天便減少一天的收益。

　　3、與掉期利率的利差掛鉤的利率掉期

　　本方法是最近幾年的新發(fā)展，與上一方法相比，只是掛鉤的條件由利率觀察區(qū)間變?yōu)榈羝诶�率的利差，例如�?0年期掉期利率與2年期掉期利率的利差來(lái)掛鉤。該方法是通過(guò)掉期利率是否出現(xiàn)倒掛(即短期掉期利率高于長(zhǎng)期掉期利率)來(lái)確定交易的盈虧。如未出現(xiàn)倒掛，企業(yè)可獲交易的最高效益，如出現(xiàn)倒掛，倒掛一天，企業(yè)便減少一天的收益。

　　四、目前市場(chǎng)利率環(huán)境下利率掉期業(yè)務(wù)的可行性

　　通過(guò)對(duì)利率掉期交易的初步了解，我們不難看出，當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史低位，預(yù)期即將提高時(shí)，往往是進(jìn)行利率掉期的最佳時(shí)期。

　　一般來(lái)說(shuō)，外債企業(yè)浮動(dòng)利率都是掛鉤LIBOR(倫敦銀行同業(yè)拆放利率)。LIBOR波動(dòng)主要受美元基準(zhǔn)利率影響。美聯(lián)儲(chǔ)自2004年6月起連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1%逐步提高到2006年6月5.25%的水平。在高點(diǎn)徘徊一段時(shí)間后，美聯(lián)儲(chǔ)自2007年9月起開(kāi)始降息，2008年下半年爆發(fā)的金融危機(jī)影響日益嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)，將美元基準(zhǔn)利率降至歷史最低水平0.25%，接近零利率，已經(jīng)下降到十年來(lái)的歷史最低水平，6月29日美元6月期LIBOR報(bào)價(jià)僅為1.1175%。隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的逐步減弱，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)感到“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”，據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)資料，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在09年底走出低谷，2010年下半年美國(guó)有可能開(kāi)始加息。一旦美元基準(zhǔn)利率上調(diào)，LIBOR利率可能隨之走高。

　　綜上分析，在目前市場(chǎng)利率低，預(yù)期即將上漲時(shí)，可將浮動(dòng)利率形態(tài)的外債，轉(zhuǎn)換為固定利率，鎖定還貸利息水平，有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，大大降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。對(duì)于外債企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是利率掉期的絕佳時(shí)間點(diǎn)。一旦市場(chǎng)利率開(kāi)始上揚(yáng)，基于對(duì)未來(lái)預(yù)期的提前反映，鎖定的固定利率往往會(huì)虛高一點(diǎn)，也就是說(shuō)企業(yè)受益空間會(huì)縮小。

　　下面結(jié)合某企業(yè)案例，對(duì)利率掉期業(yè)務(wù)實(shí)際應(yīng)用進(jìn)行初步探討。

　　一、業(yè)務(wù)背景介紹

　　某企業(yè)利用世界銀行貸款，建設(shè)調(diào)蓄水庫(kù)及其他供水配套設(shè)施。自2003年起開(kāi)始還本付息，每半年為一期，還款期至2017年結(jié)束，共計(jì)30期(15年)。截至08年底已還款12期(6年)，還款期尚有18期(9年)，貸款本金余額6359萬(wàn)美元。該筆貸款為浮動(dòng)利率貸款，按照美元6月期LIBOR執(zhí)行，還款方式為等額本息還款。已還款利率情況見(jiàn)下表。

　　

 

　　通過(guò)以上數(shù)據(jù)對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)各期還款利率變化較大，第一期利率較低，至第四期起，利率逐步提高，至第八期達(dá)到最高6.25%，十二期平均利率水平為4.09%。

　　二、美元貸款利率掉期的兩個(gè)方案選擇

　　為有效規(guī)避LIBOR波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)決定開(kāi)展利率掉期業(yè)務(wù)。經(jīng)與某銀行初步接觸，提出兩個(gè)方案供選擇。方案一是自2009年7月起，改浮動(dòng)利率為固定利率2.88%。方案二是自2009年7月起一年內(nèi)，浮動(dòng)利率執(zhí)行6月期LIBOR利率-0.5%，一年后固定按照2.77%執(zhí)行;同時(shí)，銀行在1年后的每次付息日前有一次性選擇將收取固定利率轉(zhuǎn)換為收取6月期LIBOR利率-0.5%，即銀行一旦行權(quán)，企業(yè)將支付利息一直執(zhí)行6月期LIBOR利率-0.5%。

　　1、備選方案比較分析

　　方案一將未來(lái)還款利率鎖定為2.88%，有利于企業(yè)進(jìn)行成本控制。其風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)一直處于較低的利率水平，即低于2.88%。從LIBOR利率歷史走勢(shì)看，2003年7月企業(yè)開(kāi)始還款時(shí)，LIBOR利率正好處于谷底，截止目前，LIBOR利率從高點(diǎn)持續(xù)回落，預(yù)計(jì)至明年下半年拐頭向上，加測(cè)3個(gè)還款期，至2010年6月底，15期還款基本上是一個(gè)循環(huán)周期，平均還款利率約為3.5%。預(yù)計(jì)余下的還款期平均還款利率與之出入不大，遠(yuǎn)高于鎖定的利率水平，上述風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零，具有明顯的利息節(jié)約空間。假設(shè)剩余18個(gè)還款期LIBOR利率變化情況為：1-3期為2%，4-6期為3%，7-9期為3.5%，10-15期為4%，16-18期為3.5%。經(jīng)測(cè)算，不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，企業(yè)可節(jié)約利息支出67萬(wàn)元美元左右，按照目前匯率，折算人民幣為458萬(wàn)元。

　　按照方案二，第一年兩期還款按照較低利率水平的6月期LIBOR利率下浮0.5%執(zhí)行，在享受低利率的同時(shí)，還可享有0.5%優(yōu)惠。由于計(jì)息本金逐步減少，前期相對(duì)較高，支付浮動(dòng)利率能夠最大程度地利用當(dāng)前的較低利率環(huán)境，降低債務(wù)成本。一年后，如果LIBOR利率上漲較慢，銀行選擇按照2.77%利率執(zhí)行，比方案一利率更加優(yōu)惠;如果LIBOR利率上漲較快，銀行選擇按照LIBOR利率優(yōu)惠0.5%執(zhí)行，可能會(huì)比方案一多支出利息，但畢竟是比原浮動(dòng)利率優(yōu)惠。假設(shè)同上，7期以后，由于LIBOR達(dá)到3.5%，銀行選擇按照6月期LIBOR利率-0.5%執(zhí)行。經(jīng)測(cè)算，不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，企業(yè)可節(jié)約利息支出50萬(wàn)元美元左右，按照目前匯率，折算人民幣為342萬(wàn)元。

　　3、方案選擇

　　經(jīng)綜合分析，該企業(yè)認(rèn)為，利率掉期業(yè)務(wù)目的是有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)片面追求最大化收益，應(yīng)遵循穩(wěn)健性原則。考慮到未來(lái)6月期LIBOR利率變化的不確定性，為追求穩(wěn)定的收益，最終保守地選擇方案二。

　　三、利率掉期應(yīng)注意事項(xiàng)

　　利用利率掉期業(yè)務(wù)工具，筆者認(rèn)為需要注意以下事項(xiàng)：

　　1、 選擇業(yè)務(wù)合作伙伴很重要

　　由于利率掉期業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)性極強(qiáng)，多采取一對(duì)一方式雙方直接交易，缺少活躍的二級(jí)市場(chǎng)和交易的公開(kāi)性，具有一定的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在眾多的金融機(jī)構(gòu)中，選擇實(shí)力雄厚、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)、有經(jīng)驗(yàn)的銀行作為合作伙伴非常重要。在選擇合作伙伴過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)該深入了解掉期業(yè)務(wù)，掌握相關(guān)掉期利率報(bào)價(jià)，必要時(shí)可通過(guò)招投標(biāo)方式選擇。

　　2、 充分溝通，充分協(xié)商，爭(zhēng)取最佳方案。

　　企業(yè)在充分了解業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，與選擇好的業(yè)務(wù)伙伴要進(jìn)行充分的溝通與協(xié)商，結(jié)合自身特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，爭(zhēng)取最佳掉期方案。方案的最終選擇，基于對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率走勢(shì)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，企業(yè)也可以委托專(zhuān)門(mén)的咨詢(xún)機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)，以求更有效的選擇。實(shí)際操作中，可以附加其他條款如企業(yè)可提前終止協(xié)議等，以最大限度地規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　利率掉期業(yè)務(wù)作為一種新生金融工具，可以有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約資金成本。在當(dāng)前利率水平較低、預(yù)期上漲的情況下，正是**該業(yè)務(wù)的絕佳時(shí)機(jī)。如何加強(qiáng)利率掉期的認(rèn)識(shí)和運(yùn)用水平，值得我們深入學(xué)習(xí)和探索。

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