資本市場(chǎng)價(jià)值投資是一直以來(lái)國(guó)際投資大師所倡導(dǎo)和成功所在，然而在中國(guó)的股票市場(chǎng)價(jià)值投資卻不時(shí)被質(zhì)疑，更有一些學(xué)者認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)不存在價(jià)值投資，以至于中國(guó)資本市場(chǎng)雖已度過(guò)近20個(gè)年頭，但至今秉承價(jià)值投資的投資者仍被懷疑，有的基金經(jīng)理人甚至被嘲笑，本文試圖對(duì)資本市場(chǎng)的價(jià)值投資進(jìn)行分析論述，以圖對(duì)于廣大股民投資者以啟示。

　　1. 價(jià)值投資定義及價(jià)值投資理論

　　什么是價(jià)值投資?不同的人對(duì)價(jià)值投資的定義也各不相同。價(jià)值投資是一種投資哲學(xué)，國(guó)際投資大師巴菲特說(shuō)：“價(jià)值投資是以低于其計(jì)算價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票”。價(jià)值投資是通過(guò)對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的研究分析，然后比較證券市場(chǎng)價(jià)格，以此來(lái)決定股票買(mǎi)賣(mài)策略的一種投資理論。不同的投資者對(duì)價(jià)值的計(jì)算模式不同對(duì)于價(jià)值的定位也不同。

　　股票的市場(chǎng)價(jià)格在短期可能會(huì)偏離公司的內(nèi)在價(jià)值，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)逐漸向內(nèi)在價(jià)值回歸;如果在上市公司股票的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，肯定可以獲得穩(wěn)定的回報(bào)，而內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差距就是“安全邊際”。

　　價(jià)值投資理論的核心就是對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估。所謂內(nèi)在價(jià)值，就是上市公司的資產(chǎn)、收益、股利、未來(lái)前景以及管理狀況等因素所決定的股票價(jià)值，是未來(lái)上市公司所擁有所有現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。

　　上市公司的股票價(jià)格分為內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格兩部分：內(nèi)在價(jià)值是由上市公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力所決定，在一段時(shí)間內(nèi)是相對(duì)穩(wěn)定的;而市場(chǎng)價(jià)格則由證券市場(chǎng)上的資金供給所決定，在短時(shí)間內(nèi)可能會(huì)變化較大。因此往往會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的情況。內(nèi)在價(jià)值是評(píng)估上市公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可以產(chǎn)生現(xiàn)金的貼現(xiàn)值。計(jì)算內(nèi)在價(jià)值只需基本的數(shù)學(xué)技能，而且在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須加以改變的估計(jì)值。

　　安全邊際是價(jià)值投資理論的簡(jiǎn)練概括，就是上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值超過(guò)其市場(chǎng)價(jià)格的部分，也是價(jià)值投資者能夠穩(wěn)定獲取的投資收益。一般來(lái)說(shuō)，安全邊際越大則代表投資風(fēng)險(xiǎn)越小，而相應(yīng)的獲利能力越強(qiáng)。最成功的價(jià)值投資者沃倫•巴菲特所認(rèn)同的價(jià)值投資理念，尋找市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的比值偏小(也就是安全邊際較高)的股票進(jìn)行投資，通過(guò)買(mǎi)入并持有，等到其市場(chǎng)價(jià)格上漲體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，便可以獲得可觀的投資收益。

　　2. 中國(guó)資本市場(chǎng)的特征

　　資本市場(chǎng)是一個(gè)虛擬的投資交易場(chǎng)所，資本市場(chǎng)的交易形式——撮合交易決定了資本市場(chǎng)的三大特征：一是投機(jī)性;二是泡沫性;三是逆向性，這是資本市場(chǎng)的基本屬性。投機(jī)性——資本市場(chǎng)是一個(gè)價(jià)格波動(dòng)的市場(chǎng)，把握正確的投資時(shí)機(jī)成為市場(chǎng)盈利的首要前提。對(duì)于資本市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)把握不住投資的時(shí)機(jī)，不能稱(chēng)其為投資，也不可能獲取好的收益。泡沫性——資本市場(chǎng)不可以沒(méi)有泡沫，泡沫只有大小而言，即便是市場(chǎng)指數(shù)跌至底部，也不可以說(shuō)沒(méi)有泡沫，各股情況不同，莊家的炒作，資金的運(yùn)作也不同，沒(méi)有總是下跌的股票，也沒(méi)有總是上漲的股票，泡沫不會(huì)消失。逆向性——市場(chǎng)的主力或做多，或做空。目的是通過(guò)股市的波動(dòng)獲取收益，當(dāng)股市的不斷上漲，大多數(shù)普通投資者的做多激情被點(diǎn)燃的時(shí)候，預(yù)示著下跌的開(kāi)始，逆向思維會(huì)獲取好的收益。

　　中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展已走過(guò)了近20年頭，目前總市值也排在世界第三位，與國(guó)民生產(chǎn)總值基本相當(dāng)，但至今仍被定義為新興資本市場(chǎng)，因中國(guó)還是發(fā)展中國(guó)家，市場(chǎng)法規(guī)建設(shè)和監(jiān)管需不斷完善，市場(chǎng)波動(dòng)較大，投機(jī)性更強(qiáng)，炒作的泡沫更大，資本市場(chǎng)的特征表現(xiàn)的更明顯。漲時(shí)漲過(guò)頭，跌時(shí)跌過(guò)頭。對(duì)于參與這個(gè)市場(chǎng)的投資人來(lái)說(shuō)，正確的把握投資的時(shí)機(jī)就尤為重要，或者說(shuō)簡(jiǎn)單的價(jià)值計(jì)算來(lái)確定內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格偏離相當(dāng)大，這在前一輪行情中表現(xiàn)的尤為突出，當(dāng)然不能排除因?yàn)檫�有特定的原因在左右著市場(chǎng)走勢(shì)。由于投資人的交易形式是撮合交易，投資人有意識(shí)地在高出其計(jì)算價(jià)值的價(jià)格上買(mǎi)入股票，希望它能盡快賣(mài)出一個(gè)更高的價(jià)格，股價(jià)頻頻在高于或低于其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格上交易，股票的市場(chǎng)價(jià)格與每股內(nèi)在價(jià)值的之間的差額會(huì)足夠大，可以進(jìn)行有利可圖的投資，這種泡沫的產(chǎn)生有利于活躍股票市場(chǎng)，吸引更多的投資者參與，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　3. 價(jià)值投資的估值模式及應(yīng)用

　　價(jià)值投資是選擇買(mǎi)入具有低市凈率、低市盈率或高股利收益率的股票。排除那些那些高市凈率、高市盈率和低股利收益率，但真正的價(jià)值投資并非這么簡(jiǎn)單，在資本市場(chǎng)上往往購(gòu)買(mǎi)那些低市盈率、低市凈率、高股利收益率的股票并非比購(gòu)買(mǎi)高市凈率、高市盈率和低股利收益率的股票收益高。

　　其實(shí)價(jià)值投資者最初所指的價(jià)值是帳面價(jià)值，在資本市場(chǎng)上市公司那些大多數(shù)資產(chǎn)為有形資產(chǎn)的行業(yè)里帳面價(jià)值是最有用的，而諸如專(zhuān)利，專(zhuān)有技術(shù)，軟件著作權(quán)，品牌，商譽(yù)等卻很難量化。當(dāng)一個(gè)行業(yè)或者企業(yè)正在經(jīng)歷快速的技術(shù)進(jìn)步的時(shí)候，資產(chǎn)的價(jià)值是不容易評(píng)估的。

　　那么是不是價(jià)值投資就沒(méi)有什么可以依據(jù)計(jì)算的估值模式了呢?價(jià)值投資者選擇的低市凈率、低市盈率、高股利收益率這些都沒(méi)有錯(cuò)，問(wèn)題是低市凈率和低市盈率的股票低到什么水平，行業(yè)的不同，市盈率水平也不同;同行業(yè)上市公司間處于市場(chǎng)的地位不同，市盈率和市凈率的水平也不同;上市公司財(cái)務(wù)處理調(diào)整引起的市盈率及市凈率的變動(dòng)，其內(nèi)在價(jià)值也不同;資本市場(chǎng)行情處于不同的階段，上市公司的市盈率、市凈率的高低判斷也不同。因此要合理的對(duì)上市公司進(jìn)行估值，一要區(qū)分行業(yè)，行業(yè)間的市盈率、市凈率股利收益率是有差別的;二要上市公司之間進(jìn)行全面分析比較，選取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)股票;三要辨別市場(chǎng)趨勢(shì)衡量上市公司估值是否處于歷史低位;四要挖掘上市公司題材，選取成長(zhǎng)性的上市公司股票。

　　盡管有比市盈率、市凈率等更為摩登的估值模型(現(xiàn)金流折現(xiàn)法)，仍有為數(shù)不少的投資者反對(duì)任何的定量估值模型。原因是在中國(guó)的資本市場(chǎng)這一原則符合那些無(wú)法進(jìn)行復(fù)雜定量計(jì)算或者沒(méi)有時(shí)間閱讀冗長(zhǎng)財(cái)務(wù)報(bào)告的非專(zhuān)業(yè)投資者(普通股民)們的心聲。價(jià)值投資將證券分析視為一個(gè)純粹的算術(shù)研究領(lǐng)域，需要的不過(guò)是基本的數(shù)學(xué)技能，這對(duì)于普通投資者理解和應(yīng)用價(jià)值投資更利于市場(chǎng)走向成熟。

　　4. 價(jià)值投資的盈利模式

　　價(jià)值投資者，通過(guò)基本面分析，購(gòu)買(mǎi)價(jià)值被低估的股票。

　　價(jià)值投資的本質(zhì)在于以低于其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票。股票的市場(chǎng)價(jià)格對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的折扣就是所謂的安全邊際。價(jià)值投資推薦防御性投資策略，強(qiáng)調(diào)以低于有形帳面價(jià)值的股票交易來(lái)對(duì)沖未來(lái)企業(yè)可能遭遇的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　資本市場(chǎng)不同于商品市場(chǎng)，商品市場(chǎng)打折的時(shí)候消費(fèi)者蜂擁而至，爭(zhēng)相搶購(gòu)著打折商品。資本市場(chǎng)卻不同，當(dāng)股票價(jià)值低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，帶給投資者的是恐懼，普通投資者有對(duì)于資產(chǎn)縮水的恐懼，但更多的還是對(duì)于證券分析師們對(duì)于市場(chǎng)下跌預(yù)期的恐懼，而逃離資本市場(chǎng)。真正的價(jià)值投資者就是要逆向思維，在別人恐懼的時(shí)候，恰恰是投資的好時(shí)機(jī)。資本市場(chǎng)有很多怪現(xiàn)象，融資是資本市場(chǎng)的功能，也是資本市場(chǎng)存在和發(fā)展的目的。然而不知何時(shí)融資被圈錢(qián)所代替，利好被演繹為利空。上市公司公布增發(fā)被視為惡魔圈錢(qián)，股價(jià)暴跌。這種現(xiàn)象市場(chǎng)上屢見(jiàn)不鮮，縱觀市場(chǎng)凡是增發(fā)的上市公司，實(shí)施增發(fā)后股價(jià)都是大幅上漲，增發(fā)后必將有一波上漲，仔細(xì)分析其實(shí)道理很簡(jiǎn)單，增發(fā)對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)毫無(wú)疑問(wèn)都是利好，資本增厚，降低了市凈率。雖市盈率可能會(huì)有短時(shí)期攤薄，但增發(fā)融資帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)一般來(lái)說(shuō)很快就可以彌補(bǔ)，甚至大幅增長(zhǎng)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)非常清楚這個(gè)道理，股票價(jià)格的下跌實(shí)際是機(jī)構(gòu)打壓吸籌的過(guò)程，被解讀為利空。

　　顯然，價(jià)值投資者的防御性投資策略偏于保守，往往在市場(chǎng)處于低潮時(shí)更實(shí)用。這也解釋了為什么有些十分保守或者所謂‘正宗’的價(jià)值投資者往往期待熊市。然而，普通股票投資者卻很難做到當(dāng)市場(chǎng)處于中等水平或者高潮時(shí)無(wú)所作為。

　　價(jià)值投資理論是通過(guò)對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的研究分析，然后比較證券市場(chǎng)價(jià)格，以此來(lái)決定股票買(mǎi)賣(mài)策略的一種投資理論。價(jià)值投資理念的核心思想，認(rèn)為內(nèi)在價(jià)值是確定股票價(jià)格的核心因素，只有在股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，即存在安全邊際時(shí)，才會(huì)做出買(mǎi)入操作。

　　價(jià)值投資已經(jīng)被證實(shí)是一種成功的投資之道。不斷的有報(bào)告證實(shí)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值型股票的效果好于購(gòu)買(mǎi)其他類(lèi)型股票或者大盤(pán)。一些知名價(jià)值投資者的個(gè)人投資經(jīng)歷也可以證明價(jià)值投資有效性。

　　價(jià)值投資提出了安全邊際的概念并且建議投資者在公司內(nèi)在價(jià)值高于其價(jià)格的時(shí)候購(gòu)買(mǎi)其股票。即便如此，價(jià)值投資者也無(wú)法否認(rèn)在評(píng)估內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候有著一些假設(shè)存在。

　　價(jià)值投資者把價(jià)值投資理論又推進(jìn)了一步，把重點(diǎn)放在了尋找定價(jià)合理的杰出公司上，而不是以低廉的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)普通公司。

　　價(jià)值投資是通過(guò)尋找優(yōu)秀的投資對(duì)象而從中獲利，其持有時(shí)間的長(zhǎng)短僅在于價(jià)值投資者個(gè)人對(duì)市場(chǎng)的把握，而不是區(qū)分價(jià)值投資與非價(jià)值投資的關(guān)鍵。包括怎樣尋找低估的證券、如何確定股票的內(nèi)在價(jià)值、構(gòu)造投資組合的方法。

　　5.結(jié)論

　　中國(guó)資本市場(chǎng)隨著制度建設(shè)日益完善，監(jiān)管的不斷強(qiáng)化，市場(chǎng)將走向成熟，價(jià)值投資也必將成為市場(chǎng)投資的主流，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，只要堅(jiān)持價(jià)值投資的法則選擇好優(yōu)質(zhì)的上市公司，在市場(chǎng)處于低迷的時(shí)期，不畏恐懼，不斷地買(mǎi)入該股票，攤低股票價(jià)格成本，在一定的時(shí)期內(nèi)長(zhǎng)期持有，就一定會(huì)獲取好的收益。

　　歸根結(jié)底，價(jià)值投資只能定義為支付低于股票計(jì)算價(jià)值的對(duì)價(jià)，所采用的計(jì)算股票價(jià)值的方法完全與股票市場(chǎng)無(wú)關(guān)。只要內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法是分析未來(lái)現(xiàn)金流量或資產(chǎn)價(jià)值的貼現(xiàn)值，那么由此得出的內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)量就是獨(dú)立于股票市場(chǎng)的。但是，僅僅購(gòu)買(mǎi)那些與其他股票相比之下較低市盈率、市凈率、市價(jià)對(duì)現(xiàn)金流倍數(shù)的股票的策略，則未必是價(jià)值投資。當(dāng)然，這種特別的策略在過(guò)去已證明相當(dāng)有效，并很可能會(huì)在未來(lái)繼續(xù)起效。除非你愿意計(jì)算企業(yè)價(jià)值，否則你不可能是一個(gè)真正的價(jià)值投資者。為了成為一個(gè)價(jià)值投資者，你不必太精確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，但是你還是不得不評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

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