The Research on the Impact of the Financial Innovation on Financial Security
　　ZHAO Siyu
　�。⊿chool of International Studies of Renmin University of China， Beijing 100872）
　　Abstract：Under the background of continuous financial innovation， China's financial industry has greatly developed in the aspects of profitability level and risk management technology. However， the abuse of financial products and the scandal of illegal operations highlight the necessity of doing a research on the impact of financial innovation on financial security. Financial innovation is a "double-edged sword"， which has a very close relationship with financial security. Using financial innovation properly and improving financial regulation effectively are necessary to ensure the sound development of financial industry in China.
　　Keywords： financial innovation； financial security； financial risk

　　從上世紀60年代開始，隨著世界經(jīng)濟一體化進程加快、國際金融市場的逐漸形成以及科學技術(shù)快速發(fā)展，金融創(chuàng)新在控制利率風險、控制匯率風險上取得了顯著的效果。

　　摘要：在金融創(chuàng)新層出不窮的背景下，我國金融行業(yè)無論從盈利水平和風險控制技術(shù)上都得到了長足的發(fā)展；而近來頻出的金融產(chǎn)品濫用和違規(guī)操作的丑聞，又凸顯出研究金融創(chuàng)新對金融安全影響的必要性。金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”，它與金融安全有著極為密切的關(guān)系。合理利用金融創(chuàng)新，有效完善金融監(jiān)管，是保證我國金融業(yè)良好發(fā)展的必要途徑。

　　關(guān)鍵詞：論文,金融創(chuàng)新,金融安全,金融風險

　　90年代，金融創(chuàng)新進一步深化發(fā)展并成為了金融體系促進實體經(jīng)濟運行的“引擎”，而美國成為全球的頭號經(jīng)濟強國和金融行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊也很大程度上得益于此。但是，美國在本世紀初爆發(fā)了次貸危機，繼而演化成大蕭條以來最嚴重的全球性金融危機。金融創(chuàng)新一方面帶來經(jīng)濟的快速發(fā)展、金融的活躍繁榮，一方面也導致經(jīng)濟的停滯和衰退、金融的動蕩和崩潰，無疑是一把威力強大的“雙刃劍”。由此可見，深入了解金融創(chuàng)新和金融安全的辯證關(guān)系，合理利用金融創(chuàng)新對金融發(fā)展的促進作用，防范金融創(chuàng)新對金融安全的沖擊和危害，具有十分重要的意義。

　　一、文獻綜述

　　Merton（1992）指出金融創(chuàng)新可以實現(xiàn)金融風險的分散，Tufano（2002）進一步提出金融創(chuàng)新具有重新配置金融風險的功能，并且還具有降低成本、促進市場效率的功能。同時，Merton（1992）也指出金融創(chuàng)新可以為資本跨越時間空間的限制創(chuàng)造條件，從而增強其流動性，而BIS（2008）又提出金融創(chuàng)新流動性創(chuàng)造功能會在金融危機時期出現(xiàn)驟停，出現(xiàn)系統(tǒng)性信用風險，嚴重影響資金融通。Miller（1986）和Merton（1992）對金融創(chuàng)新非常樂觀，認為金融創(chuàng)新有利于整體金融穩(wěn)定和安全，甚至可以加快平息金融動蕩，是金融體系促進實體經(jīng)濟發(fā)展的動力，相反Dynan（2005）和Jerman（2006）則認為金融創(chuàng)新在金融穩(wěn)定時期才能對金融市場和經(jīng)濟增長帶來積極作用，而在衰退和危機時期會造成更大的波動性和脆弱性，形成系統(tǒng)性風險。BIS（2008）也通過對信用風險轉(zhuǎn)移工具創(chuàng)新的研究證實了這一觀點。

　　向文華（2005）通過對金融自由化和發(fā)展中國家金融風險的相關(guān)性進行定性定量分析，在此基礎(chǔ)上對金融自由化過程中的金融風險向金融危機轉(zhuǎn)化的條件、原因和后果作出了開創(chuàng)性研究；馬一民（2006）、谷季娟（2007）分別從不同的角度分析了利率風險、匯率風險、流動性風險和操作風險的形成機制，提出了相應的金融風險防范機制；戎生靈（2007）對金融風險進行理論總結(jié)，并通過國內(nèi)國外金融風險狀況的比較分析，提出了建立現(xiàn)代金融風險防范的金融監(jiān)管體制。直至美國次貸危機爆發(fā)，我國理論界開始重視金融創(chuàng)新與金融風險、金融安全的關(guān)系，并深化了對金融創(chuàng)新的理論研究。通過對次貸危機形成及傳染機制研究的深入，學者們對金融危機本質(zhì)有了更清晰的認知。時辰宙（2008）認為金融創(chuàng)新風險主要集中于金融工具、金融機構(gòu)、金融政策層面上；唐震斌（2008）認為與金融創(chuàng)新相對應，金融監(jiān)管應加強創(chuàng)新，以改善我國金融組織結(jié)構(gòu)，預防金融風險；余斌（2008）從微觀層面分析金融創(chuàng)新和金融風險的對立關(guān)系，得出慎用金融創(chuàng)新的結(jié)論；杜志強（2008）、呂彬（2008）和彭雪峰（2008）提出要發(fā)揮金融創(chuàng)新的積極作用就必須得加強外部環(huán)境和內(nèi)部結(jié)構(gòu)的金融風險防范與反饋機制；李健旋（2009）和裴平（2009）提出我國應在危機中得到處理好金融創(chuàng)新與實體經(jīng)濟關(guān)系的教訓，同時加強金融風險監(jiān)管。

　　二、金融創(chuàng)新與金融安全

　�。ㄒ唬┙鹑趧�(chuàng)新和金融安全的界定。金融創(chuàng)新大體可以歸納為是金融活動從事者為了更好地實現(xiàn)資產(chǎn)的流動性、安全性、盈利性，而采用的新的思維觀念、管理手段和技術(shù)方法，改變金融體系中各要素組合，以創(chuàng)造出新的工具和服務，甚至是新的市場和制度來適應經(jīng)營、監(jiān)管環(huán)境的變化和客戶的需求，構(gòu)建更高效率的金融運行體系。

　　現(xiàn)代觀點認為金融安全是指在經(jīng)濟金融全球化的條件下，一個國家金融運行過程具有抵御國內(nèi)外各種威脅和侵襲、保持正常高效的信心和能力，以及與之相應而獲得的經(jīng)濟、政治、軍事的安全。狹義的金融安全就是金融本身的安全，包括金融財富安全、金融體系安全等，而廣義的金融安全除包括金融本身安全外，還包括金融對一個國家經(jīng)濟、政治、軍事等其他領(lǐng)域安全的支持和維護。

　�。ǘ�）金融風險是聯(lián)結(jié)金融創(chuàng)新與金融安全的**。研究金融創(chuàng)新和金融安全關(guān)系的最關(guān)鍵一環(huán)就是金融風險。金融風險是金融機構(gòu)在各種金融業(yè)務、活動和交易中產(chǎn)生的金融結(jié)果所面臨的可能遭受損失的不確定性。按照通常的定義金融風險包括：信用風險、市場風險、政治風險、操作風險等。只要存在金融活動，就會與之伴隨產(chǎn)生金融風險。顯而易見金融風險的存在是經(jīng)濟金融運行的常態(tài)。

　　保障金融安全，控制金融風險即是要從金融結(jié)果不確定性角度來管理這種不確定性，將可能的損失降低到一個可以容忍和接受的水平，從而保持金融體系正常運行和發(fā)展。如果采取有效的手段如Delta、Gamma中性管理、情景分析等方法對沖，給與風險暴露妥善管理，將風險很好控制和運籌，那么金融系統(tǒng)可以在獲得收益的同時維持安全穩(wěn)定性。表1展示了金融風險與金融安全的運行情況的基本態(tài)勢的歸納。

　　從理論上講，金融創(chuàng)新并不制造新的風險，只是將風險重新進行分配。但是風險的重新分配會影響原有的穩(wěn)定性狀態(tài)，從而對金融安全產(chǎn)生作用。例如，保險是一種對風險進行管理的原始工具。由于保險將部分風險分散于參與主體、改變了分布，因而減少了確定性事件發(fā)生的時候?qū)��?jīng)濟系統(tǒng)產(chǎn)生的沖擊。有的時候，風險分布的改變會令得損失的預期值增大，從而損失實現(xiàn)的時候增加對經(jīng)濟系統(tǒng)的沖擊、對金融安全構(gòu)成威脅。在實際中，金融創(chuàng)新卻又會制造新的風險，如交易員的操作風險演變?yōu)榇_定性的失誤會為銀行帶來實質(zhì)性的損失。在這種情況下，金融創(chuàng)新拉低了系統(tǒng)的整體安全數(shù)值。探討金融創(chuàng)新與金融安全的關(guān)系，其實質(zhì)就是探討金融風險對二者的相互作用。（三）金融衍生工具是金融風險的載體。金融衍生工具最初是由于市場參與者對風險管理的需求而產(chǎn)生的。當金融衍生工具作為風險管理工具時，其被成為風險對沖。在此種場景下，管理者不以盈利為目的。除了需要付出必要的成本，還必須做到頭寸相反且相等、預期收益為零。由于經(jīng)濟全球化和市場波動性的加劇，作為風險管理工具的衍生產(chǎn)品層出不窮、合約架構(gòu)日益復雜，從而推動了金融產(chǎn)品種類的豐富和金融市場的規(guī)模，促進了金融的創(chuàng)新。

　　而對于部分投機者，他們通過對市場走勢的某種“自信”預測，從而愿意持有金融衍生工具的凈頭寸、承擔一定的風險，從而獲取潛在的收益。由于這種交易方式通過杠桿作用可以撬動數(shù)倍的資金，并可能獲得數(shù)倍的收益，因而投機者的存在活躍了金融市場的交易、刺激了金融產(chǎn)品的需求，促進了金融機構(gòu)開發(fā)新產(chǎn)品的意愿。

　　以新型衍生工具創(chuàng)造為代表的金融創(chuàng)新一度被理解成為制造金融風險的罪魁禍首�？陀^而言，金融衍生工具和金融創(chuàng)新應被理解為是一把“雙刃劍”，是一種對立統(tǒng)一的辯證關(guān)系。從金融創(chuàng)新的歷程來看，絕大多數(shù)創(chuàng)新的目的都是有效管理、控制、分散和規(guī)避風險的需要，竭力追求流動性、安全性、盈利性的相對平衡。但對獲利的追求導致金融創(chuàng)新過度，可能會釀成金融風險。

　　三、金融創(chuàng)新對金融安全的影響分析

　�。ㄒ唬┙鹑趧�(chuàng)新有利于控制風險，維護金融安全。正如金融創(chuàng)新的初衷，金融創(chuàng)新對金融安全的維護作用主要體現(xiàn)為通過金融衍生工具對金融風險的鎖定與對沖，以及帶來的金融市場效率的提高和產(chǎn)品、流動性的豐富等積極因素。

　　隨著經(jīng)濟市場化和國際化進程的日益加快，與之相應的利率、匯率、價格等重要市場變量管制的放松，包括貨幣價格在內(nèi)的商品價格和股票、債券等有價證券的價格波動的幅度和頻率都明顯增大，從而帶給金融活動交易雙方巨大的風險，甚至會引起巨大的經(jīng)濟損失。正是出于規(guī)避風險的目的，最大限度減少或防止風險帶來的損失，于是才產(chǎn)生了貨幣互換、利率互換、金融掉期、信用違約互換、遠期交易、商品期貨、金融期貨、金融期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，旨在規(guī)避利率、匯率、證券價格的波動或通貨膨脹等可能形成的金融風險損失。同樣，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則也是為了調(diào)節(jié)金融機構(gòu)資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)的錯配，增強金融資產(chǎn)的流動性。

　　另一方面，金融創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品可以降低交易成本，減少逆向選擇、道德風險等信息不對稱局面，并且在一定程度上改善了代理成本問題，使金融機構(gòu)盈利水平得到提高。同時，不斷涌現(xiàn)的新型金融產(chǎn)品可以面向不同客戶提供多樣化的金融服務，多層次地滿足客戶個性化的需求，還有利于金融資產(chǎn)定價，有助于金融效率的提高。最后一方面，金融創(chuàng)新不斷拓展市場寬度和深度，使得金融交易成為一種可以穿越時間、跨越空間的便利的活動，促進了金融市場的發(fā)展。

　　層出不窮的創(chuàng)新金融產(chǎn)品為市場個體提供了豐富的風險配置工具，有力地保障了各項交易的順利進行，維護了金融市場活動的穩(wěn)定性，進而增加了金融市場的安全性。

　　（二）過度創(chuàng)新會放大風險的損失，對金融安全產(chǎn)生負面影響。新涌現(xiàn)的金融產(chǎn)品對風險的轉(zhuǎn)移和分散，只是針對每一位具體的交易者和每一筆具體的交易而言。但是從總體層面上講，卻是將風險以新的方式重新排列組合，將金融風險從風險厭惡者手中轉(zhuǎn)移到了風險偏好者手中，故金融體系的總體風險并沒有得到減少，甚至還會因為金融產(chǎn)品的更加復雜化在總體上增加了操作風險。

　　與此相反，隨著金融創(chuàng)新的深入，金融風險由此升級，由簡單形式變?yōu)閺碗s形式，衍生出金融業(yè)的系統(tǒng)性風險、表外風險，總體金融風險不再容易被識別和控制。金融業(yè)會因為風險爆發(fā)的連鎖反應表現(xiàn)出其脆弱的一面，進而引起市場癱瘓、經(jīng)濟衰退。

　　隨著金融產(chǎn)品的不斷豐富和復雜化，金融創(chuàng)新的不斷深入，在許多方面都在給金融系統(tǒng)的安全性帶來威脅。首先，由于許多金融交易并不需要全額交易，采用的是“保證金+差額結(jié)算”的模式，投機者可以撬動的資金量瞬間倍增。而一旦損失實現(xiàn)，投機者卻無法承擔杠桿效應帶來的成倍賠償、為金融系統(tǒng)帶來沖擊。

　　其次，金融產(chǎn)品的不斷復雜和創(chuàng)新也給監(jiān)管者帶來了新的挑戰(zhàn)。許多原來在監(jiān)管范圍內(nèi)的業(yè)務移到了表外、規(guī)避了監(jiān)管�；�樣翻新的創(chuàng)新產(chǎn)品令監(jiān)管者應接不暇、難以識別風險并及時制定出合適的政策。更重要的是，監(jiān)管者不斷加碼的監(jiān)管要求限制了交易者對利潤最大化的可能性，反而會進一步刺激其選擇手段更為隱蔽、風險更大的“創(chuàng)新產(chǎn)品”獲取利潤。

　　另外，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新帶來的是系統(tǒng)性風險的升級。由于交易日益活躍、產(chǎn)品轉(zhuǎn)手更加頻繁，金融機構(gòu)間往來更加頻繁和密切，形成了以資金聯(lián)系為基礎(chǔ)的伙伴關(guān)系，具有很強的相關(guān)性，從而使得任何一個部門出現(xiàn)問題，都會迅速波及到其他相關(guān)部門和機構(gòu)。上世紀末由泰國開始的金融風暴席卷東南亞國家，連香港、日本、韓國等發(fā)達地區(qū)也受到牽連，這是系統(tǒng)性金融風險的最好例證。在當代金融創(chuàng)新的大環(huán)境下，出現(xiàn)了一大批嶄新的高收益和高風險并存的金融工具，如指數(shù)期貨等。這種衍生工具的虛擬性，使金融市場加入了許多人為的心理因素和預期因素。衍生市場的價格漲跌是取決于投資者對未來標的資產(chǎn)價格的預期，所以越是當一種金融產(chǎn)品的價格有變動的預期時，越是有人會進入市場進行投機活動，從而反過來實現(xiàn)并加劇這種預期效果，這即是行為金融學中所述的“羊群效應”。這種盲目過度的投機產(chǎn)生于虛擬資本市場的泡沫一旦隨著金融資產(chǎn)價格失真的消退而破滅，價格狂跌、金融動蕩也就在所難免，繼而成為金融危機發(fā)生的導火索。

　　四、啟示

　　第一，金融創(chuàng)新要以科學發(fā)展觀為指導，立足于對實體經(jīng)濟的服務與促進，必須滿足市場真實有效的需求，不能一味地滿足轉(zhuǎn)移風險和投機的需要。第二，金融創(chuàng)新必須與金融體系發(fā)展水平相匹配，與金融活動參與者的認知能力和風險管理水平相適應，不能超越現(xiàn)有金融市場成熟的程度，貿(mào)然積累潛在的風險。第三，監(jiān)管部門應增強自身風險識別能力，能盡早甄別、及時消除風險，著重加強對金融創(chuàng)新工具的監(jiān)管，開發(fā)出電子化、信息化的檢查手段，做到全面、靈活、預警、及時。第四，金融機構(gòu)應加強內(nèi)部控制，盡可能加大業(yè)務信息的透明度，增強處理應付風險的能力，開發(fā)出科學有效的風險管理模型和系統(tǒng)，在開發(fā)使用金融創(chuàng)新產(chǎn)品時將風險控制到最低水平。美國的金融創(chuàng)新是以市場方式為主，這是由美國發(fā)達的金融市場環(huán)境決定的，與之不同，我國是飛速發(fā)展中的市場經(jīng)濟國家，金融市場尚不成熟，所以我國應走一條具有中國特色的金融創(chuàng)新之路：由金融機構(gòu)主導金融創(chuàng)新，同時政府及時對金融機構(gòu)進行法律規(guī)范和監(jiān)管引導，利用市場機制貫徹政府的宏觀調(diào)控意圖，保證金融系統(tǒng)的安全。

　　參考文獻

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