摘要：近代理財學的一個重要觀點是：資產(chǎn)的內(nèi)在價值是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。對現(xiàn)金流量的分析與管理成為企業(yè)成功經(jīng)營與科學決策的關(guān)鍵之一。本文通過對現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析和比率分析，提出較為系統(tǒng)的現(xiàn)金流量表分析構(gòu)架，為企業(yè)實踐提供了理論基礎(chǔ)。

　　關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流;現(xiàn)金流量表;比率分析;結(jié)構(gòu)分析

　　據(jù)統(tǒng)計，1970年至2005年間美國最大(所謂的十億美元公司)的228家破產(chǎn)公司，只有兩家公司的破產(chǎn)是發(fā)生在1970年至1979年這10年中——Penn Central(1970)和W.T.Grant(1975);只有21家公司的破產(chǎn)是發(fā)生在20世紀80年代;大部分破產(chǎn)案件都發(fā)生在2000年以后。“甚至在對通貨膨脹進行調(diào)整后，我們?nèi)阅馨l(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模已經(jīng)不能成為公司健康與否的標志。除非在極少數(shù)情況下，幾乎沒有證據(jù)能夠驗證“公司越大越不會失敗”(Too big to fail)這句曾經(jīng)的格言。” 這些轟然倒下的企業(yè)中，大約80%從會計上看屬于獲利公司，導(dǎo)致它們倒閉的不是由于賬面虧損，而是因為現(xiàn)金不足。

　　這些事件使投資者和管理層逐漸認識到，簡單分析資產(chǎn)負債表、利潤表或財務(wù)狀況變動表已不能滿足投資決策的需要。他們需要了解企業(yè)的現(xiàn)金流動狀況，需要知道為什么盈利企業(yè)會走向破產(chǎn)?為什么虧損企業(yè)會發(fā)放紅利?為什么經(jīng)營凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金凈流量不相等?近代理財學的一個重要觀點是：資產(chǎn)的內(nèi)在價值是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。傳統(tǒng)會計不提供歷史的現(xiàn)金流量信息更不提供未來的現(xiàn)金流量信息，越來越不能滿足投資人的信息需要。因此，一直被人們不甚重視的現(xiàn)金流乃至現(xiàn)金流量表，愈發(fā)成為企業(yè)管理與決策分析的關(guān)鍵。

　　現(xiàn)金流量信息是評價企業(yè)資產(chǎn)的流動性、企業(yè)的財務(wù)彈性、企業(yè)贏利能力、抵御風險以及決定企業(yè)未來能否發(fā)展的重要依據(jù)。通過現(xiàn)金流量表分析，可以從企業(yè)本期及以前各期現(xiàn)金的流入、流出及節(jié)余情況，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在財務(wù)方面存在的問題，正確評價企業(yè)當前、未來的償債能力、支付能力，以及企業(yè)當前和以前各期取得利潤的質(zhì)量，科學預(yù)測企業(yè)未來的財務(wù)狀況。無論一家企業(yè)現(xiàn)狀如何，都有一條不變的規(guī)律：若你仔細跟蹤流動資本的高低進出，就有可能及時發(fā)現(xiàn)問題以避免嚴重損失。人們漸漸認同：現(xiàn)金流和凈利潤相比，對企業(yè)的健康乃至生存都更有價值。但精明管理流動資本，卻遠遠不只是精打細算那么簡單……

　　那么，如何從紛繁復(fù)雜且枯燥無味的財務(wù)數(shù)據(jù)中獲取我們所需要的信息呢?看懂現(xiàn)金流量表成為投資者與管理層科學決策的第一步。

　　一、現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)分析

　　現(xiàn)金流量表揭示一定時期企業(yè)的現(xiàn)金流動狀況及結(jié)余狀況�，F(xiàn)金流量告訴我們，在滿足了同一時期所有現(xiàn)金費用支出后，企業(yè)究竟創(chuàng)造了多少超額的現(xiàn)金�，F(xiàn)金流量表按企業(yè)經(jīng)濟活動性質(zhì)分為三大類別:一是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,二是投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,三是籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

　　現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)十分重要，總量相同的現(xiàn)金流量在經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動之間分布不同，則意味著不同的企業(yè)發(fā)展周期和財務(wù)狀況，決策者可依此調(diào)整經(jīng)營策略，理順發(fā)展思路。

　　1.當經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時：

　　表明企業(yè)靠籌資維持經(jīng)營活動。若是企業(yè)的初創(chuàng)期，則在這個階斷企業(yè)需要投入大量資金，形成生產(chǎn)力;在此時期，企業(yè)戰(zhàn)略的重點在于擴大市場份額，現(xiàn)金管理的重點在于避免籌資過快，背上沉重的債務(wù)負擔。但若這不是初創(chuàng)企業(yè)的現(xiàn)金流量表情況，則非常危險，需要引起高度重視，并馬上采取針對性措施。

　　2.當經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)時：

　　表明企業(yè)進入產(chǎn)品成熟期，經(jīng)營和投資良性循環(huán)，籌資活動的負數(shù)由償還債款引起，不足以威脅企業(yè)的財務(wù)狀況。在這個階斷，產(chǎn)品銷售市場較穩(wěn)定，已進入投資回收期。但須注意償還外部資金，以保證良好的商業(yè)資信。

　　3.當經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時：

　　表明企業(yè)處于興盛時期，一方面保持盈利態(tài)勢，另一方面積極擴大經(jīng)營規(guī)模，內(nèi)部積累與外部籌資同步進行，資金使用效率較高。但，在投資收益良好之時仍進行籌資，若沒有新的投資機會，將造成資金浪費。此階段資金管理的重點是：保證經(jīng)營活動所需現(xiàn)金的同時，盡可能節(jié)約現(xiàn)金，減少現(xiàn)金持有量，而將閑置的現(xiàn)金用于投資，降低籌資成本并獲取更多收益。

　　4.當經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)時：

　　這種公司經(jīng)營狀況雖然良好，但企業(yè)一方面在償還以前的債務(wù)，另一方面要繼續(xù)投資，應(yīng)隨時關(guān)注經(jīng)營狀況的變化，防止財務(wù)狀況惡化。

　　5.當經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時：

　　企業(yè)正處于擴張期，產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場、銷售呈現(xiàn)快速上升趨勢，經(jīng)營活動中大量貨幣資金回籠;同時，為擴大市場份額，企業(yè)仍需大量追加投資。而僅靠經(jīng)營活動現(xiàn)金流可能無法滿足投資所需，必須通過籌資活動補充投資。此時，須著重分析投資項目的盈利能力。

　　6.當經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)時：

　　企業(yè)財務(wù)狀況危急，必須及時扭轉(zhuǎn)。這種情形往往發(fā)生在擴張時期，經(jīng)營者認為單一化經(jīng)營不利降低企業(yè)風險，走多元化經(jīng)營之路;因此，加快籌資步伐，實行全面擴張，力圖發(fā)展成為具有市場影響力的大集團。但當企業(yè)擴張過渡時，盲目追加投資，各投資項目不能快速為企業(yè)帶來現(xiàn)金流入;同時各類籌資到期，需還款或支付籌資費用，其陷入進退兩難之境地。此時，須把所握企業(yè)擴張的適當尺度，合理運用各種財務(wù)杠桿。

　　7.當經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時：

　　企業(yè)的主營業(yè)務(wù)已不能為其帶來現(xiàn)金流入，經(jīng)營活動的資金周轉(zhuǎn)入不敷出，依賴于借款勉強度日，經(jīng)營業(yè)務(wù)全面萎縮，財務(wù)狀況隨時可能惡化。在此時期，須著重分析投資活動現(xiàn)金凈流入源自投資收益還是投資回收，若為后者，企業(yè)形勢將非常嚴峻。

　　8.當經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)時：

　　企業(yè)處于衰退期，市場萎縮，產(chǎn)品銷售的市場占有率下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小于流出，主營業(yè)務(wù)已發(fā)出危險信號。若投資活動現(xiàn)金流入主要源自收回投資，則企業(yè)將處于破產(chǎn)的邊緣，須高度警惕。

　　二、現(xiàn)金流量表的比率分析

　　我們可以將現(xiàn)金流量與相關(guān)的、不同性質(zhì)的指標進行對比，計算出相關(guān)比率，揭示企業(yè)的經(jīng)營水準，測定企業(yè)的償債能力，反映企業(yè)的風險水平。

　　1. 盈利能力分析

　　盈利能力的高低是報表使用者共同關(guān)心的財務(wù)指標，是反映企業(yè)生存與發(fā)展的根本性指標。評價盈利能力時，一般將利潤與投入資金相比較。由于利潤的計算以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)，受主觀估計和人為判斷的影響，是一個賬面數(shù)字;而現(xiàn)金流量通過實實在在的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出表現(xiàn)出來，它不但體現(xiàn)在賬面上，且經(jīng)營者可隨時動用�；�于現(xiàn)金流量的盈利能力分析主要衡量企業(yè)的盈利質(zhì)量，即反映企業(yè)所獲得收益中的多少有現(xiàn)金保障。

　　A.凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/凈資產(chǎn)平均余額

　　該比率反映企業(yè)所有者擁有的每一元凈資產(chǎn)能夠賺得的現(xiàn)金流量，揭示企業(yè)運用資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力，從現(xiàn)金流量的角度反映企業(yè)盈利能力。該比率越高，企業(yè)凈資產(chǎn)獲取現(xiàn)金流量的能力就越高，企業(yè)的盈利能力就可能越強。該比率與凈資產(chǎn)收益率差異越大，則企業(yè)的收現(xiàn)能力就可能越差;若差異長期較大，企業(yè)將面臨資金鏈條斷裂的風險。

　　B.銷售現(xiàn)金收入率=銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/銷售收入

　　該比率反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的收入質(zhì)量。一般而言，該比率越高，收入質(zhì)量越高。但當比值很大時，說明本期可能收到以前期間的應(yīng)收款，因此本項比率須與資產(chǎn)負債表的應(yīng)收賬款相結(jié)合考量。另一方面，當比值很小時，亦反映企業(yè)的經(jīng)營管理有問題，回款不暢，財務(wù)風險增加，企業(yè)的利潤也會虛增。

　　C.凈利潤現(xiàn)金含量=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/凈利潤

　　這一比值反映每一元凈利潤所能夠獲得的經(jīng)營凈現(xiàn)金保障程度。一般而言，該比值越高，企業(yè)利潤中真正實現(xiàn)的部分越大，即當期收益的質(zhì)量越高。若比值較低，說明凈利潤中非經(jīng)常性損益占比較大，或應(yīng)收帳款同比增加較多，均須引起重視和關(guān)注。

　　2.償債能力分析

　　償債能力是報表使用者特別是企業(yè)債權(quán)人非常關(guān)注的財務(wù)信息。利用資產(chǎn)負債表進行償債能力的分析，能夠了解企業(yè)債務(wù)償還的保證程度，如債務(wù)償還的可能性和現(xiàn)實性，但不能反映償債支付的時效性，即債務(wù)在什么時點能立即償付兌現(xiàn)。最終用于償債的最直接的資產(chǎn)是現(xiàn)金，因此，用現(xiàn)金流量和債務(wù)比較可以更好地反映企業(yè)的償債能力。

　　D.流動負債現(xiàn)金率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流動負債

　　該指標反映企業(yè)償還流動債務(wù)的能力，是衡量企業(yè)短期償債能力的動態(tài)指標。指標值越大，說明企業(yè)短期償債能力越好;反之，表明企業(yè)短期償債能力越差。這項指標比起流動比率和速動比率，更能實際反映企業(yè)對流動負債的付現(xiàn)能力。

　　E.到期債務(wù)現(xiàn)金率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/本期到期債務(wù)

　　本期到期債務(wù)包括一年內(nèi)到期的長期債務(wù)和短期債務(wù)，該指標反映企業(yè)獨立的到期債務(wù)支付能力。

　　以上兩個比率值越大，表明企業(yè)償還即將到期債務(wù)的能力越強。但并非這兩個比率值越大越好，因為現(xiàn)金的收益性較差，若現(xiàn)金凈增加額過大，則可能是企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)能力不能充分吸收現(xiàn)有資產(chǎn)，使資產(chǎn)過多的停留在盈利能力較低的現(xiàn)金上，從而降低企業(yè)的獲得能力。

　　F.債務(wù)總額現(xiàn)金率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/本期債務(wù)總額

　　該指標反映企業(yè)用年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量償還全部債務(wù)的能力，體現(xiàn)企業(yè)償債風險的高低。它是評價企業(yè)中長期償債能力的重要指標，同時也是預(yù)測公司破產(chǎn)的重要指標。一般而言，該指標越大說明企業(yè)償債能力越好，財務(wù)風險越小;反之，風險越大。

　　須補充說明，這里分析償債能力時，沒有考慮投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。因為企業(yè)是以經(jīng)營活動為主，投資活動與籌資活動作為不經(jīng)常發(fā)生的輔助理財活動，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量占總現(xiàn)金流量的比例較低;而且，若企業(yè)經(jīng)營活動取得的現(xiàn)金在滿足維持經(jīng)營活動正常運轉(zhuǎn)所必須發(fā)生的支出后，其節(jié)余不能償還債務(wù)，還必須向外籌措資金來償債的話，說明企業(yè)已經(jīng)陷入財務(wù)困境，亦很難籌措到新的資金。即使企業(yè)向外籌措到新的資金，但債務(wù)本金的償還最終還取決于經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。

　　3.支付能力分析

　　企業(yè)的支付能力是其做出籌資和投資決策的重要依據(jù)。若企業(yè)當期取得的現(xiàn)金收入，在償付本期債務(wù)后不足以支付經(jīng)營活動的各項支出，那么企業(yè)必須通過借款等方式籌集資金以滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要。若企業(yè)本期及以后各期取得的現(xiàn)金收入在償還債務(wù)和滿足經(jīng)營活動的各項開支后能有一定的盈余，那么企業(yè)就可以考慮進行投資，以促進其成長發(fā)展;若企業(yè)本期及以后各期取得的現(xiàn)金收入不足以滿足投資需要，但項目完成后將會有足夠的現(xiàn)金償還投資，則企業(yè)可以考慮通過舉借長債、發(fā)行債券等方式籌措資金以進行投資。若企業(yè)本期取得的現(xiàn)金收入在償還債務(wù)、滿足經(jīng)營支出、投資支出后仍有較大盈余，其即可做出分派股利的決策，回報投資者。

　　G.再投資現(xiàn)金保障率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/資本性支出

　　這一比率反映企業(yè)當期經(jīng)營凈現(xiàn)金流量是否足以支付資本性支出所需現(xiàn)金。一般來講，該指標越高，說明企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模、創(chuàng)造未來現(xiàn)金流量或利潤的能力就越強;若<1，說明企業(yè)資本性支出需外部融資，以彌補經(jīng)營凈現(xiàn)金的不足。

　　H.每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流通在外普通股股數(shù)

　　該指標反映企業(yè)為每普通股獲取的現(xiàn)金凈流入量，其通常比每股盈利要高，因為每股盈利中已扣除了折舊。在計算該指標時，若企業(yè)資本結(jié)構(gòu)復(fù)雜，則應(yīng)計算加權(quán)平均的普通股股數(shù);若企業(yè)股本構(gòu)成中包含有優(yōu)先股，則指標分子中應(yīng)先扣除優(yōu)先股股利。該指標能衡量企業(yè)某一會計年度對資本成本和股利的支付能力，在這方面，它比每股盈利指標更具現(xiàn)實性。但在衡量企業(yè)盈利能力方面，每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量不能取代每股盈利。因此，其是投資者進行投資決策的一種補充性指標，與每股盈利指標結(jié)合，可以提供更全面的信息。

　　I.現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/現(xiàn)金股利

　　該指標用來反映企業(yè)年度內(nèi)使用經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量支付股利的能力。該值越大，企業(yè)現(xiàn)金股利支付的保證程度越高;反之，則相反�，F(xiàn)金股利保障倍數(shù)的高低，既是管理層對利潤分配政策決擇的依據(jù)，亦是投資者投資決策的參考資料。

　　J.現(xiàn)金流量充足率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量÷(資本支出+存貨增加額+現(xiàn)金股利)

　　該指標說明企業(yè)從事經(jīng)營活動所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金維持和擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的能力。當其值大于或等于1時，表明企業(yè)從經(jīng)營活動中得到的現(xiàn)金足以應(yīng)付各項資本性支出和現(xiàn)金股利的需要，不用再對外籌資。反之，則表明企業(yè)來自經(jīng)營活動的資金不足以供應(yīng)目前營運規(guī)模和支付股利的需求。此外，該指標還可以反應(yīng)出通貨膨脹對于企業(yè)現(xiàn)金需求的影響。

　　現(xiàn)金流猶如企業(yè)的血液，血液順暢循環(huán)，企業(yè)才能健康成長和發(fā)展。血常規(guī)檢查的各項指標可以反映一個人的身體健康狀況，上述現(xiàn)金流指標也能反映企業(yè)的運作是否健康——業(yè)務(wù)系統(tǒng)中資源如何流動，哪些產(chǎn)品線、客戶關(guān)系或銷售商績效最佳，哪項業(yè)務(wù)能產(chǎn)生現(xiàn)金而不是消耗資金，這些都是關(guān)鍵數(shù)據(jù)，幫助管理層更好地做出決策。

　　然而，在企業(yè)實踐中，現(xiàn)金流所受到的關(guān)注程度遠不能與它的重要性相匹配。希望本文對我們的實際工作能夠有所啟發(fā)和幫助，并促使我們重新憶起資本市場的經(jīng)典名言——“CASH IS THE KING(現(xiàn)金為王)”!

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