本文是一篇商業(yè)研究雜志投稿的論文范文，主要論述了利率市場化對企業(yè)的影響及對策分析。文章通過分析利率市場化對金融市場及金融機(jī)構(gòu)的影響，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上剖析了利率市場化對企業(yè)的影響，并以Z企業(yè)為例，闡述了企業(yè)應(yīng)對利率市場化的策略與效果，主要是從財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新層面以及深化與銀行金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略合作兩個(gè)層面提出了應(yīng)對的舉措及效果。
　　摘要： 利率市場化完成后，企業(yè)面臨著利率市場化帶來的財(cái)務(wù)成本不確定性，復(fù)雜的創(chuàng)新金融產(chǎn)品的選擇和運(yùn)用等挑戰(zhàn)。本文分析了利率市場化對金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的影響，提出了應(yīng)對策略，并以Z集團(tuán)為例剖析了其應(yīng)對利率市場化的舉措及效果。

　　Abstract： After the completion of the interest rate liberalization， the enterprise faces many challenges brought by the interest rate liberalization， such as the uncertainty of interest rate， the selection and use of the complex innovation financial products and so on. This paper analyzes the influence of interest rate liberalization on financial institutions and enterprises， puts forward the coping strategies and takes Z Group as an example to analyze its response to the interest rate liberalization and the effect.

　　關(guān)鍵詞： 利率市場化,財(cái)務(wù)成本,融資結(jié)構(gòu)

　　Key words： interest rate liberalization;financial costs;financing structure

　　中圖分類號(hào)：F276.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311(2016)04-0073-03

　　0 引言

　　20世紀(jì)60至70年代，隨著金融市場的快速發(fā)展和國際化，全球資本流動(dòng)加速，利率管制限制了銀行吸收存款的能力，創(chuàng)新的投資產(chǎn)品讓銀行存款大量流向證券市場和貨幣市場，傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)業(yè)受到了巨大沖擊。從70年代初開始，美國啟動(dòng)了持續(xù)16年的利率市場化改革，其他國家和地區(qū)也實(shí)施了利率市場化改革。中國長期以來實(shí)行的利率管制和信貸配給的金融政策對于經(jīng)濟(jì)快速增長起到一定的推動(dòng)作用，但是長期的低利率甚至負(fù)利率也導(dǎo)致了重復(fù)投資和資金利用率低下。國內(nèi)長期以來對利率市場化進(jìn)行了長期研究，但大多都是對金融市場和金融機(jī)構(gòu)的影響分析，鮮有對企業(yè)的影響分析。

　　1 國內(nèi)推進(jìn)利率市場化的背景和進(jìn)程

　　利率市場化是指資金價(jià)格由金融市場主體包括金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及居民等的市場需求和供給決定。從國際經(jīng)驗(yàn)看，短期內(nèi)可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)融資成本上升、金融創(chuàng)新加速、息差收益下降。

　　國內(nèi)在利率管制的環(huán)境下，銀行長期依靠存貸利差，坐擁巨額的息差收入。2010年上市銀行的凈利潤占到了全體上市公司利潤的45%。保護(hù)性利差給銀行體系帶來豐厚利潤的同時(shí)，侵蝕了企業(yè)的經(jīng)營成果。2000-2010年，國內(nèi)企業(yè)息稅前利潤中平均有15.5%被財(cái)務(wù)費(fèi)用侵蝕，企業(yè)的利息和所得稅負(fù)擔(dān)達(dá)到了息稅前利潤的40%。在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，加快推進(jìn)利率市場化，將有利于優(yōu)化資金配置，引導(dǎo)資金投向更具活力和潛力的行業(yè)、企業(yè)和項(xiàng)目。同時(shí)，實(shí)際存款利率和投資收益率的增加將提高居民消費(fèi)能力，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長向以內(nèi)需為主導(dǎo)的方式轉(zhuǎn)變。

　　中國利率市場化改革始于1996年，總體思路是：先貨幣市場和債券市場利率市場化，后存貸款利率市場化。迄今為止，包括國債市場、金融債券市場和企業(yè)債券市場等在內(nèi)的債券市場的利率已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了市場化;包括銀行同業(yè)拆借市場，銀行間債券市場，貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的貨幣市場，也基本實(shí)現(xiàn)了利率市場化;外幣市場利率市場化已經(jīng)基本到位。2012年6月8日，中國人民銀行放松了金融機(jī)構(gòu)人民幣一般存貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間范圍。2013年7月20日，國內(nèi)全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。2014年底，國家出臺(tái)了存款保險(xiǎn)制度，后續(xù)還將推出CDs(大額存單)等創(chuàng)新工具，然后再完全放開存款利率限制，完全實(shí)現(xiàn)利率市場化。

　　2 利率市場化對金融市場及金融機(jī)構(gòu)的影響

　　對金融市場和金融機(jī)構(gòu)而言，利率市場化可能導(dǎo)致融資成本上升、金融創(chuàng)新加速、息差收益下降，具體體現(xiàn)在：

　�、俳鹑谑袌鼋Y(jié)構(gòu)變化。利率市場化帶來的利率趨升預(yù)期，將沖擊以銀行信貸為主的間接融資市場，而以債券、股票、信托、票據(jù)等方式為主的直接融資市場將得到更快發(fā)展。

　�、诮鹑跈C(jī)構(gòu)資金成本上升。利率市場化使銀行喪失了對低成本渠道資金的壟斷優(yōu)勢，其與整體資金市場競爭的結(jié)果將促使短期內(nèi)存款利率迅速上升，并向市場均衡利率靠攏。美日韓等國利率市場化之后，均出現(xiàn)了存款利率水平先上升、后下降的趨勢，這是因?yàn)樵诶�率市場化初期，銀行在存款市場競爭而提升存款利率。

　　③貸款利率短期內(nèi)也可能提升。在資金成本上升的同時(shí)，銀行并不想減少利差，因此貸款利率也很可能會(huì)相應(yīng)提升。但隨著貸款利率提升、貸款需求下降，最后迫于壓力，貸款利率水平將再進(jìn)入下降過程，逐步回落至均衡狀態(tài)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的下降，貸款需求下降將壓低整體的貸款利率，銀行為了保持盈利增長，可能會(huì)普遍采取發(fā)放長期貸款和高風(fēng)險(xiǎn)貸款來提高利息收入。

　�、茔y行息差下降概率較大。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，利率市場化導(dǎo)致短期息差下降的概率比較大。這主要是因?yàn)閮?yōu)質(zhì)企業(yè)的信貸議價(jià)能力提高，在銀行業(yè)競爭加劇的背景下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款的利率中樞趨于下降。銀行機(jī)構(gòu)將以“量”彌補(bǔ)降低的息差收入，增加對愿意承擔(dān)更高貸款利率的中小企業(yè)或高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)企業(yè)的貸款，這會(huì)增加銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。但長期來看，居民消費(fèi)金融以及中小企業(yè)金融由于貸款利率相對較高，將有利于息差的穩(wěn)定。 　�、葶y行業(yè)綜合化經(jīng)營趨勢明顯。在信貸收入下降的壓力下，銀行將轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，不再只關(guān)注傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，拓寬收入來源。例如，美國銀行業(yè)非利息收入占比長期低于20%。80年代開始，隨著利率市場化改革和金融自由化的發(fā)展，銀行加大了中間業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，非利息收入占比顯著增長，1999年金融自由化改革完成后最高曾達(dá)到了43%。

　　⑥金融產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新和運(yùn)用提速。金融市場為了應(yīng)對和控制增大的利率波動(dòng)和市場風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)自發(fā)地孕育一些金融產(chǎn)品、交易結(jié)構(gòu)和模式等方面的創(chuàng)新。金融機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對利率市場化過程中資金成本上升、息差縮小、利率風(fēng)險(xiǎn)加大等方面的挑戰(zhàn)，會(huì)加快對新型金融工具的開發(fā)，運(yùn)用不同的金融創(chuàng)新產(chǎn)品來增加盈利并分散風(fēng)險(xiǎn)。

　�、咩y行業(yè)內(nèi)部整合加快。商業(yè)銀行競爭加劇的結(jié)果，將體現(xiàn)在存款利率的上升、中間業(yè)務(wù)的擴(kuò)大、服務(wù)質(zhì)量的提升、創(chuàng)新工具的增加等方面。有些銀行競爭力得到提升、規(guī)模擴(kuò)大;而有些銀行則會(huì)出現(xiàn)虧損、甚至倒閉。例如，美國、日本、臺(tái)灣利率市場化后，均出現(xiàn)了商業(yè)銀行大量倒閉，銀行業(yè)集中度提高的現(xiàn)象。

　　3 利率市場化對企業(yè)的影響分析

　　根據(jù)德勤2013年對數(shù)百家規(guī)模品牌企業(yè)的調(diào)查顯示，83%的被調(diào)查企業(yè)認(rèn)為利率市場化完全實(shí)現(xiàn)還需要5至10年的時(shí)間;42%的企業(yè)計(jì)劃采取措施應(yīng)對利率市場化，但基本上都還沒有任何具體的部署;42%的企業(yè)認(rèn)為利率市場化將促進(jìn)金融工具和產(chǎn)品的創(chuàng)新，但作為企業(yè)而言缺乏相應(yīng)的知識(shí)、信息和技能來運(yùn)用這些更為復(fù)雜的金融產(chǎn)品。22%的企業(yè)認(rèn)為財(cái)務(wù)管理的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速進(jìn)行。總體來看，利率市場化對企業(yè)的影響主要存在于以下方面：

　�、儇�(cái)務(wù)成本呈現(xiàn)不確定性。利率市場化以后，以浮動(dòng)利率短期融資可能面臨市場利率升高的風(fēng)險(xiǎn)，以固定利率長期融資，可能會(huì)面臨融資后市場利率降低的風(fēng)險(xiǎn)，這些都會(huì)增加融資成本的不確定性。企業(yè)自身的實(shí)力、資質(zhì)和信用狀況也會(huì)加大融資成本的分化。資質(zhì)好的企業(yè)將會(huì)成為各家銀行爭奪的重點(diǎn)客戶，其獲得的貸款也將享受到優(yōu)惠利率;而資質(zhì)比較差的企業(yè)可能會(huì)支付比現(xiàn)在更高的貸款利息才能獲得貸款。短期內(nèi)，由于銀行貸款額度和結(jié)構(gòu)受到央行嚴(yán)格限制，信貸資源稀缺，90%的企業(yè)貸款是按照基準(zhǔn)利率甚至上浮利率發(fā)放，考慮到較高的利潤考核要求，銀行暫時(shí)不會(huì)主動(dòng)降低貸款實(shí)際利率。因此，對大多數(shù)企業(yè)而言，實(shí)際信貸融資成本難有明顯的降低。另外，貸款利率下限放開將吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)從債券融資轉(zhuǎn)向下浮的信貸融資，對中小企業(yè)信貸融資將構(gòu)成擠出效應(yīng)。

　�、谌谫Y結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整。近年來中國直接融資規(guī)模和比重持續(xù)上升，融資結(jié)構(gòu)失衡局面逐步改善，中國人民銀行對近10年來社會(huì)融資規(guī)模的數(shù)據(jù)所示，銀行貸款之外的資金來源從2002年的5%上升至2012年的40%左右。但是當(dāng)前間接融資為主、直接融資為輔，股票融資為主、債券融資為輔的融資格局仍未根本改變，大部分企業(yè)的融資渠道比較單一，銀行信貸仍為首選的融資方式。利率市場化將促使企業(yè)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，逐漸提高直接融資占比。

　　③金融產(chǎn)品和工具的選擇和應(yīng)用日趨復(fù)雜化。伴隨著利率市場化改革的推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)為了在競爭中占據(jù)優(yōu)勢，消除、降低自身面臨的種種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，將不斷推出各種新的金融工具和產(chǎn)品，為企業(yè)提供個(gè)性化、全方位金融服務(wù)和產(chǎn)品，使企業(yè)享有更大的自由選擇權(quán)來套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是，創(chuàng)新復(fù)雜的金融產(chǎn)品和工具也會(huì)加大企業(yè)投融資及運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新的金融產(chǎn)品如衍生產(chǎn)品本身借助高杠桿，聚集更大風(fēng)險(xiǎn)，對整個(gè)金融市場甚至體系的影響顯著。而在復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品交易中，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的信息和知識(shí)強(qiáng)烈不對稱，因此企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)防范、操作技術(shù)和時(shí)機(jī)等各方面明顯處于劣勢。大部分企業(yè)還沒有建立相關(guān)金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的部門、制度和流程。

　　4 國內(nèi)企業(yè)應(yīng)對利率市場化的主要策略

　　總體而言，企業(yè)可以從以下兩個(gè)方面應(yīng)對利率市場化的挑戰(zhàn)：

　　①推進(jìn)財(cái)務(wù)管理的轉(zhuǎn)型升級(jí)。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)應(yīng)逐步從傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)分析轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)分析、管理決策支持、戰(zhàn)略預(yù)算管理、項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理、納稅籌劃管理等方面，促進(jìn)財(cái)務(wù)管理精細(xì)化水平的提高和職能領(lǐng)域的拓展延伸。②深化與金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作。企業(yè)應(yīng)在統(tǒng)籌做好綜合金融服務(wù)需求規(guī)劃，摸清短、中、長期的投融資需求的前提下，對各家銀行的服務(wù)水平以及融資成本和便捷度進(jìn)行比較和選擇，并不斷深化與主戰(zhàn)略合作銀行的合作內(nèi)涵與形式。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對金融市場和金融產(chǎn)品的跟蹤、研究與應(yīng)用，建立金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、操作及管理的制度流程和數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，并積極采用VaR等先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與**機(jī)構(gòu)、投資者的協(xié)調(diào)溝通，周密部署發(fā)債工作。有條件的企業(yè)可探索主動(dòng)獲取國際權(quán)威機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)的信用評(píng)級(jí)，從而降低融資成本。

　　5 Z集團(tuán)公司應(yīng)對利率市場化的策略及效果

　　Z集團(tuán)公司有息負(fù)債融資結(jié)構(gòu)中，銀行貸款貸款比重超過2/3，財(cái)務(wù)公司貸款比重約占1/5，債券融資比重不足1/10。因此，國內(nèi)利率市場化完成后，Z集團(tuán)可能受到銀行短期內(nèi)調(diào)高貸款利率的影響，造成財(cái)務(wù)成本短期內(nèi)攀升。為此，Z集團(tuán)主要采取了以下措施應(yīng)對利率市場化的影響：

　�、偌涌焱七M(jìn)財(cái)務(wù)管理轉(zhuǎn)型升級(jí)。Z集團(tuán)加快了財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新力度，完善了精益財(cái)務(wù)管理制度體系，重點(diǎn)加強(qiáng)了全面預(yù)算管理、戰(zhàn)略成本管理、項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理與資金集中管理。例如，Z集團(tuán)以所屬的財(cái)務(wù)公司為平臺(tái)實(shí)施資金集中管理，多年來集中資金1000億元以上，為提供企業(yè)各類融資達(dá)800多億元，節(jié)約財(cái)務(wù)成本支出近十億元。

　�、谏罨�與各大銀行的戰(zhàn)略合作關(guān)系。Z集團(tuán)通過與各大商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司建立全面戰(zhàn)略合作關(guān)系。截至2014年底，集團(tuán)公司共與20余家商業(yè)銀行和政策性銀行建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，累計(jì)獲得綜合授信額度超過5000億元。

　�、弁貙捜谫Y渠道，降低財(cái)務(wù)成本。Z集團(tuán)綜合使用短期融資券、中期票據(jù)、長期債券等債券融資及進(jìn)出口銀行研發(fā)貸款等優(yōu)惠債務(wù)融資累計(jì)融資超過1000億元，與同期商業(yè)貸款相比，降低了集團(tuán)資金成本，有力地支持了集團(tuán)公司有關(guān)單位的發(fā)展。

　�、芗訌�(qiáng)有息負(fù)債管理。通過嚴(yán)格控制有息負(fù)債規(guī)模，Z集團(tuán)貸款、債券等有息負(fù)債的增速2014年比上年同期下降了22%。

　　6 結(jié)論

　　綜上分析，利率市場化基本完成后，一方面將造成金融市場結(jié)構(gòu)變化、金融機(jī)構(gòu)資金成本上升、銀行息差下降、金融產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新加速等變化;另一方面，將加大企業(yè)財(cái)務(wù)成本和收益的不確定性以及資產(chǎn)配置和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的難度。本文提出企業(yè)為應(yīng)對利率市場化的影響和沖擊，應(yīng)當(dāng)采取兩大應(yīng)對措施：①推進(jìn)財(cái)務(wù)管理的轉(zhuǎn)型升級(jí);②深化與金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作，填補(bǔ)國內(nèi)對企業(yè)應(yīng)對利率市場化影響研究領(lǐng)域的空白。同時(shí)，本文以Z集團(tuán)為例，剖析了Z集團(tuán)從加快推進(jìn)財(cái)務(wù)管理轉(zhuǎn)型升級(jí)、深化與各大銀行的戰(zhàn)略合作關(guān)系、拓寬融資渠道、加強(qiáng)有息負(fù)債管理等四個(gè)方面應(yīng)對利率市場化的措施與效果，本文的研究分析成果為企業(yè)有效應(yīng)對利率市場化提供了有益借鑒和參考。

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　　相關(guān)期刊簡介：《商業(yè)研究》于1958年創(chuàng)刊，由郭沫若題寫刊名，以宣傳黨的商業(yè)經(jīng)濟(jì)工作方針政策，以現(xiàn)代科技與經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，促進(jìn)科技興商，繁榮社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)為辦刊宗旨。以探索最新商經(jīng)理論，倡導(dǎo)科技興商，促進(jìn)商貿(mào)體制改革為特色，是一本交叉學(xué)科的專業(yè)學(xué)術(shù)期刊。

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