財會論文發(fā)表期刊推薦《南方金融》雜 志是由中國人民銀行廣州分行主管的大型金融月刊，在國內(nèi)外發(fā)行。雜志理論與實務(wù)并重，政策性，指導(dǎo)性，實用性強(qiáng)，深受讀者喜愛，讀者遍及銀行，證券，保 險，工商企業(yè)，黨政部門，經(jīng)濟(jì)管理部門和高等院校，科研單位等社會各界，幾年來發(fā)行量多達(dá)30萬份，立足華南，面向全國，立足金融，面向經(jīng)濟(jì)。目前，它已 成為華南地區(qū)首屈一指的金融理論與實務(wù)刊物，有力推動了金融改革與發(fā)展。
　　【摘要】 股權(quán)激勵制度在降低代理成本、實現(xiàn)剩余索取權(quán)與控制權(quán)最有效配置的同時，也帶來了許多問題，財務(wù)重述正是其中之一。本文的研究結(jié)論證實，實施股權(quán)激勵政策的公司相對于未實施該制度的公司更容易發(fā)生財務(wù)重述。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，基于股價的股權(quán)激勵模式比基于業(yè)績的模式發(fā)生財務(wù)重述的幾率更大�；�于此結(jié)論，文章提出了股權(quán)激勵制度的完善方案和上市公司對于控制內(nèi)部交易、防止操縱短期盈余的有效措施，對加強(qiáng)上市公司內(nèi)部控制、提升企業(yè)價值也有一定的借鑒意義。

　　【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵,財務(wù)重述,內(nèi)部控制

　　一、引言

　　股權(quán)激勵制作為一種在所有者和經(jīng)營者之間對剩余分享的重要機(jī)制，有助于使剩余索取權(quán)與控制權(quán)實現(xiàn)最有配置，使企業(yè)價值最大化。然而，這種機(jī)制在行權(quán)價格和條件的確定、會計處理、盈余管理等問題上的獨特性也帶來了一系列問題，財務(wù)重述就是其中之一。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2001—2007年我國A股市場共有613家上市公司進(jìn)行了財務(wù)重述，比例達(dá)到了36.68%;在未發(fā)生財務(wù)重述的上市公司中，有43.4%的上市公司實施了股權(quán)激勵制度;然而，有趣的是，在發(fā)生財務(wù)重述的上市公司中，有73.91%的公司實施了股權(quán)激勵制度，盡管公司治理、公司結(jié)構(gòu)、外部環(huán)境中種種因素均可以對財務(wù)重述造成一定的影響，但是上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)的差異性仍然十分顯著，這成為本文的寫作動因之一。進(jìn)一步猜想，不同的股權(quán)激勵模式對管理層人員的考核標(biāo)準(zhǔn)不同，也可能對財務(wù)重述的影響程度有所不同�；�于以上分析，本文將展開對股權(quán)激勵與財務(wù)重述的深入研究。

　　二、研究設(shè)計

　　1、提出假設(shè)

　　在股權(quán)激勵制度下，企業(yè)的盈余水平?jīng)Q定了經(jīng)營者能否達(dá)到行權(quán)條件以及行權(quán)獲得收益的大小。因此，相比沒有股權(quán)激勵的公司，實施股權(quán)激勵的公司經(jīng)營者其盈余操縱動機(jī)一般而言會更加強(qiáng)烈，表現(xiàn)形式即提高短期股價。據(jù)此，我們提出研究假設(shè)1：

　　H1：實施股權(quán)激勵的上市公司比未實施的上市公司更容易發(fā)生財務(wù)重述

　　我國資本市場尚不完善，正處于發(fā)展完善階段，法制缺位、市場有效性不高、資源配置不合理等問題突出，短期股價波動性很大，這其中不乏上市公司經(jīng)營者的短期盈余操縱、抬高股價行為，呈現(xiàn)在投資者面前的很可能是虛假錯誤信息。而我國目前主要的股權(quán)激勵模式是基于股價和基于業(yè)績，相比基于業(yè)績的激勵模式，基于股價的股權(quán)激勵模式操縱空間更大，對于經(jīng)營者而言操縱動機(jī)更強(qiáng)烈，更容易通過短期股價獲得超額收益，因此發(fā)生財務(wù)重述的可能也更大。根據(jù)以上分析，提出研究假設(shè)2：

　　H2：相比基于業(yè)績的股權(quán)激勵模式，實施基于股價的股權(quán)激勵模式的上市公司更容易發(fā)生財務(wù)重述

　　2、設(shè)計模型

　　基于以上分析假設(shè)，我們建立以下模型分析股權(quán)激勵模式對財務(wù)重述的影響。在Logistic模型中，被解釋變量Restate在發(fā)生財務(wù)重述是取1，否則取0;解釋變量SI代表股權(quán)激勵模式，為了細(xì)化不同股權(quán)激勵模式對財務(wù)重述的不同影響，我們用SI-P、SI-SP、SI-FP代替SI檢驗三次，分別考察實施股權(quán)激勵與否、實施基于股價的股權(quán)激勵模式、實施基于業(yè)績的股權(quán)激勵模式對財務(wù)重述的不同影響，因此，在此模型下又細(xì)分為了三個模型。三次檢驗中，分別令SI-P=1，SI-SP=1，SI-FP=1，并分別控制其他解釋變量為0，即可檢驗該解釋變量的顯著性;其中，模型一檢驗股權(quán)激勵制度對財務(wù)重述發(fā)生概率影響的大小和影響的方向;模型二和模型三則檢驗基于股權(quán)和基于業(yè)績的不同激勵模式對財務(wù)重述發(fā)生概率影響的不同;同時，我們用Control和Ind來描述非行業(yè)和行業(yè)因素，控制變量Control中又包含了凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TURN)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、總資產(chǎn)規(guī)模(SIZE)以及公司成長性(GROWTH)等幾個指標(biāo)，分別用來度量公司的經(jīng)營業(yè)績、盈利能力、財務(wù)杠桿、規(guī)模效應(yīng)以及所處生命周期和成長速度等特征，以達(dá)到控制非行業(yè)因素的目的。其中，GROWTH我們用TQ值代替，TQ=(每股股價?鄢流通股股數(shù)+每股凈資產(chǎn)?鄢非流通股股數(shù)+總負(fù)債)/總資產(chǎn)，以此來衡量公司的成長潛力;總資產(chǎn)規(guī)模(SIZE)用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示。我們假設(shè)，凈資產(chǎn)收益率(ROE)越高、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)(TRUN)越快、公司成長能力(GROWTH)越強(qiáng)，表明企業(yè)本身的經(jīng)營業(yè)績較好，經(jīng)營者操縱盈余得動機(jī)越不強(qiáng)烈，則發(fā)生財務(wù)重述的可能性越低，因此我們預(yù)測以上三個變量的符號位負(fù);而公司負(fù)債比例越高，財務(wù)杠桿(LEV)運用程度越高、公司規(guī)模(SIZE)越大、經(jīng)營壓力相對更大，則抬高企業(yè)業(yè)績虛增盈利的可能性越大，因此發(fā)生財務(wù)重述的可能性也越高。我們預(yù)測以上兩個變量符號為正。用Ind來表示行業(yè)啞變量，用ε來描述除股權(quán)激勵、行業(yè)和非行業(yè)因素以外的其他因素。最終建立模型如下：

　　Pr(Restate=1)=?琢0+?琢1SI+?茁CControl+?茁iInd+?著(1)

　　三、實證分析

　　1、樣本選擇

　　本文選取了2005—2007年我國A股市場的共98家上市公司，其中，實施股權(quán)激勵的公司共49家，與其配比的另外49家則選取了同一行業(yè)，上市時間相似而沒有實施股權(quán)激勵計劃的上市公司。其中，剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司、金融企業(yè)(主要是該行業(yè)財務(wù)特征比較特殊)以及取消上市資格的公司。本文財務(wù)重述的數(shù)據(jù)是通過閱讀公司年報和差錯公告通整理獲得。其中年報來源于巨潮網(wǎng)，非行業(yè)控制變量數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，行業(yè)控制變量采用中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》(證監(jiān)信息字〔2001〕1號)進(jìn)行分類。

　　2、描述性統(tǒng)計

　　從表1可以看出，在重述公司中，有股權(quán)激勵的公司占總數(shù)的比率(73.91)大于無股權(quán)激勵的公司(26.09%)，且Chi-Square值顯著;基于股價的股權(quán)激勵模式占總數(shù)52.17%，而基于業(yè)績的股權(quán)激勵模式只占21.73%，與假設(shè)H1和H2相符。 　　3、實證結(jié)果分析

　　從表2中的檢驗可以看到，SI-P檢測值顯著，說明實施股權(quán)激勵機(jī)制的公司相對沒有實施該機(jī)制的公司發(fā)生財務(wù)重述的可能性要大很多，這與我們的假設(shè)1相符合;而基于股價的股權(quán)激勵顯著程度(4.625)明顯大于基于業(yè)績的股權(quán)激勵制度(1.240)，這說明基于股價的激勵措施對于企業(yè)經(jīng)營者操縱短期盈余的動機(jī)更強(qiáng)烈，與我們的假設(shè)2相符。而基于業(yè)績的股權(quán)激勵措施盡管與財務(wù)重述正相關(guān)，但沒有通過檢驗，說明其影響效果并不明顯，或者說沒有基于股價的激勵措施明顯。同時，我們看到，三個模型中，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與發(fā)生財務(wù)重述的可能性在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模與發(fā)生財務(wù)重述的可能性正相關(guān)，但并不顯著。此外，資產(chǎn)負(fù)債率也為負(fù)相關(guān)，但并不顯著，這也與我們的預(yù)測相符。

　　四、結(jié)論與啟示

　　本文研究結(jié)果表明，實施股權(quán)激勵制度與財務(wù)重述的發(fā)生顯著正相關(guān);實施基于股價的股權(quán)激勵公司發(fā)生財務(wù)重述的可能性要高于實施基于業(yè)績的股權(quán)激勵公司。因此，我們的研究結(jié)論支持了有股權(quán)激勵尤其是有基于股價的股權(quán)激勵模式的上市公司經(jīng)營者的短期盈余操縱行為的觀點。

　　近年來，我國上市公司日趨嚴(yán)重的財務(wù)重述問題降低了資本市場運作效率，同時也不利于投資者的理性判斷。我們認(rèn)為，必須從公司層面、市場層面進(jìn)行引導(dǎo)。在公司層面上，應(yīng)積極完善公司內(nèi)部治理、加強(qiáng)內(nèi)部控制，從內(nèi)控中保證財務(wù)報告的質(zhì)量。在設(shè)計股權(quán)激勵機(jī)制時，應(yīng)充分考慮股權(quán)激勵可能給經(jīng)營者帶來的短期盈余操縱和內(nèi)幕交易行為，特別是股權(quán)激勵具體模式的選擇上要注意激勵合約的執(zhí)行期。同時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對上市公司治理發(fā)揮重要的監(jiān)督職能。在市場層面上，應(yīng)提高監(jiān)管部門以及證券交易所的監(jiān)管效率，強(qiáng)化外部獨立審計的功能，積極發(fā)揮新聞媒體、其他**機(jī)構(gòu)以及中小投資者的監(jiān)督質(zhì)詢作用。

　　【參考文獻(xiàn)】

　　[1] Mehran，Hamid1Executive compensation tructure，ownership，and firm performance [J].Journal of Financial Economics，1994，38(6).

　　[2] Jensen，M.，andW.Mecking.Agency costs of overvalued equity[J].Financial Management，2005(34).

　　[3] Bergstresser，D，and T.Philippon.CEO incentives and earnings management [J].Journal of Financial Econmics，2006(80).

　　[4] 杜心強(qiáng)：股票期權(quán)：公司治理的革命抑或財會欺詐的始作俑者?[J].中國審計，2002(12).

　　[5] 張曙光：關(guān)于股票期權(quán)制度的思考[J].中國審計理論與實踐，2003(6).

轉(zhuǎn)載請注明來自：http://www.jinnzone.com/jingjixuelw/49632.html