經(jīng)濟(jì)研究期刊論文格式金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響分析
國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算中通常將國(guó)民經(jīng)濟(jì)所有的機(jī)構(gòu)單位區(qū)分為住戶、非金融企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)和國(guó)外五大部門(mén)，部門(mén)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資金運(yùn)用形成了部門(mén)的金融資產(chǎn)。各部門(mén)所持有的金融資產(chǎn)可以反映出其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的判斷和預(yù)期，并且會(huì)通過(guò)改變所持有的金融資產(chǎn)比例來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。分析不同部門(mén)的金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成影響的關(guān)系，可以為合理制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供參考依據(jù)。
摘要：本文利用國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系中的資金流量表數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)我國(guó)各部門(mén)金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析，歸納出住戶部門(mén)的金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在影響。在持久收入假說(shuō)和生命周期理論的框架下，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型等方法，分析了住戶部門(mén)各類金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的財(cái)富效應(yīng)。結(jié)合上述實(shí)證結(jié)果，提出改進(jìn)金融效率以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的建議。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)研究期刊論文格式,金融資產(chǎn),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),資金流量表
一、引言
被聯(lián)合國(guó)確定為國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算賬戶體系重要組成部分的資金流量表（金融交易），為分析各部門(mén)的金融資產(chǎn)變化提供了數(shù)據(jù)支撐。它的編制原理是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)（住戶、非金融企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)和國(guó)外）的資金來(lái)源于內(nèi)源渠道（儲(chǔ)蓄）和外源渠道（金融負(fù)債），資金運(yùn)用于投資實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，各部門(mén)的儲(chǔ)蓄—投資缺口需由金融**運(yùn)用各種金融工具（通貨、存款、股票、債券、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金等）提供的融資來(lái)彌補(bǔ)。資金流量表矩陣賬戶的賓欄是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門(mén)，并在每個(gè)部門(mén)下分為運(yùn)用和來(lái)源兩個(gè)部分；主欄是各部門(mén)間發(fā)生的所有金融交易所采用的金融工具形式。在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的資金流量分析方法，可以從宏觀層面研究各部門(mén)的金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行間的關(guān)系。
20世紀(jì)60年代以來(lái)，國(guó)外學(xué)者利用資金流量表數(shù)據(jù)進(jìn)行了宏觀經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行分析，如部門(mén)收支分析（BermanandCassell，1968）、流動(dòng)性分析（Taylor，1963）、金融危機(jī)預(yù)測(cè)（Dawson，2004）等。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)利用資金流量數(shù)據(jù)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)方面研究的文獻(xiàn)主要有經(jīng)濟(jì)周期與資金流動(dòng)模式的關(guān)系（孔丹鳳，2009），消費(fèi)率變化（潘春陽(yáng)，2010），融資結(jié)構(gòu)變化（甘壽國(guó)，2002）等。本文在借鑒上述成果基礎(chǔ)上，利用我國(guó)資金流量表（金融交易）數(shù)據(jù)，來(lái)分析各部門(mén)金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系，并探究對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成影響的部門(mén)金融資產(chǎn)變化的效應(yīng)。由于金融機(jī)構(gòu)部門(mén)是金融活動(dòng)的**，所以本文分析主要集中在住戶、非金融企業(yè)、政府和國(guó)外四個(gè)部門(mén)。
二、我國(guó)部門(mén)金融資產(chǎn)變化情況
為了更準(zhǔn)確地分析部門(mén)金融資產(chǎn)變化，需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不同階段來(lái)考量。從我國(guó)情況來(lái)看，2001年-2007年，經(jīng)濟(jì)逐步走出1992年以來(lái)的下行緊縮周期，宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)；2008-2009年受國(guó)際金融危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)下滑明顯；2010年以來(lái)，在刺激經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控政策影響下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步回穩(wěn)。以下將結(jié)合危機(jī)前后時(shí)期，對(duì)各部門(mén)金融資產(chǎn)變化特點(diǎn)進(jìn)行描述。
表1數(shù)據(jù)顯示，2000年以來(lái)，我國(guó)住戶部門(mén)一直是資金的凈融出方，金融資產(chǎn)增加額呈逐年穩(wěn)步上升趨勢(shì)。2007年金融資產(chǎn)增加3.51萬(wàn)億元，是2000年水平的3.2倍。2008-2011年增加額急劇擴(kuò)大，2011年金融資產(chǎn)增加額達(dá)到7.41萬(wàn)億元，是2000年水平的6.8倍，是2007年水平的2.1倍，年均增長(zhǎng)31.6%。金融負(fù)債增加額在2000-2007年有所波動(dòng)，但在2009年以后直線上升，使得住戶部門(mén)的凈金融投資增加額（金融資產(chǎn)增加額-金融負(fù)債增加額）2002年以來(lái)總體呈擴(kuò)大趨勢(shì)，2011年達(dá)到4.86萬(wàn)億元，是2000年水平的6.2倍。
非金融企業(yè)部門(mén)一直是資金凈融入方，其金融資產(chǎn)及金融負(fù)債增加額總體呈攀升態(tài)勢(shì)。2007年分別達(dá)3.52萬(wàn)億元和4.67萬(wàn)億元，分別是2000年水平的3.5倍和3.1倍。2009年以來(lái)，隨著應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的刺激經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施，金融資產(chǎn)和金融負(fù)債增加額急劇放大，2011年分別達(dá)6.68萬(wàn)億元和11.11萬(wàn)億元，分別是2000年水平的6.7倍和7.3倍。凈金融投資負(fù)頭寸也隨之明顯擴(kuò)大，2011年達(dá)-4.43萬(wàn)億元，是2000年水平的8.4倍。
政府部門(mén)金融資產(chǎn)和金融負(fù)債增加額2007年之前基本保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)，2007年分別達(dá)1.42萬(wàn)億元和2.07萬(wàn)億元，分別是2000年水平的5.2倍和5.6倍。2008年金融資產(chǎn)和金融負(fù)債增加額銳減至0.59萬(wàn)億元和0.58萬(wàn)億元。2009年之后金融資產(chǎn)和金融負(fù)債兩者增加額急劇放大，2011年分別達(dá)2.04萬(wàn)億元和1.02萬(wàn)億元，分別是2000年水平的7.5倍和2.7倍。凈金融投資頭寸也由危機(jī)前的正負(fù)交替出現(xiàn)轉(zhuǎn)為持續(xù)保持正頭寸，2011年達(dá)1.02萬(wàn)億元，是2009年水平的1.3倍，成為資金凈融出者。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，持有美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的金融資產(chǎn)逐年增長(zhǎng)，使得我國(guó)國(guó)外部門(mén)的金融負(fù)債連年遞增。同時(shí)，國(guó)外部門(mén)對(duì)中國(guó)的直接投資不斷擴(kuò)大，金融資產(chǎn)也出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，2011年金融資產(chǎn)和金融負(fù)債增加額分別達(dá)2.53萬(wàn)億元和3.85萬(wàn)億元，分別是2000年水平的6.6倍和7倍。但總體來(lái)看，國(guó)外部門(mén)凈金融投資負(fù)頭寸逐漸擴(kuò)大，國(guó)際金融危機(jī)后雖回落，但仍保持在高位，2011年達(dá)-1.32萬(wàn)億元，是2000年水平的7.8倍。
通過(guò)以上部門(mén)金融資產(chǎn)變化的格局來(lái)看，危機(jī)前我國(guó)住戶部門(mén)通過(guò)持有的金融資產(chǎn)增加為非金融企業(yè)、政府、國(guó)外部門(mén)提供融資，危機(jī)后變?yōu)樽�、政府部門(mén)為非金融企業(yè)、國(guó)外部門(mén)提供融資，我國(guó)非金融企業(yè)和國(guó)外部門(mén)資金需求一直保持旺盛。
三、我國(guó)部門(mén)金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析
從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度分析，構(gòu)成實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的要素主要有生產(chǎn)力的推進(jìn)、技術(shù)創(chuàng)新、人口變化等，但這些因素推動(dòng)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本前提，是一國(guó)收入水平和財(cái)富積累程度，金融資產(chǎn)是這兩者的重要體現(xiàn)。對(duì)于一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，每個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)都有獨(dú)特的融通資金、配置資源的方式，但很難從技術(shù)的角度推導(dǎo)出它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，每個(gè)部門(mén)的金融資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響并非都是正向的。要研究部門(mén)的金融資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，必須先了解各部門(mén)金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)聯(lián)性，主要包括兩個(gè)問(wèn)題：一是兩者的變化是否存在因果關(guān)系，二是兩者因果關(guān)系的路徑。就計(jì)量分析而言，前者可歸結(jié)為兩個(gè)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，如果存在，就意味著二者具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步探討兩者之間格蘭杰意義上因果關(guān)系走向，即變量時(shí)間序列數(shù)據(jù)之間“誰(shuí)先行誰(shuí)后動(dòng)”的關(guān)系。
�。ㄒ唬┎块T(mén)金融資產(chǎn)流量與GDP之間的協(xié)整分析
首先將對(duì)所選取的變量序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。以FH、FB、FG、FE分別代表住戶、非金融企業(yè)、政府、國(guó)外部門(mén)的金融資產(chǎn)流量，由于數(shù)據(jù)的自然對(duì)數(shù)變換不改變?cè)袛?shù)據(jù)的性質(zhì)，并能消除時(shí)間序列中存在的異方差，故對(duì)GDP、FH、FB、FG、FE取對(duì)數(shù)分別記為L(zhǎng)GDP、LFH、LFB、LFG、LFE。利用ADF方法（AugmentedDickey-FullerTest）檢驗(yàn)1992-2011年上述變量的時(shí)間序列和對(duì)數(shù)時(shí)間序列的平穩(wěn)性，在檢驗(yàn)中，滯后階數(shù)的選擇是根據(jù)D-W值的最優(yōu)化原則選取。GDP及各部門(mén)金融資產(chǎn)流量數(shù)據(jù)時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。
從表2中可以發(fā)現(xiàn)，在5%的臨界值水平上，1992-2011年我國(guó)住戶部門(mén)、非金融企業(yè)部門(mén)、政府部門(mén)、國(guó)外部門(mén)金融資產(chǎn)流量對(duì)數(shù)時(shí)間序列和GDP的對(duì)數(shù)時(shí)間序列是非平穩(wěn)序列，但各部門(mén)金融資產(chǎn)流量對(duì)數(shù)時(shí)間序列和GDP的對(duì)數(shù)時(shí)間序列的一階差分序列是平穩(wěn)序列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的要求。利用Johansen極大似然法對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。
對(duì)1992至2011年我國(guó)各部門(mén)金融資產(chǎn)流量對(duì)數(shù)時(shí)間序列及GDP的對(duì)數(shù)時(shí)間序列的協(xié)整檢驗(yàn)表明，在5%的置信水平下，僅住戶部門(mén)金融資產(chǎn)流量的對(duì)數(shù)時(shí)間序列與GDP對(duì)數(shù)時(shí)間序列之間有且只有一個(gè)協(xié)整關(guān)系，其他部門(mén)的金融資產(chǎn)流量對(duì)數(shù)時(shí)間序列與GDP對(duì)數(shù)時(shí)間序列之間不存在這樣的關(guān)系。
�。ǘ┎块T(mén)金融資產(chǎn)流量與GDP之間的格蘭杰因果分析
利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法對(duì)各部門(mén)金融資產(chǎn)流量對(duì)數(shù)時(shí)間序列與GDP對(duì)數(shù)時(shí)間序列進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)，所選擇的滯后階數(shù)（Lags）為2。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)表明，我國(guó)非金融企業(yè)、政府、國(guó)外部門(mén)的金融資產(chǎn)流量也不構(gòu)成GDP變化的格蘭杰原因。在10%的置信水平下，住戶部門(mén)的金融資產(chǎn)流量變化構(gòu)成了GDP變化的格蘭杰原因（見(jiàn)表4）。
綜合協(xié)整分析和格蘭杰因果分析結(jié)果，樣本期間內(nèi)住戶部門(mén)金融資產(chǎn)流量與GDP之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，住戶部門(mén)金融資產(chǎn)的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)一定的影響。因此，下文將重點(diǎn)分析住戶部門(mén)金融資產(chǎn)流量變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效應(yīng)。
三、住戶部門(mén)金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效應(yīng)分析
（一）金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效應(yīng)的理論總結(jié)
住戶部門(mén)的金融資產(chǎn)主要包括通貨、存款、證券、保險(xiǎn)資產(chǎn)等，其金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響通過(guò)改變消費(fèi)支出實(shí)現(xiàn)，體現(xiàn)的是金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)。F.Modigliani&Brumberg（1954）共同提出的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄生命周期理論把包含金融資產(chǎn)在內(nèi)的財(cái)富納入消費(fèi)函數(shù)，為分析金融資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的財(cái)富效應(yīng)提供了重要的理論基礎(chǔ)。弗里德曼（Friedman，1957）的持久收入假說(shuō)認(rèn)為理性消費(fèi)者根據(jù)包括財(cái)產(chǎn)收入在內(nèi)的長(zhǎng)期中能保持的持久收入水平選擇消費(fèi)行為，進(jìn)一步從理論上論證了金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的存在基礎(chǔ)。Simon（1955）的行為金融學(xué)預(yù)期理論，認(rèn)為由于自信心理的推動(dòng)，金融資產(chǎn)價(jià)格變化引起的財(cái)富幻覺(jué)會(huì)改變居民消費(fèi)支出進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。KahnemnandSubrahmanyam（1998）的“過(guò)度自信”及DebondtandThaler（1985）的“過(guò)度反應(yīng)”假說(shuō)，認(rèn)為金融資產(chǎn)價(jià)格變化與投資者自身預(yù)期吻合的情況下，會(huì)把名義財(cái)富增加看作永久收入，進(jìn)而擴(kuò)大消費(fèi)支出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。D.C.Romer（1990）的消費(fèi)者信心理論，認(rèn)為金融資產(chǎn)價(jià)格尤其是作為經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的股票價(jià)格的走高，預(yù)示著未來(lái)經(jīng)濟(jì)向好，將提振所有消費(fèi)者的信心，促使消費(fèi)增加。Festinger（1957）認(rèn)為從眾行為會(huì)放大個(gè)別投資者行為對(duì)金融市場(chǎng)造成的正財(cái)富效應(yīng)或負(fù)財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而加劇對(duì)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或蕭條的影響。
�。ǘ┙鹑谫Y產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制
金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)作用于消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制，就是虛擬經(jīng)濟(jì)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)程，按照對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響方向是否一致，可以分為正向傳導(dǎo)機(jī)制和負(fù)向傳導(dǎo)機(jī)制。
1、正向傳導(dǎo)機(jī)制。具體包括：實(shí)際收入機(jī)制，即投資者多種金融資產(chǎn)增值收益的實(shí)現(xiàn)使其實(shí)際財(cái)富增加，導(dǎo)致消費(fèi)增加；預(yù)期收入機(jī)制，即金融資產(chǎn)價(jià)格上升，投資者產(chǎn)生未來(lái)收入增加的預(yù)期，從而擴(kuò)大即期消費(fèi)；信心機(jī)制，指金融資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上升，預(yù)示著未來(lái)經(jīng)濟(jì)看好，加之金融資產(chǎn)的均衡配置（如保險(xiǎn)資產(chǎn)的比重提高），降低或分散了風(fēng)險(xiǎn)，支持了消費(fèi)者的信心，從而促使消費(fèi)者增加消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象；融資便利機(jī)制，即投資者金融資產(chǎn)組合價(jià)值增加，使其可以通過(guò)便利的信貸進(jìn)行消費(fèi)，從而擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。
2、負(fù)向傳導(dǎo)機(jī)制。主要是替代效應(yīng)機(jī)制，即投資者認(rèn)為金融資產(chǎn)價(jià)值上升的未來(lái)收益比即期消費(fèi)給其帶來(lái)的效用更大，于是通過(guò)減少即期消費(fèi)進(jìn)而轉(zhuǎn)為增加持有金融資產(chǎn)的替代行為。
總體上看，金融資產(chǎn)的增加，一方面通過(guò)實(shí)際收入等機(jī)制增加消費(fèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向財(cái)富效應(yīng)；另一方面，通過(guò)替代效應(yīng)機(jī)制抑制當(dāng)前消費(fèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)向財(cái)富效應(yīng)。其最終影響方向要綜合各種機(jī)制的作用效果。
�。ㄈ┙鹑谫Y產(chǎn)變化的財(cái)富效應(yīng)實(shí)證分析
國(guó)內(nèi)外學(xué)者如Douglas（1983）、TuttleandGauger（2003）、DvornakandKohler（2003）、李振明（2001）、馬輝和陳守東（2006）的研究集中探討了證券資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，陳志英（2012）從部門(mén)金融資產(chǎn)配置的角度入手，分析了我國(guó)住戶部門(mén)持有的各類金融資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的影響。本文在此基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步考察住戶部門(mén)各類金融資產(chǎn)變化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的長(zhǎng)短期影響，并提出相應(yīng)的政策建議。1、模型構(gòu)建。基于持久收入假說(shuō)、生命周期理論等模型和消費(fèi)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的線性關(guān)系，構(gòu)建的基本模型為：
G■=β■+β■Y■+β■W■
其中，G■代表GDP，Y■代表可支配收入，W■代表住戶部門(mén)擁有的財(cái)富；β■、β■反映收入和財(cái)富對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度。為了重點(diǎn)分析住戶部門(mén)金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，本文將住戶部門(mén)金融資產(chǎn)用通貨、存款、股票、債券、保險(xiǎn)等資產(chǎn)代替，模型形式變?yōu)椋?/p>
G■=β■+β■Y■+β■C■+β■Q■+β■S■+β■B■+β■I■
其中，C■、Q■、S■、B■、I■分別代表通貨、存款、股票、債券、保險(xiǎn)資產(chǎn)。為消除時(shí)間序列中可能存在的異方差，更好地考察各類金融資相對(duì)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，對(duì)模型解釋變量和被解釋變量數(shù)據(jù)（債券資產(chǎn)因有負(fù)值除外）分別取對(duì)數(shù)，最終模型形式變?yōu)椋篖nG■=β■+β■LnY■+β■LnC■+β■LnQ■+β■LnS■+β■B■+β■LnI■+ε■。
2、變量及數(shù)據(jù)選取。本文的樣本數(shù)據(jù)包括GDP、住戶部門(mén)可支配收入及各類金融資產(chǎn)流量，樣本期限為1992—2011年，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》。
3、實(shí)證分析。變量平穩(wěn)性的單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明被解釋變量和各解釋變量時(shí)間序列都是一階單整序列，進(jìn)一步采取Engle-Granger兩步法檢驗(yàn)變兩間的協(xié)整關(guān)系。首先采用普通最小二乘（OLS）法對(duì)回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果為：
LnG■=1.0328LnY■-0.0495LnC■-0.0426LnQ■-0.0109LnS■+0.00004B■+0.0064LnI■+ε■
然后對(duì)模型殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性ADF檢驗(yàn)，結(jié)果表明被解釋變量和解釋變量之間存在一種長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。為進(jìn)一步研究變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，用δ表示協(xié)整方程殘差，建立誤差修正（ECM）模型，并逐次排除檢驗(yàn)不顯著的變量，最終結(jié)果如下：
△LnG■=0.0260-0.7550δ+0.7783△LnG■+0.0687△LnC■-0.0286△LnS■-0.0004△B■
解釋變量系數(shù)的參數(shù)均在5%的顯著性水平下通過(guò)了檢驗(yàn)，且誤差修正系數(shù)為負(fù)，符合模型經(jīng)濟(jì)含義。
四、相關(guān)結(jié)論及政策建議
（一）實(shí)證分析結(jié)論
1、在部門(mén)金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響方面，住戶部門(mén)發(fā)揮的作用最大，其余部門(mén)的金融資產(chǎn)變化仍未發(fā)揮其應(yīng)有的作用。實(shí)證分析表明，除了住戶部門(mén)外，其余部門(mén)的金融資產(chǎn)流量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，也不構(gòu)成對(duì)GDP變化的格蘭杰原因。可能的原因有：一是金融市場(chǎng)機(jī)制不完善，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用難以發(fā)揮。二是金融效率不高，導(dǎo)致金融資產(chǎn)間接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的渠道不暢通。
2、從長(zhǎng)期來(lái)看：住戶部門(mén)通貨和存款資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響并不顯著；可支配收入對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向拉動(dòng)作用明顯，金融資產(chǎn)變化中僅債券資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正向影響，但效應(yīng)很弱；其他金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不顯著。這反映出，住戶部門(mén)的金融資產(chǎn)配置正向多樣化發(fā)展，有助于金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮。同時(shí)受制于我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模小、產(chǎn)品種類少和流動(dòng)性差，債券資產(chǎn)穩(wěn)定收益和分散風(fēng)險(xiǎn)的功能未得到有效發(fā)揮，其長(zhǎng)期財(cái)富正效應(yīng)體現(xiàn)不充分。
3、從短期來(lái)看：前一期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)影響當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；住戶部門(mén)通貨資產(chǎn)的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響仍較其他金融資產(chǎn)明顯；股票和債券資產(chǎn)的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在較弱的負(fù)向影響，保險(xiǎn)資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不顯著。這反映出由于我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行不規(guī)范，投機(jī)特性大大取代了投資獲益的功能，住戶部門(mén)從股票市場(chǎng)真正獲益者甚少，使得股票資產(chǎn)實(shí)際收入和預(yù)期收入效應(yīng)的正向傳導(dǎo)機(jī)制受阻，其替代效應(yīng)的負(fù)向傳導(dǎo)機(jī)制在一定程度上存在。同時(shí)住戶部門(mén)保險(xiǎn)資產(chǎn)雖然增長(zhǎng)較快，但配置比例仍然過(guò)低（2011年住戶部門(mén)新增金融資產(chǎn)中保險(xiǎn)資產(chǎn)僅占8.7%），加之社會(huì)保障體系的不完善，無(wú)法使正向的信心機(jī)制對(duì)消費(fèi)擴(kuò)張及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成實(shí)質(zhì)影響。
�。ǘ┫嚓P(guān)政策建議
1、發(fā)揮住戶部門(mén)金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)，激發(fā)其他部門(mén)金融資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用。一要開(kāi)發(fā)多樣化的金融工具，擴(kuò)大住戶部門(mén)金融資產(chǎn)合理配置的途徑，積極發(fā)揮好金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)。在存款資產(chǎn)增殖程度有限的情況下，開(kāi)辟多種投資渠道，通過(guò)銀行、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展多種投資業(yè)務(wù)，滿足居民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的選擇，在財(cái)稅政策上鼓勵(lì)居民的金融投資，提高居民財(cái)產(chǎn)性收入。二要在制度上維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，完善貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的互動(dòng)機(jī)制，大力推動(dòng)金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不斷提高金融效率，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，疏通其他部門(mén)金融資產(chǎn)間接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的渠道，逐漸形成各部門(mén)金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定均衡關(guān)系。
2、嚴(yán)格規(guī)范股票市場(chǎng)發(fā)展，發(fā)揮好對(duì)金融資產(chǎn)配置的引導(dǎo)作用。加快改革股票一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行制度，適度加快股市擴(kuò)容速度，消除兩個(gè)市場(chǎng)間的異常價(jià)差。完善上市公司退出等各種股票市場(chǎng)機(jī)制，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易，規(guī)范交易秩序。促進(jìn)股指期貨等新業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，使住戶部門(mén)投資者能夠從股票市場(chǎng)獲得回報(bào)或形成穩(wěn)定的投資收益預(yù)期，形成財(cái)富效應(yīng)的正向傳導(dǎo)機(jī)制，更好地發(fā)揮股票市場(chǎng)對(duì)金融資產(chǎn)配置的積極引導(dǎo)作用。
3、大力推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展，增強(qiáng)長(zhǎng)期正向財(cái)富效應(yīng)。繼續(xù)促進(jìn)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，建設(shè)多層次債券市場(chǎng)，豐富債券市場(chǎng)的工具品種，優(yōu)化債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。一方面，在繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模的同時(shí)，要增加短期國(guó)債、無(wú)記名國(guó)債和記賬式國(guó)債的比重，增強(qiáng)國(guó)債的流動(dòng)性。另一方面，適當(dāng)發(fā)行地方政府債券，加大企業(yè)債券發(fā)行力度，放寬利率的浮動(dòng)幅度，以滿足住戶部門(mén)金融資產(chǎn)配置的需求。同時(shí)，要確保債券交易監(jiān)管制度的建設(shè)跟上債券市場(chǎng)發(fā)展的步伐，保障債券資產(chǎn)的長(zhǎng)期正向財(cái)富效應(yīng)得到增強(qiáng)。
4、不斷完善保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展，強(qiáng)化財(cái)富效應(yīng)信心機(jī)制。在逐步推進(jìn)醫(yī)療、教育、養(yǎng)老保險(xiǎn)社會(huì)保障體系改革的同時(shí)，大力發(fā)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)揮保險(xiǎn)市場(chǎng)應(yīng)有的作用，對(duì)居民資產(chǎn)起到有效的保障作用。結(jié)合我國(guó)社會(huì)保障體系建設(shè)現(xiàn)狀和人口老齡化趨勢(shì)，以發(fā)展保障型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主，適當(dāng)兼顧儲(chǔ)蓄型與分紅型業(yè)務(wù)，繼續(xù)加大商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，使住戶部門(mén)樹(shù)立擴(kuò)大消費(fèi)的信心，進(jìn)而增強(qiáng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力。參考文獻(xiàn)
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