摘 要：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金問題越來越多成為制約企業(yè)發(fā)展的首要問題。企業(yè)要持續(xù)經(jīng)營(yíng)，取得利潤(rùn)，使其價(jià)值最大化，就必須對(duì)其資金運(yùn)籌帷幄，制定其適合的籌資方案，并促進(jìn)資金良性循環(huán)�；I資分為長(zhǎng)期和短期，其中長(zhǎng)籌資按照來源不同，可分為權(quán)益籌資和債務(wù)籌資，由此便形成了相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)方式。適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，也會(huì)使企業(yè)更加注重合理運(yùn)用資金，提高資金使用效果，創(chuàng)造更多收益的。但是，由此所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，也成為影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，償債能力，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)能力等的重要因素。

　　關(guān)鍵詞：企業(yè);負(fù)債經(jīng)營(yíng);風(fēng)險(xiǎn)控制

　　1 負(fù)債經(jīng)營(yíng)概述

　　1.1 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵

　　負(fù)債是過去的交易、事項(xiàng)形成的現(xiàn)實(shí)義務(wù)， 能以貨幣計(jì)量須以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的債務(wù)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)以己有的自有資金作為基礎(chǔ)， 為了維系企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)， 擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模， 開創(chuàng)新事業(yè)等產(chǎn)生財(cái)務(wù)需求， 發(fā)生現(xiàn)金流量不足， 通過銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式吸收資金， 并運(yùn)用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)， 使企業(yè)資產(chǎn)不斷得到補(bǔ)償、增值和更新的一種現(xiàn)代籌資的經(jīng)營(yíng)方式。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)為達(dá)到目標(biāo)經(jīng)常使用的一種財(cái)務(wù)手段。

　　1.2 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)

　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)主要有：①融資速度快，容易取得;②融資富有彈性，舉借債務(wù)取得資金的限制性相對(duì)寬容，資金使用較為靈活，富有一定的彈性;③融資成本較低;④融資風(fēng)險(xiǎn)高，負(fù)債融資到期償還本金，若企業(yè)屆時(shí)資金安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

　　2 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)

　　(1)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)迅速籌集資金， 彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足， 增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中， 新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮， 企業(yè)必須不斷開拓， 才能獲得生存和發(fā)展。采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略， 可先發(fā)制人，占領(lǐng)市場(chǎng)， 以獲得較大收益。

　　(2)負(fù)債籌資比股權(quán)籌資方便、快捷。

　　(3)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提高每股盈余。

　　(4)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。

　　(5)舉債經(jīng)營(yíng)可使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。

　　(6)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可減少貨幣貶值的損失。

　　(7)負(fù)債經(jīng)營(yíng)同時(shí)也是公司改善治理機(jī)制的一種外在監(jiān)督因素的引入。

　　3 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　3.1 影響企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素

　　(1)企業(yè)投資利潤(rùn)率和借入資金利息率的不確定性。當(dāng)企業(yè)投資利潤(rùn)率大于借入資金利息率，企業(yè)可以因財(cái)務(wù)杠桿的作用提高自由資本利潤(rùn)率;反之，可能導(dǎo)致資不抵債。

　　(2)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成敗。負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果長(zhǎng)期虧損，信譽(yù)受損，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)企業(yè)的負(fù)債的結(jié)構(gòu)。借入資金和自有金的比例的確定是否適當(dāng)，結(jié)構(gòu)是否合理，與企業(yè)財(cái)務(wù)上的利益和風(fēng)險(xiǎn)也有密切的關(guān)系。此外，在規(guī)模一定時(shí)，債務(wù)期限的安排是否合理是一個(gè)重要的考慮因素，若長(zhǎng)、短期債務(wù)比例不合理，還款期限過于集中，使得資金運(yùn)轉(zhuǎn)的壓力過于大，影響企業(yè)的正常的運(yùn)營(yíng)。

　　(4)企業(yè)籌資的匯率、利率的變動(dòng)。當(dāng)國(guó)家實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣的供應(yīng)量增加，貸款的利息率降低，資金成本較低，就降低了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn);相反，就要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。受匯率的變動(dòng)主要是關(guān)于外幣的升值或者貶值，借入外幣的貶值，實(shí)際歸還本息的價(jià)值就減少;反之，就會(huì)承擔(dān)比較多的利息。

　　(5)企業(yè)的決策失誤。如果決策的失誤或由于種種原因投資項(xiàng)目不能很快建成并形成生產(chǎn)力，無(wú)法盡快地收回資金來還本付息，會(huì)使企業(yè)承受極大的財(cái)務(wù)危機(jī)。

　　3.2 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的弊端

　　主要的弊端為：①負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);②過度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力;③負(fù)債比率過高， 可導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格下跌;④增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本， 影響資金的周轉(zhuǎn)。

　　4 適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的重要經(jīng)營(yíng)手段， 運(yùn)用得當(dāng)， 會(huì)給企業(yè)帶來收益， 成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利杠桿; 運(yùn)用不當(dāng)， 則會(huì)使企業(yè)陷入困境， 甚至?xí)�將企業(yè)推向破產(chǎn)的境地。因此， 企業(yè)不僅要對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)， 而且須采取相應(yīng)的策略， 采用適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率以防范負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)造成危害，因此企業(yè)一定要做到適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

　　4.1 樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

　　企業(yè)作為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者，企業(yè)需要樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，尤其是參與風(fēng)險(xiǎn)管理的管理人員，必須熟練掌握科學(xué)估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，并因地制宜，將其運(yùn)用到企業(yè)的實(shí)際周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中，及時(shí)估測(cè)潛在的負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，合理分析，找出癥結(jié)所在，有效預(yù)防負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，保證企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大潮中順利航行。立足于市場(chǎng)，企業(yè)需要建立一系列完善的、行之有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)地對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，制定適合企業(yè)自身實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險(xiǎn)。通過控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來減少籌資風(fēng)險(xiǎn)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)按市場(chǎng)需要組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)減小到最低限度。

　　4.2 適度把握負(fù)債的量與度，確定企業(yè)合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)

　　企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是否適度，通常是指企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理，即企業(yè)負(fù)債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。在實(shí)際工作中，如何選擇最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，是復(fù)雜和困難的，對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好、產(chǎn)品適銷對(duì)路、資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些;對(duì)于經(jīng)營(yíng)不理想，產(chǎn)銷不暢、資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托�，否則就會(huì)使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。為了做到適度負(fù)債，企業(yè)除了要關(guān)注其資本結(jié)構(gòu)以外，還需要關(guān)注負(fù)債本身的結(jié)構(gòu)。負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系，尤其是短期負(fù)債資金的比例。

　　4.2.1 正確把握負(fù)債的規(guī)模，適度控制債務(wù)利息

　　無(wú)論什么產(chǎn)業(yè)，首先企業(yè)的息稅前資金利潤(rùn)應(yīng)高于借款利息率。這是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的先決條件。如果計(jì)算出的利息率高于息稅前資金利潤(rùn)率，就不能舉債，只能用增加權(quán)益資本的方法籌集資本，并且應(yīng)努力減少現(xiàn)有債務(wù)，避免財(cái)務(wù)杠桿的反作用，否則就會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

　　4.2.2 利用償債能力指標(biāo)，監(jiān)控負(fù)債適度合理性

　　一般情況下，債務(wù)利息償還倍數(shù)可作為主要指標(biāo)。債務(wù)利息償付倍數(shù)=(凈收益+利息費(fèi)用+所得稅)/利息費(fèi)用。為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需同時(shí)考慮企業(yè)的債務(wù)本金償還能力時(shí)，則應(yīng)將債務(wù)償還本息償付比率作為預(yù)警指標(biāo)。債務(wù)償還本息償付比率=息稅前利潤(rùn)/(利息費(fèi)用+債務(wù)本金/(1-所得稅率)。顯然，這個(gè)比率越高，表明企業(yè)的負(fù)債本息償還能力越高，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)越低，反之則越高。在通常的情況下，可以這樣來確定預(yù)警信息：當(dāng)這個(gè)比率大于1. 50 時(shí)，無(wú)需發(fā)出預(yù)警信息;當(dāng)這個(gè)比率處于1. 25～1. 50 時(shí)，需要發(fā)出輕度預(yù)警信息;當(dāng)這個(gè)比率處于1. 10～1. 25 時(shí)，需要發(fā)出中度預(yù)警信息;當(dāng)這個(gè)比率處于1.00～1. 10時(shí)，需要發(fā)出強(qiáng)度預(yù)警信息;若這個(gè)比率等于1 ，表示負(fù)債經(jīng)營(yíng)收益剛夠支付利息費(fèi)用，負(fù)債經(jīng)營(yíng)無(wú)利可圖，預(yù)示企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)己經(jīng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。若這個(gè)比率小于1 ，表明負(fù)債經(jīng)營(yíng)收益己不足于支付債務(wù)利息，此時(shí)企業(yè)必須要用自有資金的收益來補(bǔ)償債務(wù)利息，實(shí)際上企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)己到虧本經(jīng)營(yíng)的地步。當(dāng)后兩種情況出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)應(yīng)停止負(fù)債經(jīng)營(yíng)。再次要掌握最佳負(fù)債規(guī)模，選擇一種比較穩(wěn)健的籌資模型。企業(yè)應(yīng)兼顧財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，充分考慮企業(yè)未來時(shí)期銷售收入的增長(zhǎng)幅度及穩(wěn)定程度，企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情況等因素，以確定最佳負(fù)債規(guī)模，保持主權(quán)資金和負(fù)債之間適當(dāng)?shù)谋壤�關(guān)系。

　　4.2.3 確定適當(dāng)?shù)呢?fù)債來源，需考慮合適的舉債方式和資金類別

　　隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，舉債方式由過去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金，企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少，使用時(shí)間的長(zhǎng)短，可承擔(dān)利率的大小來選擇不同的籌資方式：①銀行借款;②向資金市場(chǎng)拆借;③發(fā)行債券;④商業(yè)信用;⑤引進(jìn)外資，即通過種種渠道從國(guó)外引進(jìn)資金。但一定要考慮匯兌風(fēng)險(xiǎn);⑥租賃融資。

　　4.2.4 適度利用財(cái)務(wù)杠桿，從息稅前利潤(rùn)中支付債務(wù)利息

　　優(yōu)先股股息等資本成本是相對(duì)固定的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，每一元利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的資本成本就會(huì)減少，從而使普通股的每股收益以更快的速度增長(zhǎng);當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每一元利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的資本成本就會(huì)相應(yīng)的增加，從而導(dǎo)致普通股的每股收益以更快的速度下降。這種由于籌集資本的成本固定引起的普通股每股收益的波動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)波動(dòng)幅度的現(xiàn)象稱為財(cái)務(wù)杠桿。同樣財(cái)務(wù)杠桿既有有利的一面，也有風(fēng)險(xiǎn)的一面。影響財(cái)務(wù)杠桿的主要因素有：利率水平的變動(dòng)，資本供求的變化，負(fù)債率的變化等。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以獲得財(cái)務(wù)杠桿的利益，同時(shí)也承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)充分考慮影響因素加以權(quán)衡，合理而又充分利用財(cái)務(wù)杠桿。

　　4.3 采用財(cái)務(wù)寬松政策，保持適當(dāng)財(cái)務(wù)彈性

　　一方面，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，要積累一些現(xiàn)金儲(chǔ)備，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)意想不到的好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，可立即進(jìn)行投資;另一方面，也是關(guān)鍵的一點(diǎn)就是作為債務(wù)人往往會(huì)限定企業(yè)最大的借款額度，企業(yè)在日常融資時(shí)要盡量保持一定的籌資儲(chǔ)備能力，這樣在企業(yè)未來出現(xiàn)意外的較大的資金需求時(shí)，可以迅速籌集債務(wù)，以幫助企業(yè)渡過難關(guān)。當(dāng)企業(yè)資金出現(xiàn)“瓶頸”需要從外部融資時(shí)，若采用發(fā)行新股的方式，則新股東提供的新權(quán)益會(huì)降低老股東所有的資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占有的比重。相應(yīng)地，現(xiàn)有股東的控制權(quán)就有所削弱。所以，如果發(fā)行新股使股東自身缺乏安全感，在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，必須將資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)的影響考慮在內(nèi)，而采用負(fù)債融資。

　　4.4 合理預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益，正確估計(jì)現(xiàn)金流量和資產(chǎn)流動(dòng)性

　　企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)進(jìn)行監(jiān)測(cè)并及時(shí)做出反映，如出現(xiàn)產(chǎn)品積壓，質(zhì)量下降，應(yīng)收賬款增大，成本上升，利率變化等等，要根據(jù)其形成原因及過程，指定相應(yīng)切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，降低危害程度。面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常采用回避風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)，接受風(fēng)險(xiǎn)和分散風(fēng)險(xiǎn)策略。其中控制風(fēng)險(xiǎn)策略可進(jìn)一步分類：按控制目的分為預(yù)防性控制和抑制性控制，前者指預(yù)先確定可能發(fā)生損失，提出相應(yīng)措施，防止損失的實(shí)際發(fā)生。后者是對(duì)可能發(fā)生的損失采取措施，盡量降低損失程度。負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)最重要的作用是為提高企業(yè)權(quán)益的資本利潤(rùn)率。在對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)的分析中，需要對(duì)預(yù)期收益的抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)行分析，為此可對(duì)資金成本水平和現(xiàn)金流量水平進(jìn)行測(cè)度分析。當(dāng)企業(yè)息稅前資本金利潤(rùn)率大于負(fù)債成本率時(shí)，負(fù)債與資本的比率與經(jīng)濟(jì)收益成正比，即負(fù)債率越高，權(quán)益資本利潤(rùn)率越高，經(jīng)濟(jì)效益越好;反之經(jīng)濟(jì)效益越差。因此，可用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的邊際收益與原先預(yù)測(cè)的收益之比率來確定預(yù)警信息。

　　5 結(jié) 語(yǔ)

　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一種策略和手段。要優(yōu)化負(fù)債經(jīng)營(yíng)，必須增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，注重加強(qiáng)和改進(jìn)財(cái)務(wù)工作的理念和方法，學(xué)會(huì)運(yùn)用商品經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律來確定適合本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，降低資產(chǎn)負(fù)債率，以獲取更多的利潤(rùn)，從而達(dá)到企業(yè)價(jià)值的最大化。當(dāng)代社會(huì)已經(jīng)處于信息知識(shí)時(shí)代，必須要有科技，知識(shí)這種意識(shí)，才能在經(jīng)營(yíng)的模式處于先進(jìn)的行列。只有如此，才能使負(fù)債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來良好的收益，使企業(yè)拓展經(jīng)營(yíng)之路，從而保證企業(yè)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

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