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　　摘要：股權(quán)激勵是企業(yè)為了吸引和留住人才而實(shí)行的一種長期激勵機(jī)制，是目前最常用的激勵員工的方法之一。本文對上市公司和非上市公司常用的股權(quán)激勵模式進(jìn)行匯總，就各種模式的主要內(nèi)容和特點(diǎn)進(jìn)行分析，便于企業(yè)根據(jù)自身需求和實(shí)際情況做出選擇。

　　關(guān)鍵詞：企業(yè)股權(quán)激勵模式選擇

　　引言

　　現(xiàn)代企業(yè)制度要求經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離，經(jīng)營者利用其專業(yè)的管理知識和經(jīng)驗(yàn)運(yùn)營企業(yè)，所有者通過監(jiān)督經(jīng)營者以追求利益的最大化。這種制度在給公司帶來發(fā)展機(jī)遇的同時，逐漸隔離了股東和企業(yè)的日常經(jīng)營活動，從而產(chǎn)生委托代理問題。為了使管理層和股東的利益相一致，股權(quán)激勵機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生。

　　正文

　　一、股權(quán)激勵的概念及相關(guān)理論

　　(一)股權(quán)激勵的概念

　　股權(quán)激勵是指公司以本公司股票或者其衍生收益為標(biāo)的，對其董事、高級管理人員及管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干實(shí)施的長期激勵。

　　(二)股權(quán)激勵的相關(guān)理論

　　股權(quán)激勵是企業(yè)針對所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離后而廣泛采用的一種中長期激勵機(jī)制，對股東與員工利益統(tǒng)一，解決企業(yè)的委托代理等問題具有顯著效果。股權(quán)激勵自誕生以來的快速發(fā)展并不是偶然的，而是有著深刻的經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)理論基礎(chǔ)。股權(quán)激勵涉及的理論包括：伯利和米恩斯提出的委托代理理論，以科斯、張五常等為代表的的產(chǎn)權(quán)理論，以馬斯洛的六層次需求理論、赫茲伯格的雙因素理論、麥克利蘭的成就需要理論為代表的薪酬激勵理論、以舒爾茨和貝克爾為代表的的人力資本理論，格羅斯曼、哈特等創(chuàng)立的不完全契約理論。其中，委托代理理論是股權(quán)激勵產(chǎn)生的動因，也是股權(quán)激勵起源的基本理論。

　　二、股權(quán)激勵模式類型

　　1、股票期權(quán)

　　股票期權(quán)是指上市公司授予激勵對象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。激勵對象有權(quán)行使或者放棄這種權(quán)利，但不得用于轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押或用于擔(dān)保、償還債務(wù)。在股票價格上升的情況下，激勵對象可以通過行權(quán)獲得上漲的差價收益，在股票價格下降的情況下，激勵對象可以選擇不行權(quán)，沒有損失。

　　股票期權(quán)的核心特征，在于它是一種購買股票的權(quán)利，而不是購買實(shí)際股票。這種兌現(xiàn)實(shí)股的權(quán)利，被授予對象可以選擇行使該權(quán)利，也可以在股價下跌時放棄該權(quán)利，沒有任何損失。

　　在國內(nèi)上市公司中，股票期權(quán)曾是市場上使用最廣泛、最為流行的激勵工具，但近幾年期權(quán)方案的選擇比例逐年下降。主要原因是股票期權(quán)計劃的授予時點(diǎn)對激勵效果影響較大，在股價高點(diǎn)推出的股票期權(quán)計劃普遍因股價下跌出現(xiàn)期權(quán)價值無法兌現(xiàn)的情況，而沒有達(dá)到理想的激勵效果。在股價低點(diǎn)推出的部分股票期權(quán)計劃則借著資本市場讓激勵對象獲得了豐厚的收益，因此股市比較低迷的年份期權(quán)計劃的公告數(shù)遠(yuǎn)超于限制性股票計劃數(shù)量。

　　股票期權(quán)模式比較適合那些處于成長期或擴(kuò)張期的企業(yè)。

　　2、限制性股票

　　限制性股票是指公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，但對股票的來源、出售條件作出限制，激勵對象只有在工作年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵計劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中受益。

　　限制性股票的核心特征，是激勵對象在授予日直接持股，相對于股票期權(quán)，更能體現(xiàn)實(shí)際的利益捆綁。限制性股票相對于股票期權(quán)的可使用范圍更廣，使用有很大的操作空間。尤其在民營企業(yè)，例如股權(quán)折價出售、股權(quán)獎勵計劃等類型限制性股票有較大的操作空間。

　　在國內(nèi)上市公司中，選擇限制性股票方案的比例逐年上升，2018年，A股市場使用限制性股票模式的上市公司達(dá)到79%，限制性股票已經(jīng)逐漸替代期權(quán)成為普遍使用的工具。

　　限制性股票模式更適合成熟期企業(yè)，對這類企業(yè)來說，它們股價上漲空間有限，但限制性股票規(guī)避了股票大幅波動而使經(jīng)理人“白干”的風(fēng)險，因此是目前上市公司使用最多的一種股權(quán)激勵模式。

　　3、員工持股

　　員工持股計劃(ESOP)是指公司通過無償贈與或員工自行出資購買的的方式配發(fā)給員工一定數(shù)量的本公司股票，員工獲得本公司股票并長期持有，股份權(quán)益按約定分配給員工的制度安排。員工持股計劃的持有人既是設(shè)立持股計劃的委托人，也是持股計劃的受益人。員工持股計劃的持有人根據(jù)出資額享有標(biāo)的股票對應(yīng)的份額權(quán)益。

　　員工持股的核心特征是公司不需要支付激勵成本，通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)，用未來的股價增值激勵員工，是公司成本最低的利益捆綁和激勵措施。但由于員工沒有業(yè)績約束條件，更多地是依賴于員工自發(fā)的主動性和積極性。這種激勵模式適用于業(yè)務(wù)比較成熟的公司。

　　員工持股在境外成熟市場普遍采用。1992年，我國初步嘗試上市公司員工持股計劃，但由于當(dāng)時市場監(jiān)管制度不完善，導(dǎo)致員工持股成為一種短期的員工福利，甚至出現(xiàn)利益輸送現(xiàn)象。1998年，監(jiān)管部門叫停上市公司員工持股計劃。2014年，中國證監(jiān)會出臺《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，重啟已叫停16年之久的員工持股計劃，在上市公司中開展員工持股計劃試點(diǎn)，規(guī)范上市公司員工持股行為。2016年，國務(wù)院國資委、財政部和證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》，對國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股提出了明確要求和政策措施。目前，民營控股上市公司成為員工持股計劃的絕對主力軍，監(jiān)管部門對國有企業(yè)實(shí)施員工持股計劃持審慎態(tài)度。

　　4、股票增值權(quán)

　　股票增值權(quán)是指公司授予激勵對象在一定時期和條件下，獲得規(guī)定數(shù)量的股票價格上升所帶來收益的權(quán)利，公司股價上升時，激勵對象可按公司規(guī)定行權(quán)，并獲得由公司以現(xiàn)金支付的相應(yīng)股價上升收益，股價下降時可不行權(quán)，沒有損失。

　　股票增值權(quán)可視為虛擬股票期權(quán)，激勵標(biāo)的只是二級市場股價和激勵對象行權(quán)價格之間的差價，激勵對象不能獲得實(shí)際的股票。股票增值權(quán)激勵對象行權(quán)時不用支付現(xiàn)金，直接由公司向激勵對象兌現(xiàn)行權(quán)時獲得的差價收益，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)獎金的延期支付。這種模式適用于現(xiàn)金流充裕且股價穩(wěn)定的公司。

　　在A股市場，采用股票增值權(quán)的企業(yè)較少，一般境內(nèi)注冊，發(fā)行香港上市公司外資股的上市公司(境外H股公司)多使用這種激勵模式。

　　5、虛擬股票

　　虛擬股票是指公司將“虛擬”的股票授予激勵對象，虛擬股票具有與公司實(shí)發(fā)股票一樣的分紅權(quán)和股價增值權(quán)，但沒有所有權(quán)和表決權(quán)。它的兌現(xiàn)有兩種方式：一是兌現(xiàn)股票增值權(quán)及股息;二是兌現(xiàn)賬面價值。虛擬股票計劃可以用于遞延支付激勵對象的薪酬，在這一計劃下，激勵對象的一部分薪酬按公司股票賬面價值被折合成了一定數(shù)量的虛擬股份。

　　虛擬股票的核心特征，是一種賬面上虛擬的股票，完全模擬股票的價值和收益，由公司以現(xiàn)金兌現(xiàn)股票初始價值和每股價值增長，在達(dá)到既定目標(biāo)條件下，可以分享虛擬股票的分紅，在一定時間和條件下可以轉(zhuǎn)換為實(shí)際股票。

　　虛擬股票模式比較適合現(xiàn)金流比較充裕的上市公司和非上市公司。國內(nèi)企業(yè)中，采用這種激勵模式的一般為非上市公司，例如華為公司2001年開始實(shí)施虛擬股權(quán)激勵，取得了良好的效果。上市公司上海貝嶺、銀河科技也推出了虛擬股權(quán)激勵計劃。

　　6、業(yè)績股票(業(yè)績單位)

　　業(yè)績股票是指公司在年初確定一個較為合理的業(yè)績目標(biāo)，如果激勵對象在年末達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎勵基金為其購買股票。業(yè)績股票流通變現(xiàn)通常有時間和數(shù)量限制。激勵對象在以后的若干年內(nèi)業(yè)績考核通過后可獲準(zhǔn)兌現(xiàn)規(guī)定比例的業(yè)績股票，如果未能通過業(yè)績考核或出現(xiàn)有損公司利益的行為、非正常離職等情況，則其未兌現(xiàn)部分的業(yè)績股票將被取消。從本質(zhì)上講，業(yè)績股票是獎金的延遲發(fā)放，但業(yè)績股票與一般的獎金不同，一是它不是當(dāng)年發(fā)放完畢，還要看今后幾年的業(yè)績情況，二是如果企業(yè)效益好，其股價在二級市場上會持續(xù)上漲，就會使激勵效果增強(qiáng)。

　　業(yè)績單位是指公司達(dá)到預(yù)期的長期業(yè)績指標(biāo)后，授予激勵對象一定數(shù)量的績效單位，每份績效單位的價值和3-5年的長期經(jīng)營績效結(jié)果掛鉤，公司在考核周期結(jié)束后以現(xiàn)金一次性支付。業(yè)績單位與業(yè)績股票模式基本相同，只是支付方式由股票變成現(xiàn)金，是業(yè)績股票的變通方式。

　　業(yè)績股票一般適用于上市公司，業(yè)績股票的來源一般是從二級市場上購買的上市公司流通股，業(yè)績單位適用于所有公司。這種模式因?yàn)橹粚�公司的業(yè)績目標(biāo)進(jìn)行考核，不要求股價的上漲，加之激勵成本較高，因此比較適合業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流量充足的公司。另外，這種模式對公司的績效管理成熟度要求較高。

　　7、賬面價值增值權(quán)

　　賬面價值增值權(quán)，是指直接拿每股凈資產(chǎn)的增加值來激勵激勵對象，它不是真正意義上的股票，因此激勵對象并不具有所有權(quán)、表決權(quán)和配股權(quán)。

　　賬面增值權(quán)是股票增值權(quán)的衍生方式，操作要點(diǎn)與股票增值權(quán)基本一樣，區(qū)別只是股票增值權(quán)用股票增值部分獎勵激勵對象，賬面價值增值權(quán)拿每股凈資產(chǎn)的增值部分獎勵激勵對象。因長期內(nèi)，賬面價值的增長與股價之間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，但又不會像股價有時會因不可控因素導(dǎo)致公司實(shí)際價值的偏離，這樣就避免了因我國資本市場有效性較差，而導(dǎo)致的激勵對象白干的情況。

　　8、延期支付

　　延期支付是指公司將激勵對象的部分薪酬(如年度獎金、股權(quán)激勵收入等)，按當(dāng)日公司股票市場價格折算成股票數(shù)量，存入公司為管理層人員單獨(dú)設(shè)立的延期支付賬戶，在既定期限后或激勵對象退休后，再以公司股票的形式或根據(jù)期滿時的股票市場價格以現(xiàn)金方式支付給激勵對象。

　　延期支付實(shí)際上是延期支付管理人員獎金的一種方式，也是管理人員直接持股的一種機(jī)會和可能。延期支付方式體現(xiàn)了有償授予和逐步變現(xiàn)，以及風(fēng)險與權(quán)益基本對等的特征，具有比較明顯的激勵效果。

　　延期支付模式比較適合那些業(yè)績穩(wěn)定的上市公司。

　　9、分紅權(quán)

　　分紅權(quán)是指公司將一定時期內(nèi)所有者權(quán)益或凈利潤增量的一部分獎勵給激勵對象。企業(yè)股東將部分分配利潤獎勵給為企業(yè)發(fā)展做出突出貢獻(xiàn)的科研管理骨干的激勵方式，一般主要采用崗位分紅權(quán)和項(xiàng)目收益分紅兩種方式。

　　分紅權(quán)激勵性較強(qiáng)，是一個股東和激勵對象利益分享計劃，激勵對象只有在股東價值增加的前提下才能獲益，即只對增量而非存量進(jìn)行利益分享。分紅權(quán)激勵適用廣泛。生產(chǎn)經(jīng)營狀況正常的上市和非上市公司均可實(shí)施。

　　10、項(xiàng)目跟投

　　項(xiàng)目跟投制度是指經(jīng)股東同意，在由股東承擔(dān)絕大部分投資額的情況下，允許負(fù)責(zé)項(xiàng)目決策與經(jīng)營的團(tuán)隊(duì)等核心員工參與跟投，以持股、融資、債權(quán)、收益權(quán)等方式投資項(xiàng)目，并按照約定共同承擔(dān)項(xiàng)目的盈虧。跟投人之所以能以較小的份額參與投資，分享項(xiàng)目紅利，最重要的原因是在于跟投人與項(xiàng)目之間的關(guān)系。跟投人往往是項(xiàng)目投資決策者和操盤人，與項(xiàng)目的成敗息息相關(guān)。因此，項(xiàng)目跟投是一種激勵與約束并重的機(jī)制，目前正被廣泛應(yīng)用于我國房地產(chǎn)行業(yè)。

　　三、選擇股權(quán)激勵模式考慮因素

　　以上10種股權(quán)激勵模式有著各自不同的特點(diǎn)和適用范圍，并沒有絕對的優(yōu)劣，會受發(fā)企業(yè)展階段、激勵對象、企業(yè)類型等自身諸多因素的影響

　　從企業(yè)發(fā)展階段來看，初創(chuàng)期企業(yè)關(guān)注生存問題，員工人數(shù)少，需要用較強(qiáng)的激勵手段來使大家同甘共苦，這時可面向技術(shù)骨干或全體員工實(shí)施業(yè)績股票、股票期權(quán)的方式;成熟期企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，員工人數(shù)較多，成長性缺乏，激勵程度應(yīng)側(cè)重業(yè)績要求，激勵對象也應(yīng)有限參與，這一階段可采取限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)、業(yè)績股票、延期支付等;衰退期企業(yè)，企業(yè)需要開拓新市場、回籠資金，這時可以對企業(yè)貢獻(xiàn)度進(jìn)行激勵，如采取崗位分紅權(quán)激勵。

　　從激勵對象角度來看，業(yè)績股票、股票期權(quán)、虛擬股票、股票增值權(quán)、賬面價值增值權(quán)等期權(quán)類激勵模式的原理是一種價格激勵，“公司請客、市場買單”的特點(diǎn)能很好地激勵管理人員的創(chuàng)新和冒險精神，但有可能給公司帶來風(fēng)險;限制性股票“收益共享，風(fēng)險共擔(dān)”的特點(diǎn)能引導(dǎo)管理人員、技術(shù)骨干努力工作，使企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展避免過度風(fēng)險。

　　從企業(yè)類型來看，上市公司股權(quán)激勵模式包括股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)，以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式。實(shí)踐中，上市公司采取的激勵模式主要集中在股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)三種模式上，也有上市公司采取其他類型激勵模式，或采取一些變通的激勵方案。非上市公司的股權(quán)激勵沒有專門的法規(guī)予以規(guī)定，因此其設(shè)計和實(shí)施比較靈活，根據(jù)非上市公司股票不能上市，價格不易確定，流通不變的特點(diǎn)，股權(quán)激勵模式以虛擬股票、業(yè)績股票、賬面價值增值權(quán)、股份期權(quán)為宜。

　　結(jié)論

　　企業(yè)無論采取哪種激勵模式，都有其適用性和局限性。企業(yè)選擇激勵模式，應(yīng)根據(jù)激勵目的、股東意愿、激勵對象、激勵成本、客觀環(huán)境靈活選擇，可采取單一模式或組合模式，或?qū)κ谟鑳r格、數(shù)量、時間、支付方式、行權(quán)條件等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行創(chuàng)新設(shè)計，形成一種變性創(chuàng)新的股權(quán)激勵模式，以使激勵方案達(dá)到最佳效果。

　　參考文獻(xiàn)

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