摘要:股權(quán)激勵作為一種長期激勵制度安排,在我國得到積極響應(yīng)。本文通過各種股權(quán)激勵模式的分析,探討各自的優(yōu)缺點(diǎn)。

　　關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵,激勵模式,股權(quán)激勵制度

　　股權(quán)激勵是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而為公司的長期發(fā)展服務(wù)的一種激勵方法。

　　由于受到篇幅限制，按是否與證券市場相關(guān)股權(quán)激勵可分為與證券市場相關(guān)模式和與證券市場無關(guān)的模式。

　　一.與證券市場相關(guān)的股權(quán)激勵制度

　　在這種激勵機(jī)制下，激勵對象能否從股權(quán)激勵計(jì)劃中獲得收益以及已經(jīng)收益的大小與公司股價(jià)相聯(lián)系。其激勵原理是：當(dāng)激勵對象通過努力使公司也就提升時(shí)，如果資本市場有效，公司股價(jià)也會上升，激勵對象則從股價(jià)上升中獲得收益。

　　(1)經(jīng)理股票期權(quán)：是指公司授予激勵對象的一種權(quán)利，激勵對象則在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以事先確定的價(jià)格(行權(quán)價(jià))購買一定數(shù)量的本公司流通股票(此過程稱為行權(quán))。在股票價(jià)格上升的情況下，激勵對象可以通過行權(quán)獲得潛在前者收益(行權(quán)價(jià)和行權(quán)時(shí)市場價(jià)之差)。

　　股票期權(quán)激勵模式的優(yōu)點(diǎn)在于:第一,使經(jīng)營者的收益與公司的長期利益息息相關(guān),實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營者與資產(chǎn)所有者利益的高度一致性,使二者的利益緊密聯(lián)系起來。第二,股票期權(quán)可以鎖定期權(quán)持有人的風(fēng)險(xiǎn),股票期權(quán)持有人不行權(quán)就沒有任何額外的損失。由于經(jīng)營者事先沒有支付成本或支付成本較低,如果行權(quán)時(shí)公司股票價(jià)格下跌,期權(quán)人可以放棄行權(quán),幾乎沒有損失。第三,股票期權(quán)是企業(yè)賦予經(jīng)營者的一種選擇權(quán),是在不確定的市場中可能實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收入,企業(yè)沒有任何現(xiàn)金支出,有利于企業(yè)降低激勵成本,這也是企業(yè)以較低成本吸引和留住人才的方法。第四,股票期權(quán)根據(jù)二級市場股價(jià)波動實(shí)現(xiàn)收益,因此激勵力度比較大。另外,股票期權(quán)的實(shí)施受證券市場的自動監(jiān)督,具有相對的公平性。但股票期權(quán)激勵模式也存在以下缺點(diǎn):第一,來自股票市場的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場的價(jià)格波動和不確定性,可能導(dǎo)致公司的股票真實(shí)價(jià)值與股票市場價(jià)格不一致。當(dāng)期權(quán)持有人已行權(quán)但尚未售出購入的股票時(shí),股價(jià)便跌至行權(quán)價(jià)以下,期權(quán)持有人將同時(shí)承擔(dān)行權(quán)后納稅和股票跌破行權(quán)價(jià)雙重?fù)p失的風(fēng)險(xiǎn)。在股票市場持續(xù)熊市的情況下,股權(quán)激勵就喪失可操作性。第二,股權(quán)激勵也可能導(dǎo)致經(jīng)營者的短期行為。由于股票期權(quán)的收益取決于行權(quán)之日市場上的股票價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格,因而可能導(dǎo)致經(jīng)營者片面追求股價(jià)提升的短期行為,而放棄有利于公司長期發(fā)展的重要投資,從而降低了股票期權(quán)與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性。股票期權(quán)激勵模式適合那些初始投入資本較少,資本增值較快,在資本增值過程中人力資本增值效果明顯的公司。09年青島海爾開始實(shí)施股票期權(quán)激勵計(jì)劃，計(jì)劃有效期為自股票期權(quán)授權(quán)日起五年，激勵對象可在股票期權(quán)自授予日起12個月且2009年年度報(bào)告公告后，在本計(jì)劃規(guī)定的可行權(quán)日按獲授的股票期權(quán)總量的10%、20%、30%、40%分四期行權(quán)。這個激勵計(jì)劃使該模式充分發(fā)揮了它的優(yōu)點(diǎn)，盡可能地避免它的不足。

　　(2)虛擬股票：是指股市授予激勵對象一種“虛擬”的股票，激勵對象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益，但沒有所有權(quán)、沒有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售。在離開企業(yè)時(shí)自動失效。

　　虛擬股票激勵模式的優(yōu)點(diǎn):第一，它實(shí)質(zhì)上是一種享有其他企業(yè)分紅權(quán)的憑證，除此之外，不再享有其他權(quán)利。第二，它具有內(nèi)在的激勵作用。持有人通過自身的努力去經(jīng)營管理好企業(yè)，使企業(yè)不斷地盈利，進(jìn)而取得更多的分紅收益，公司的業(yè)績越好，其收益越多;同時(shí)，他還可以避免因股票市場不可確定因素造成公司股票價(jià)格異常下跌對虛擬股票持有人收益的影響。第三，具有一定的約束作用。因?yàn)楂@得分紅收益的前提是實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績目標(biāo)，并且收益是在未來實(shí)現(xiàn)的。虛擬股票激勵模式的缺點(diǎn):激勵對象可能因考慮分紅，減少甚至于不實(shí)行企業(yè)資本公積金的積累，而過分地關(guān)注企業(yè)的短期利益。另外，在這種模式下的企業(yè)分紅意愿強(qiáng)烈，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金支付壓力比較大。因此，虛擬股票激勵模式比較適合現(xiàn)金流量比較充裕的非上市公司和上市公司�，F(xiàn)金流量比較充裕的公司不如有上海貝嶺，上海貝嶺目前是全國高新技術(shù)百強(qiáng)企業(yè)，公司凈資產(chǎn)17.4億，總股本6.12億股，實(shí)施了虛擬股票期權(quán)激勵計(jì)劃。

　　(3)股票增值權(quán)：是指股市授予激勵對象的一種權(quán)利，如果股市股價(jià)上升，激勵對象可通過行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益，激勵對象不用為行權(quán)付出現(xiàn)金，行權(quán)后獲得現(xiàn)金或?yàn)楣善毙问降氖找�。公司一般也會為股票增值�?jì)劃設(shè)立專門的基金。

　　相對于股票期權(quán)模式，股票增值權(quán)模式的優(yōu)點(diǎn)在于：第一,這種模式簡單易于操作，股票增值權(quán)持有人在行權(quán)時(shí)，直接對股票升值部分兌現(xiàn)。第二,該模式審批程序簡單，無需解決股票來源問題。股票增值權(quán)激勵模式的缺點(diǎn)是：第一，激勵對象不能獲得真正意義上的股票，激勵的效果相對較差。第二，由于我國資本市場的弱有效性，股價(jià)與公司業(yè)績相關(guān)性不大，以股價(jià)的上升來決定激勵對象的股價(jià)升值收益，可能無法真正做到“獎勵公正”，起不到股權(quán)激勵應(yīng)有的長期激勵作用，相反，還可能引致公司高管層與莊家合謀操縱公司股價(jià)等問題。第三，股票增值權(quán)的收益來源是公司提取的獎勵基金，公司的現(xiàn)金支付壓力較大。因此，較適合現(xiàn)金流量比較充裕且比較穩(wěn)定的上市公司和現(xiàn)金流量比較充裕的非上市公司。股票增值權(quán)在我國大型國有控股境外上市公司中普遍采用，如中國石化，采用股票增值權(quán)激勵模式，取得了良好的效果，股東價(jià)值和財(cái)務(wù)績效比實(shí)行前有較大的提高。

　　(4)限制性股票：公司為了實(shí)現(xiàn)某一個特定目標(biāo)，無償將一定數(shù)量的限制性股票贈與激勵對象或以較低價(jià)格售予激勵對象，股票的拋售受到限制，只有當(dāng)激勵對象完成預(yù)定目標(biāo)后(例如價(jià)格達(dá)到某一水平)，激勵對象才可拋售限制性股票并從中收益。在預(yù)定目標(biāo)沒有實(shí)現(xiàn)的情況下，公司有權(quán)將免費(fèi)贈與的限制性股票收回或以激勵對象購買時(shí)的價(jià)格回購限制性股票。

　　它的優(yōu)點(diǎn)在于有利于促進(jìn)激勵對象集中精力以實(shí)現(xiàn)長期戰(zhàn)略目標(biāo)，同時(shí)激勵成本較低,只有實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略目標(biāo),激勵對象才可能從中獲益。對被激勵者激勵對象而言,風(fēng)險(xiǎn)也較低,實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)將有較大收益,未實(shí)現(xiàn)也沒有損失。缺點(diǎn)在于,股票市場價(jià)格由多種因素共同決定,即使企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo),股票市場價(jià)格也未必能夠達(dá)到預(yù)期目標(biāo)價(jià)格,反之亦然。因此,限制性股票計(jì)劃既可能導(dǎo)致激勵不足,也可能導(dǎo)致激勵過度。同樣由于激勵對象只有當(dāng)公司股票市場價(jià)格達(dá)到預(yù)期目標(biāo)價(jià)格時(shí)才可能獲益,這種模式也很難完全避免激勵對象鋌而走險(xiǎn)、弄虛作假的不良后果。諸如寶鋼這樣的大型傳統(tǒng)的國有企業(yè)如果選擇股票期權(quán)方式,受行業(yè)特點(diǎn)的影響,激勵效果不但有限而且其負(fù)面效果是很大的。寶鋼的激勵計(jì)劃在國外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上結(jié)合自身環(huán)境的實(shí)際狀況做出適當(dāng)選擇,采取的是限制性股票方式。限制性股票給公司帶來的資金壓力較小,同時(shí)目前從二級市場回購股票的方式較為簡單、便捷,無需層層審批。

　　(5)延期支付;是指公司為激勵對象設(shè)計(jì)一攬子薪酬收入計(jì)劃，一攬子薪酬收入中有一部分屬于股權(quán)激勵收入，股權(quán)激勵收入不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市價(jià)折算成股票數(shù)量，在一定期限后或激勵對象退休時(shí)，以公司股票形式或根據(jù)屆時(shí)股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵對象。為了使既得的股權(quán)激勵收入進(jìn)一步增值，激勵對象會努力使公司股價(jià)上升。

　　這種激勵模式的優(yōu)點(diǎn)是：第一，把經(jīng)營者一部分薪酬轉(zhuǎn)化為股票，且長時(shí)間鎖定，增加了其退出成本，促使經(jīng)營者更關(guān)注公司的長期發(fā)展，減少了經(jīng)營者的短期行為，有利于長期激勵，留住并吸引人才;第二，這種模式可操作性強(qiáng)，無需證監(jiān)會審批;第三，管理人員部分獎金以股票的形式獲得，因此具有減稅作用。延期支付激勵模式的不足：第一，公司高管人員持有公司股票數(shù)量相對較少，難以產(chǎn)生較強(qiáng)的激勵力度;第二，股票二級市場具有風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，經(jīng)營者不能及時(shí)地把薪酬變現(xiàn)。延期支付模式比較適合那些業(yè)績穩(wěn)定型的上市公司及其集團(tuán)公司、子公司。如“寶信軟件”(600845)、“三木集團(tuán)”(000632)以及武漢模式中的“武漢中商”(000785)、“武漢中百”(000759)和“鄂武商”(000501)等均采用了延期支付激勵方案。

　　(7)業(yè)績股票：是指確定一個合理的年度業(yè)績目標(biāo)，如果激勵對象經(jīng)過卓有成效的努力后實(shí)現(xiàn)了股東預(yù)定的年度業(yè)績目標(biāo)，則贈與激勵對象一定數(shù)量的股票。業(yè)績股票在鎖定一定年限以后才可以獲準(zhǔn)兌現(xiàn)。由于業(yè)績股票的贈與數(shù)量是事先確定的，因此激勵收入與年末的股價(jià)有較大聯(lián)系。

　　業(yè)績股票激勵模式有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，能夠激勵企業(yè)經(jīng)營者努力完成業(yè)績目標(biāo)。為了獲得股票形式的激勵收益，激勵對象會努力地去完成公司預(yù)定的業(yè)績目標(biāo)。第二，具有較強(qiáng)的約束作用。激勵對象獲得獎勵的前提是實(shí)現(xiàn)一定的業(yè)績目標(biāo)，并且收入是在將來逐步兌現(xiàn)。第三，業(yè)績股票符合國內(nèi)現(xiàn)有法律法規(guī)，符合國際慣例，比較規(guī)范，經(jīng)股東大會通過即可實(shí)行，操作性強(qiáng)。第四，激勵與約束機(jī)制相配套，激勵效果明顯，且每年實(shí)行一次，因此，能夠發(fā)揮滾動激勵，滾動約束的良好作用。業(yè)績股票激勵模式的缺點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：一是公司的業(yè)績目標(biāo)確定的科學(xué)性很難保證，容易導(dǎo)致公司高管人員為獲得業(yè)績股票而弄虛作假;二是激勵成本較高，有可能造成公司支付現(xiàn)金的壓力。天大天財(cái)(000836)、泰達(dá)股份(000652)等企業(yè)所采取的業(yè)績股票激勵方案體現(xiàn)了以下幾個特點(diǎn)：：(1)激勵模式選擇恰當(dāng)。(2)激勵范圍較為合理。3)激勵力度偏小。(4)股權(quán)激勵的實(shí)施時(shí)機(jī)較為適宜。

　　(8)內(nèi)部人收購：是指公司內(nèi)部人(主要是指經(jīng)營管理者)利用杠桿融資購買本公司的股份，從而改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)持股經(jīng)營。內(nèi)部人在收購?fù)瓿珊蟪蔀楣�司股東，與其他股東風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，并且可以進(jìn)一步通過資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)重組、管理重組等途徑提升公司業(yè)績，獲得預(yù)期收益。內(nèi)部人收購一般需要動用大量的資金，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　管理層收購模式的優(yōu)點(diǎn)在于：第一，通過收購使企業(yè)經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)統(tǒng)一起來，管理層的利益與公司的利益也緊密地聯(lián)系在一起，經(jīng)營者以追求公司利潤最大化為目標(biāo)，極大地降低了代理成本;第二，管理層收購使管理層有可能獲得大量的股權(quán)收益，長期激勵作用個分明顯。管理層收購模式的缺點(diǎn)是：第一，收購需要大量的資金，若處理不當(dāng)，會導(dǎo)致收購成本的激增，甚至付出巨大的代價(jià);第二，收購后若不及時(shí)調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)，有可能形成新的內(nèi)部人操縱。管理層收購模式比較適合于下列一些企業(yè)：國有資本退出企業(yè);國有民營型非上市公司;集體性企業(yè);反收購時(shí)期的公司;擬剝離業(yè)務(wù)或資產(chǎn)的企業(yè)。四通集團(tuán)采用的是管理層收購，但不成功，關(guān)鍵在于制度基礎(chǔ)的產(chǎn)權(quán)不清，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看就存在代理成本的問題。

　　二.與證券市場無關(guān)的股權(quán)激勵制度

　　在這類激勵機(jī)制下，激勵對象能否從股權(quán)激勵計(jì)劃獲得收益以及收益的大小與公司股價(jià)無關(guān)，而是與公司的某項(xiàng)或某幾項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)有關(guān)。其激勵原理是：激勵對象通過努力使公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的具體數(shù)值發(fā)生變化，則其收入也發(fā)生變化。在國外較流行的是“賬面價(jià)值增值權(quán)”。

　　賬面價(jià)值增值權(quán)：具體分為購買型和虛擬型兩種。購買型是指在期初激勵對象以每股凈資產(chǎn)值購買一定數(shù)量的股份，在期末再按每股凈資產(chǎn)期末值回售給公司。虛擬型是指激勵對象在期初不需支出資金，公司授予激勵對象一定數(shù)量的名義股份，在期末根據(jù)公司每股凈資產(chǎn)的增量和名義股份的數(shù)量來計(jì)算激勵對象的收益。

　　這種模式直接拿每股凈資產(chǎn)的增加值來激勵其高管人員、技術(shù)骨干和董事，具體操作起來方便、快捷。賬面價(jià)值增值權(quán)不是真正意義上的股票，沒有所有權(quán)、表決權(quán)、配股權(quán)。

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