摘要:股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度安排,在我國(guó)得到積極響應(yīng)。本文通過(guò)各種股權(quán)激勵(lì)模式的分析,探討各自的優(yōu)缺點(diǎn)。

　　關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵(lì),激勵(lì)模式,股權(quán)激勵(lì)制度

　　股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤(rùn)﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。

　　由于受到篇幅限制，按是否與證券市場(chǎng)相關(guān)股權(quán)激勵(lì)可分為與證券市場(chǎng)相關(guān)模式和與證券市場(chǎng)無(wú)關(guān)的模式。

　　一.與證券市場(chǎng)相關(guān)的股權(quán)激勵(lì)制度

　　在這種激勵(lì)機(jī)制下，激勵(lì)對(duì)象能否從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中獲得收益以及已經(jīng)收益的大小與公司股價(jià)相聯(lián)系。其激勵(lì)原理是：當(dāng)激勵(lì)對(duì)象通過(guò)努力使公司也就提升時(shí)，如果資本市場(chǎng)有效，公司股價(jià)也會(huì)上升，激勵(lì)對(duì)象則從股價(jià)上升中獲得收益。

　　(1)經(jīng)理股票期權(quán)：是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象則在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以事先確定的價(jià)格(行權(quán)價(jià))購(gòu)買一定數(shù)量的本公司流通股票(此過(guò)程稱為行權(quán))。在股票價(jià)格上升的情況下，激勵(lì)對(duì)象可以通過(guò)行權(quán)獲得潛在前者收益(行權(quán)價(jià)和行權(quán)時(shí)市場(chǎng)價(jià)之差)。

　　股票期權(quán)激勵(lì)模式的優(yōu)點(diǎn)在于:第一,使經(jīng)營(yíng)者的收益與公司的長(zhǎng)期利益息息相關(guān),實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者與資產(chǎn)所有者利益的高度一致性,使二者的利益緊密聯(lián)系起來(lái)。第二,股票期權(quán)可以鎖定期權(quán)持有人的風(fēng)險(xiǎn),股票期權(quán)持有人不行權(quán)就沒(méi)有任何額外的損失。由于經(jīng)營(yíng)者事先沒(méi)有支付成本或支付成本較低,如果行權(quán)時(shí)公司股票價(jià)格下跌,期權(quán)人可以放棄行權(quán),幾乎沒(méi)有損失。第三,股票期權(quán)是企業(yè)賦予經(jīng)營(yíng)者的一種選擇權(quán),是在不確定的市場(chǎng)中可能實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收入,企業(yè)沒(méi)有任何現(xiàn)金支出,有利于企業(yè)降低激勵(lì)成本,這也是企業(yè)以較低成本吸引和留住人才的方法。第四,股票期權(quán)根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)實(shí)現(xiàn)收益,因此激勵(lì)力度比較大。另外,股票期權(quán)的實(shí)施受證券市場(chǎng)的自動(dòng)監(jiān)督,具有相對(duì)的公平性。但股票期權(quán)激勵(lì)模式也存在以下缺點(diǎn):第一,來(lái)自股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)和不確定性,可能導(dǎo)致公司的股票真實(shí)價(jià)值與股票市場(chǎng)價(jià)格不一致。當(dāng)期權(quán)持有人已行權(quán)但尚未售出購(gòu)入的股票時(shí),股價(jià)便跌至行權(quán)價(jià)以下,期權(quán)持有人將同時(shí)承擔(dān)行權(quán)后納稅和股票跌破行權(quán)價(jià)雙重?fù)p失的風(fēng)險(xiǎn)。在股票市場(chǎng)持續(xù)熊市的情況下,股權(quán)激勵(lì)就喪失可操作性。第二,股權(quán)激勵(lì)也可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者的短期行為。由于股票期權(quán)的收益取決于行權(quán)之日市場(chǎng)上的股票價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格,因而可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者片面追求股價(jià)提升的短期行為,而放棄有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的重要投資,從而降低了股票期權(quán)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性。股票期權(quán)激勵(lì)模式適合那些初始投入資本較少,資本增值較快,在資本增值過(guò)程中人力資本增值效果明顯的公司。09年青島海爾開始實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃有效期為自股票期權(quán)授權(quán)日起五年，激勵(lì)對(duì)象可在股票期權(quán)自授予日起12個(gè)月且2009年年度報(bào)告公告后，在本計(jì)劃規(guī)定的可行權(quán)日按獲授的股票期權(quán)總量的10%、20%、30%、40%分四期行權(quán)。這個(gè)激勵(lì)計(jì)劃使該模式充分發(fā)揮了它的優(yōu)點(diǎn)，盡可能地避免它的不足。

　　(2)虛擬股票：是指股市授予激勵(lì)對(duì)象一種“虛擬”的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益，但沒(méi)有所有權(quán)、沒(méi)有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售。在離開企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。

　　虛擬股票激勵(lì)模式的優(yōu)點(diǎn):第一，它實(shí)質(zhì)上是一種享有其他企業(yè)分紅權(quán)的憑證，除此之外，不再享有其他權(quán)利。第二，它具有內(nèi)在的激勵(lì)作用。持有人通過(guò)自身的努力去經(jīng)營(yíng)管理好企業(yè)，使企業(yè)不斷地盈利，進(jìn)而取得更多的分紅收益，公司的業(yè)績(jī)?cè)胶�，其收益越�?同時(shí)，他還可以避免因股票市場(chǎng)不可確定因素造成公司股票價(jià)格異常下跌對(duì)虛擬股票持有人收益的影響。第三，具有一定的約束作用。因?yàn)楂@得分紅收益的前提是實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)，并且收益是在未來(lái)實(shí)現(xiàn)的。虛擬股票激勵(lì)模式的缺點(diǎn):激勵(lì)對(duì)象可能因考慮分紅，減少甚至于不實(shí)行企業(yè)資本公積金的積累，而過(guò)分地關(guān)注企業(yè)的短期利益。另外，在這種模式下的企業(yè)分紅意愿強(qiáng)烈，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金支付壓力比較大。因此，虛擬股票激勵(lì)模式比較適合現(xiàn)金流量比較充裕的非上市公司和上市公司�，F(xiàn)金流量比較充裕的公司不如有上海貝嶺，上海貝嶺目前是全國(guó)高新技術(shù)百?gòu)?qiáng)企業(yè)，公司凈資產(chǎn)17.4億，總股本6.12億股，實(shí)施了虛擬股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

　　(3)股票增值權(quán)：是指股市授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，如果股市股價(jià)上升，激勵(lì)對(duì)象可通過(guò)行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益，激勵(lì)對(duì)象不用為行權(quán)付出現(xiàn)金，行權(quán)后獲得現(xiàn)金或?yàn)楣善毙问降氖找�。公司一般也�?huì)為股票增值計(jì)劃設(shè)立專門的基金。

　　相對(duì)于股票期權(quán)模式，股票增值權(quán)模式的優(yōu)點(diǎn)在于：第一,這種模式簡(jiǎn)單易于操作，股票增值權(quán)持有人在行權(quán)時(shí)，直接對(duì)股票升值部分兌現(xiàn)。第二,該模式審批程序簡(jiǎn)單，無(wú)需解決股票來(lái)源問(wèn)題。股票增值權(quán)激勵(lì)模式的缺點(diǎn)是：第一，激勵(lì)對(duì)象不能獲得真正意義上的股票，激勵(lì)的效果相對(duì)較差。第二，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的弱有效性，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性不大，以股價(jià)的上升來(lái)決定激勵(lì)對(duì)象的股價(jià)升值收益，可能無(wú)法真正做到“獎(jiǎng)勵(lì)公正”，起不到股權(quán)激勵(lì)應(yīng)有的長(zhǎng)期激勵(lì)作用，相反，還可能引致公司高管層與莊家合謀操縱公司股價(jià)等問(wèn)題。第三，股票增值權(quán)的收益來(lái)源是公司提取的獎(jiǎng)勵(lì)基金，公司的現(xiàn)金支付壓力較大。因此，較適合現(xiàn)金流量比較充裕且比較穩(wěn)定的上市公司和現(xiàn)金流量比較充裕的非上市公司。股票增值權(quán)在我國(guó)大型國(guó)有控股境外上市公司中普遍采用，如中國(guó)石化，采用股票增值權(quán)激勵(lì)模式，取得了良好的效果，股東價(jià)值和財(cái)務(wù)績(jī)效比實(shí)行前有較大的提高。

　　(4)限制性股票：公司為了實(shí)現(xiàn)某一個(gè)特定目標(biāo)，無(wú)償將一定數(shù)量的限制性股票贈(zèng)與激勵(lì)對(duì)象或以較低價(jià)格售予激勵(lì)對(duì)象，股票的拋售受到限制，只有當(dāng)激勵(lì)對(duì)象完成預(yù)定目標(biāo)后(例如價(jià)格達(dá)到某一水平)，激勵(lì)對(duì)象才可拋售限制性股票并從中收益。在預(yù)定目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的情況下，公司有權(quán)將免費(fèi)贈(zèng)與的限制性股票收回或以激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買時(shí)的價(jià)格回購(gòu)限制性股票。

　　它的優(yōu)點(diǎn)在于有利于促進(jìn)激勵(lì)對(duì)象集中精力以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，同時(shí)激勵(lì)成本較低,只有實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略目標(biāo),激勵(lì)對(duì)象才可能從中獲益。對(duì)被激勵(lì)者激勵(lì)對(duì)象而言,風(fēng)險(xiǎn)也較低,實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)將有較大收益,未實(shí)現(xiàn)也沒(méi)有損失。缺點(diǎn)在于,股票市場(chǎng)價(jià)格由多種因素共同決定,即使企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo),股票市場(chǎng)價(jià)格也未必能夠達(dá)到預(yù)期目標(biāo)價(jià)格,反之亦然。因此,限制性股票計(jì)劃既可能導(dǎo)致激勵(lì)不足,也可能導(dǎo)致激勵(lì)過(guò)度。同樣由于激勵(lì)對(duì)象只有當(dāng)公司股票市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到預(yù)期目標(biāo)價(jià)格時(shí)才可能獲益,這種模式也很難完全避免激勵(lì)對(duì)象鋌而走險(xiǎn)、弄虛作假的不良后果。諸如寶鋼這樣的大型傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)如果選擇股票期權(quán)方式,受行業(yè)特點(diǎn)的影響,激勵(lì)效果不但有限而且其負(fù)面效果是很大的。寶鋼的激勵(lì)計(jì)劃在國(guó)外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上結(jié)合自身環(huán)境的實(shí)際狀況做出適當(dāng)選擇,采取的是限制性股票方式。限制性股票給公司帶來(lái)的資金壓力較小,同時(shí)目前從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票的方式較為簡(jiǎn)單、便捷,無(wú)需層層審批。

　　(5)延期支付;是指公司為激勵(lì)對(duì)象設(shè)計(jì)一攬子薪酬收入計(jì)劃，一攬子薪酬收入中有一部分屬于股權(quán)激勵(lì)收入，股權(quán)激勵(lì)收入不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市價(jià)折算成股票數(shù)量，在一定期限后或激勵(lì)對(duì)象退休時(shí)，以公司股票形式或根據(jù)屆時(shí)股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵(lì)對(duì)象。為了使既得的股權(quán)激勵(lì)收入進(jìn)一步增值，激勵(lì)對(duì)象會(huì)努力使公司股價(jià)上升。

　　這種激勵(lì)模式的優(yōu)點(diǎn)是：第一，把經(jīng)營(yíng)者一部分薪酬轉(zhuǎn)化為股票，且長(zhǎng)時(shí)間鎖定，增加了其退出成本，促使經(jīng)營(yíng)者更關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，減少了經(jīng)營(yíng)者的短期行為，有利于長(zhǎng)期激勵(lì)，留住并吸引人才;第二，這種模式可操作性強(qiáng)，無(wú)需證監(jiān)會(huì)審批;第三，管理人員部分獎(jiǎng)金以股票的形式獲得，因此具有減稅作用。延期支付激勵(lì)模式的不足：第一，公司高管人員持有公司股票數(shù)量相對(duì)較少，難以產(chǎn)生較強(qiáng)的激勵(lì)力度;第二，股票二級(jí)市場(chǎng)具有風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，經(jīng)營(yíng)者不能及時(shí)地把薪酬變現(xiàn)。延期支付模式比較適合那些業(yè)績(jī)穩(wěn)定型的上市公司及其集團(tuán)公司、子公司。如“寶信軟件”(600845)、“三木集團(tuán)”(000632)以及武漢模式中的“武漢中商”(000785)、“武漢中百”(000759)和“鄂武商”(000501)等均采用了延期支付激勵(lì)方案。

　　(7)業(yè)績(jī)股票：是指確定一個(gè)合理的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象經(jīng)過(guò)卓有成效的努力后實(shí)現(xiàn)了股東預(yù)定的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，則贈(zèng)與激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股票。業(yè)績(jī)股票在鎖定一定年限以后才可以獲準(zhǔn)兌現(xiàn)。由于業(yè)績(jī)股票的贈(zèng)與數(shù)量是事先確定的，因此激勵(lì)收入與年末的股價(jià)有較大聯(lián)系。

　　業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，能夠激勵(lì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者努力完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。為了獲得股票形式的激勵(lì)收益，激勵(lì)對(duì)象會(huì)努力地去完成公司預(yù)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)。第二，具有較強(qiáng)的約束作用。激勵(lì)對(duì)象獲得獎(jiǎng)勵(lì)的前提是實(shí)現(xiàn)一定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，并且收入是在將來(lái)逐步兌現(xiàn)。第三，業(yè)績(jī)股票符合國(guó)內(nèi)現(xiàn)有法律法規(guī)，符合國(guó)際慣例，比較規(guī)范，經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)即可實(shí)行，操作性強(qiáng)。第四，激勵(lì)與約束機(jī)制相配套，激勵(lì)效果明顯，且每年實(shí)行一次，因此，能夠發(fā)揮滾動(dòng)激勵(lì)，滾動(dòng)約束的良好作用。業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式的缺點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：一是公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)確定的科學(xué)性很難保證，容易導(dǎo)致公司高管人員為獲得業(yè)績(jī)股票而弄虛作假;二是激勵(lì)成本較高，有可能造成公司支付現(xiàn)金的壓力。天大天財(cái)(000836)、泰達(dá)股份(000652)等企業(yè)所采取的業(yè)績(jī)股票激勵(lì)方案體現(xiàn)了以下幾個(gè)特點(diǎn)：：(1)激勵(lì)模式選擇恰當(dāng)。(2)激勵(lì)范圍較為合理。3)激勵(lì)力度偏小。(4)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施時(shí)機(jī)較為適宜。

　　(8)內(nèi)部人收購(gòu)：是指公司內(nèi)部人(主要是指經(jīng)營(yíng)管理者)利用杠桿融資購(gòu)買本公司的股份，從而改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)持股經(jīng)營(yíng)。內(nèi)部人在收購(gòu)?fù)瓿珊蟪蔀楣�司股東，與其他股東風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，并且可以進(jìn)一步通過(guò)資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)重組、管理重組等途徑提升公司業(yè)績(jī)，獲得預(yù)期收益。內(nèi)部人收購(gòu)一般需要?jiǎng)佑么罅康馁Y金，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　管理層收購(gòu)模式的優(yōu)點(diǎn)在于：第一，通過(guò)收購(gòu)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)統(tǒng)一起來(lái)，管理層的利益與公司的利益也緊密地聯(lián)系在一起，經(jīng)營(yíng)者以追求公司利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，極大地降低了代理成本;第二，管理層收購(gòu)使管理層有可能獲得大量的股權(quán)收益，長(zhǎng)期激勵(lì)作用個(gè)分明顯。管理層收購(gòu)模式的缺點(diǎn)是：第一，收購(gòu)需要大量的資金，若處理不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)成本的激增，甚至付出巨大的代價(jià);第二，收購(gòu)后若不及時(shí)調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)，有可能形成新的內(nèi)部人操縱。管理層收購(gòu)模式比較適合于下列一些企業(yè)：國(guó)有資本退出企業(yè);國(guó)有民營(yíng)型非上市公司;集體性企業(yè);反收購(gòu)時(shí)期的公司;擬剝離業(yè)務(wù)或資產(chǎn)的企業(yè)。四通集團(tuán)采用的是管理層收購(gòu)，但不成功，關(guān)鍵在于制度基礎(chǔ)的產(chǎn)權(quán)不清，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看就存在代理成本的問(wèn)題。

　　二.與證券市場(chǎng)無(wú)關(guān)的股權(quán)激勵(lì)制度

　　在這類激勵(lì)機(jī)制下，激勵(lì)對(duì)象能否從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得收益以及收益的大小與公司股價(jià)無(wú)關(guān)，而是與公司的某項(xiàng)或某幾項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)有關(guān)。其激勵(lì)原理是：激勵(lì)對(duì)象通過(guò)努力使公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的具體數(shù)值發(fā)生變化，則其收入也發(fā)生變化。在國(guó)外較流行的是“賬面價(jià)值增值權(quán)”。

　　賬面價(jià)值增值權(quán)：具體分為購(gòu)買型和虛擬型兩種。購(gòu)買型是指在期初激勵(lì)對(duì)象以每股凈資產(chǎn)值購(gòu)買一定數(shù)量的股份，在期末再按每股凈資產(chǎn)期末值回售給公司。虛擬型是指激勵(lì)對(duì)象在期初不需支出資金，公司授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的名義股份，在期末根據(jù)公司每股凈資產(chǎn)的增量和名義股份的數(shù)量來(lái)計(jì)算激勵(lì)對(duì)象的收益。

　　這種模式直接拿每股凈資產(chǎn)的增加值來(lái)激勵(lì)其高管人員、技術(shù)骨干和董事，具體操作起來(lái)方便、快捷。賬面價(jià)值增值權(quán)不是真正意義上的股票，沒(méi)有所有權(quán)、表決權(quán)、配股權(quán)。

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