[摘要]本文分析了我國(guó)證券期貨業(yè)上市公司高管薪酬現(xiàn)狀，利用回歸分析證明證券期貨業(yè)上市公司高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)性，進(jìn)而為探析上市公司高管薪酬影響因素的研究提供依據(jù)。

　　[關(guān)鍵詞]證券期貨,業(yè)高管薪酬,企業(yè)績(jī)效,實(shí)證分析

　　一、引言

　　從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的工資體系發(fā)展至今，中國(guó)企業(yè)的高管激勵(lì)制度在市場(chǎng)化導(dǎo)向的改革實(shí)踐和全球化公司治理浪潮中經(jīng)歷了近三十年的變遷。中國(guó)的高管激勵(lì)深受制度、法律及公司治理環(huán)境的影響，上市公司的高管薪酬研究一直是我國(guó)學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。證券期貨業(yè)屬于典型的人才密集型行業(yè)，強(qiáng)勢(shì)的薪酬給付往往成為各職業(yè)經(jīng)理人、從業(yè)人員欲罷不能的條件。

　　二、證券期貨業(yè)上市公司高管薪酬的現(xiàn)狀分析

　　根據(jù)對(duì)各大證券期貨業(yè)上市公司近三年的年報(bào)薪酬披露數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為高管薪酬主要存在以下一些現(xiàn)象：

　　(一)部分董事不直接從公司領(lǐng)取報(bào)酬

　　從各公司披露的高管報(bào)酬數(shù)據(jù)來(lái)看，均存在部分董事“零報(bào)酬”的現(xiàn)象。探其原因，此類(lèi)董事都在股東單位或其他關(guān)聯(lián)單位領(lǐng)取報(bào)酬、津貼，這反映出了我國(guó)上市公司高管掛職的現(xiàn)象。某種程度上，我國(guó)上市公司改制的不徹底性也導(dǎo)致了此現(xiàn)象的產(chǎn)生，大多數(shù)證券業(yè)上市公司都為國(guó)有控股公司，高管人員身兼數(shù)職，嚴(yán)重影響了其獨(dú)立性，可能會(huì)帶來(lái)深層次的治理問(wèn)題。

　　(二)公司內(nèi)部各年度高管薪酬制度基本相同

　　幾乎所有的公司不同年度都保持了一定的薪酬結(jié)構(gòu)，薪酬總額穩(wěn)定增長(zhǎng)，只有個(gè)別公司在2008年出現(xiàn)了薪酬總額降低的現(xiàn)象，我們認(rèn)為是全球金融危機(jī)所致。值得一提的是，西南證券2008年與2009年的高管薪酬分配差異非常大。2008年西南證券的高管最高薪酬為7.50萬(wàn)元，而2009年陡增到198.03萬(wàn)元，在西南證券2008、2009年的年度報(bào)告中，我們并未發(fā)現(xiàn)對(duì)薪酬陡增的詳細(xì)披露。

　　(三)各公司內(nèi)部高管薪酬均呈差額分布

　　各個(gè)公司高管薪酬呈差額分布，同一年度同一公司的高管最高薪酬和最低薪酬往往相差巨大。以2009年某證券高管報(bào)酬為例：總經(jīng)理獲得最高薪酬，為141.15萬(wàn)元；公司的監(jiān)事薪酬最低，為0.25萬(wàn)元；副總經(jīng)理獲得報(bào)酬118.32萬(wàn)元，僅次于總經(jīng)理；其他副經(jīng)理以及監(jiān)事所得報(bào)酬在40—85萬(wàn)元之間；獨(dú)立董事均獲報(bào)酬10萬(wàn)元�？傮w來(lái)看，在上市公司內(nèi)享有實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)更多的高管所獲薪酬更高；一般來(lái)講，排前三的高管薪酬差異較小，基本代表了公司最高領(lǐng)導(dǎo)人薪酬水平。

　　(四)行業(yè)內(nèi)高管薪酬差異性較大

　　以2009年的數(shù)據(jù)為例，從表1來(lái)看，行業(yè)內(nèi)高管最高薪酬為587.37萬(wàn)元，而行業(yè)最低薪酬為0.25萬(wàn)元，差距非常大。行業(yè)內(nèi)各公司的高管薪酬均值也存在較大差異，招商證券的薪酬平均值為170.89萬(wàn)元，比業(yè)內(nèi)平均水平82.26萬(wàn)元高出接近90萬(wàn)。公司支付的薪酬總額同樣差異很大，長(zhǎng)江證券的高管薪酬總額甚至不及行業(yè)平均水平的50％，而招商證券高管薪酬總額卻高出行業(yè)平均水平一倍之多。

　　(五)獨(dú)立董事薪酬在行業(yè)內(nèi)水平相當(dāng)且比較穩(wěn)定

　　從年報(bào)披露情況看，證券行業(yè)90％的獨(dú)立董事都在公司領(lǐng)取報(bào)酬，不同公司給獨(dú)立董事的報(bào)酬差異不大，都接近行業(yè)平均水平。同一公司不同年度付給獨(dú)立董事的報(bào)酬也基本是穩(wěn)定的，只有小幅的波動(dòng)。這些現(xiàn)象表明，獨(dú)立董事的報(bào)酬可能受公司業(yè)績(jī)或規(guī)模等因素的影響較小。

　　三、研究假設(shè)與設(shè)計(jì)

　　(一)研究假設(shè)

　　1、高級(jí)管理人員報(bào)酬和公司業(yè)績(jī)正相關(guān)

　　將報(bào)酬合約中經(jīng)理的報(bào)酬在盡可能大的程度上與企業(yè)的業(yè)績(jī)聯(lián)系起來(lái)，可以使經(jīng)理有足夠的動(dòng)力來(lái)提高企業(yè)的盈利水平，從而增加股東的收益。

　　2、高級(jí)管理人員報(bào)酬與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)

　　羅森(Rosen，1982)的理論暗示了高級(jí)經(jīng)理的報(bào)酬和企業(yè)規(guī)模之間存在相關(guān)性，企業(yè)規(guī)模越大，高級(jí)經(jīng)理控制的資源也就越多，涉及的經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題也就越復(fù)雜，因而對(duì)經(jīng)理的能力要求也就越高，其產(chǎn)生的連鎖效應(yīng)也就越大。

　　(二)樣本選取

　　選定CSMAR中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)中金融、保險(xiǎn)大類(lèi)下證券、期貨業(yè)分類(lèi)中上市公司作為研究對(duì)象。在樣本的選擇中，剔除了ST板塊企業(yè)。此外，2010年2月延邊公路建設(shè)股份有限公司通過(guò)換股吸收合并置入原廣發(fā)證券100％股權(quán)所對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)。廣發(fā)證券未有2009年年報(bào)，只披露了延邊公路建設(shè)股份有限公司2009年年報(bào)，故未將廣發(fā)證券納入實(shí)證分析數(shù)據(jù)處理。除去上述剔除掉的樣本和少量數(shù)據(jù)不全的樣本，最終選擇作為本項(xiàng)研究對(duì)象的樣本共11家證券、期貨上市公司。

　　(三)數(shù)據(jù)來(lái)源及變量選取

　　本研究所有數(shù)據(jù)均來(lái)自上市公司2009年年報(bào)。我們選取披露排名前三之和作為衡量高管薪酬的變量。同時(shí)，取凈資產(chǎn)報(bào)酬率(ROE)作為衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的因變量，取總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模衡量指標(biāo)的因變量。高管的年薪、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和總資產(chǎn)(ASSETS)的相關(guān)數(shù)據(jù)均在報(bào)告中披露，總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)(INASSETS)經(jīng)計(jì)算得到。

　　(四)模型的構(gòu)建

　　高管年薪排名前三之和作為高管報(bào)酬變量(Y)。用凈資產(chǎn)報(bào)酬率(ROE)作為公司績(jī)效變量，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)(INASSETS)作為公司規(guī)模變量。建立多元回歸模型

　　Y＝β1＋β2×ROE＋β3×INASSETS＋μ

　　四、回歸分析及結(jié)論

　　(一)多元回歸分析

　　根據(jù)上述模型利用EVIEWS做回歸分析，結(jié)果如表2所示：

　　得出模型函數(shù)為：Y＝-2550.592+2070.277ROE+175.608INASSETS

　　首先對(duì)該分析結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

　　(1)擬合優(yōu)度。可決系數(shù)R2=0.588451，修正可決系數(shù)R2=0.485563，模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)的擬合程度一般，需要進(jìn)一步看其他統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

　　(2)F檢驗(yàn)。在給定α＝0.05的情況下，計(jì)算F0.05(2,8)=4.46，模型中F統(tǒng)計(jì)量為5.719371，大于臨界值4.46，由此判斷回歸方程顯著，列入模型的各個(gè)解釋變量聯(lián)合起來(lái)對(duì)被解釋變量的影響顯著，即凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)對(duì)數(shù)兩個(gè)變量聯(lián)合聯(lián)合起來(lái)確實(shí)對(duì)高管薪酬有顯著影響。

　　(3)t檢驗(yàn)。在給定α=0.05的情況下，計(jì)算tα／2(n-k)=t0.05／2(11-3)=2.306，而模型中ROE的t值t=2.551276，略大于2.306，即凈資產(chǎn)收益率對(duì)高管薪酬有顯著影響；INASSETS的t值t=3.12664，也大于2.306，顯著。因此，凈資產(chǎn)收益率(ROE)和總資產(chǎn)對(duì)數(shù)(INASSETS)這兩個(gè)解釋變量對(duì)被解釋變量高管薪酬(Y)的影響均顯著。

　　綜上統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)分析，解釋變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率(ROE)和總資產(chǎn)對(duì)數(shù)(INASSETS)對(duì)被解釋變量高管薪酬(Y)有顯著影響，兩個(gè)解釋變量分別對(duì)高管薪酬也有顯著影響。解釋變量的回歸系數(shù)均為正號(hào)，與定性分析假設(shè)中觀點(diǎn)相符合，即凈資產(chǎn)收益率與高管薪酬正相關(guān)，總資產(chǎn)規(guī)模與高管薪酬正相關(guān)。

　　(二)一元回歸分析

　　由于凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)規(guī)�？赡艽嬖谙嗷ビ绊懟蛘呔�性關(guān)系，我們分別做Y對(duì)ROE、INASSETS的一元回歸，進(jìn)一步檢驗(yàn)凈資產(chǎn)收益率(ROE)和總資產(chǎn)規(guī)模對(duì)高管薪酬(Y)的是否相關(guān)或影響是否顯著。

　　將凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為解釋變量，高管薪酬(Y)作為被解釋變量，建立一元回歸模型

　　Y＝β1+β2×ROE+υ

　　用ROE對(duì)薪酬做回歸分析，得出可決系數(shù)R2=0.085544，說(shuō)明模型整體對(duì)樣本數(shù)據(jù)擬合不好，即凈資產(chǎn)報(bào)酬率(ROE)并未很好地對(duì)高管薪酬的絕大部分差異做出解釋�；貧w系數(shù)為正，符合研究假設(shè)中公司績(jī)效與高管薪酬正相關(guān)的假設(shè)。進(jìn)一步對(duì)回歸系數(shù)作t檢驗(yàn)，在給定α=0.05的情況下，計(jì)算，tα／2／2(nk)=t0.05／2(11-3)=2.306，ROE的t統(tǒng)計(jì)量為0.917559，遠(yuǎn)小于臨界值2.306，這表明，凈資產(chǎn)收益率對(duì)高管薪酬沒(méi)有顯著影響。

　　將總資產(chǎn)對(duì)數(shù)(INASSETS)作為解釋變量，高管薪酬(Y)作為被解釋變量，建立一元回歸模型

　　Y=β1+β2×INASSETS+υ

　　用總資產(chǎn)對(duì)數(shù)(INASSETS)對(duì)薪酬做回歸分析，得出可決系數(shù)R2=0.253604，說(shuō)明模型整體對(duì)樣本數(shù)據(jù)擬合程度并不理想，即總資產(chǎn)對(duì)數(shù)(INASSETS)并未很好地對(duì)高管薪酬的絕大部分差異做出解釋。對(duì)回歸系數(shù)作t檢驗(yàn)，在給定α=0.05的情況下，計(jì)算，tα／2(n-k)=t0.05／2(11=3)=2.306，ROE的t統(tǒng)計(jì)量1.748695，小于2.306，這表明總資產(chǎn)對(duì)高管薪酬沒(méi)有顯著影響。

　　(三)研究結(jié)論

　　證券期貨業(yè)高管人員薪酬與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)，但相關(guān)性不顯著，沒(méi)有很好的支持本文的假設(shè)，這一結(jié)果與以前許多文獻(xiàn)研究結(jié)果相似。筆者認(rèn)為原因在于：在一定的基本薪酬下，業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金越高，現(xiàn)金薪酬的總額也越高，但是從年報(bào)中，我們只能得到高管年度薪酬總額，無(wú)法得知其結(jié)構(gòu)，回歸分析中所取的薪酬數(shù)據(jù)可能存在沒(méi)有反應(yīng)績(jī)效薪酬的情況，故而得出的結(jié)果為高管薪酬與業(yè)績(jī)不顯著相關(guān)。

　　證券期貨業(yè)高管人員薪酬與公司規(guī)模正相關(guān)，相關(guān)性仍然不顯著，這一結(jié)論與很多前人的研究不同。出現(xiàn)這樣的結(jié)果，可能的原因是本文所取的研究樣本較小，樣本之間差異性較大，造成研究結(jié)果不顯著，有所欠缺。

　　證券期貨業(yè)高管人員薪酬受多個(gè)因素的影響。以上多元回歸的結(jié)果顯示證券期貨業(yè)高管薪酬與業(yè)績(jī)和公司規(guī)模都呈顯著的正相關(guān)，表明業(yè)績(jī)和公司規(guī)模同時(shí)作用對(duì)高管薪酬產(chǎn)生了較大的影響。

　　五、結(jié)語(yǔ)

　　證券期貨業(yè)高管薪酬的定價(jià)是股東和管理層之間權(quán)力博弈的結(jié)果，從理論上講，公司業(yè)績(jī)是為薪酬定價(jià)的重要部分，但是在本研究中，公司業(yè)績(jī)對(duì)高管薪酬的影響沒(méi)有得到認(rèn)同。我們?cè)谖闹袃H選取了業(yè)績(jī)和規(guī)模作為影響證券期貨業(yè)高管薪酬的兩個(gè)因素來(lái)研究，但是諸如股東持股比例、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例等因素對(duì)高管薪酬也有很大程度的影響，期望后續(xù)研究者在此領(lǐng)域繼續(xù)探索。

　　參考文獻(xiàn)

　　[1]李維安．經(jīng)理才能、公司治理與契約參照點(diǎn)——中國(guó)上市公司高管薪酬決定因素的理論與實(shí)證分析．南開(kāi)管理評(píng)論．2010(2)：4—15．

　　陳信元．地區(qū)差異、薪酬管制與高管****．管理世界．2009(11)：130—141．

相關(guān)期刊推薦：《農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題》

　　《農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題》月刊，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家薛暮橋題寫(xiě)刊名，是由農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題雜志社承辦的、由中國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)和中國(guó)農(nóng)科院農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)合主辦的國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)核心期刊，自1980年創(chuàng)刊以來(lái)，在反映農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論、介紹農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)政策，提供農(nóng)業(yè)問(wèn)題解決方案等方面具有獨(dú)到的作用，為我國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，已成為國(guó)內(nèi)最具權(quán)威性的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)科核心期刊。

　　《農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題》辦刊宗旨

　　在遵循“創(chuàng)辦學(xué)術(shù)期刊、探索農(nóng)村改革、面向宏觀決策、促進(jìn)學(xué)科發(fā)展”宗旨的基礎(chǔ)上，洞察農(nóng)業(yè)發(fā)展焦點(diǎn)問(wèn)題、辨析農(nóng)村改革熱點(diǎn)問(wèn)題、探討農(nóng)民奔小康難點(diǎn)問(wèn)題。

　　《農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題》欄目設(shè)置

　　主要欄目：特稿、專(zhuān)論、熱點(diǎn)與難點(diǎn)、城市化與工業(yè)化、農(nóng)民收入與結(jié)構(gòu)調(diào)整、農(nóng)業(yè)發(fā)展、農(nóng)村社會(huì)、要素配置、市場(chǎng)與貿(mào)易、組織與制度、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、爭(zhēng)鳴與探討、可持續(xù)發(fā)展、綜述、動(dòng)態(tài)、觀點(diǎn)匯萃、調(diào)查報(bào)告、國(guó)外農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)等18個(gè)欄目。

　　《農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題》期刊數(shù)據(jù)庫(kù)收錄/影響因子

　　本刊是國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)管理學(xué)部認(rèn)定的17種重點(diǎn)期刊之一，1998年入選《中文社會(huì)科學(xué)引文索引》（CSSCI）經(jīng)濟(jì)學(xué)科來(lái)源期刊，1999年被中國(guó)科學(xué)引文數(shù)據(jù)庫(kù)(CSCD)收錄為管理學(xué)類(lèi)來(lái)源期刊。2003年7月成功地加入中國(guó)基礎(chǔ)知識(shí)工程，成為中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù)（CJFD）全文收錄期刊，和中國(guó)學(xué)術(shù)期刊綜合評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)庫(kù)（CAJCED）統(tǒng)計(jì)源期刊，2003年10月成為《中文科技期刊數(shù)據(jù)庫(kù)》，2004年再度入選為《中國(guó)人文社會(huì)科學(xué)核心期刊》。曾榮獲國(guó)家新聞出版署全國(guó)社科期刊獎(jiǎng)提名獎(jiǎng)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)類(lèi)、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)類(lèi)和貿(mào)易經(jīng)濟(jì)類(lèi)核心期刊。在《中國(guó)社會(huì)科學(xué)研究計(jì)量指標(biāo)－論文、引文與期刊引用統(tǒng)計(jì)》（1998）中，《農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題》的影響因子和被引總數(shù)分別位于為經(jīng)濟(jì)學(xué)科的第6位和第7位，在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)刊物中，均名列第1位，在由中國(guó)社會(huì)科學(xué)評(píng)價(jià)中心組織的來(lái)源期刊專(zhuān)家定量評(píng)價(jià)中，《農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題》的評(píng)價(jià)值亦列于農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)科首位。在2000年的CSSCI的評(píng)價(jià)中，在經(jīng)濟(jì)類(lèi)期刊中名列第10位，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)類(lèi)中名列第1位。2003年度被人大復(fù)印報(bào)刊資料、《新華文摘》、〈中國(guó)社會(huì)科學(xué)文摘〉、〈經(jīng)濟(jì)研究參考。經(jīng)濟(jì)學(xué)文摘〉、〈經(jīng)濟(jì)研究資料〉等13種文摘報(bào)刊轉(zhuǎn)載，轉(zhuǎn)載率在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)類(lèi)排名第1位。

　　復(fù)合影響因子：2.478綜合影響因子：1.533

---

轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)自：http://www.jinnzone.com/zhengquanlw/31542.html