隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，債務(wù)融資逐漸成為我國(guó)上市公司的一種主要融資方式。針對(duì)企業(yè)的資本成本來(lái)講，債務(wù)融資不僅是一種資本來(lái)源，其自身更是一種有效的公司治理機(jī)制。債務(wù)融資成本不僅意味著企業(yè)負(fù)債所承擔(dān)的代價(jià)，還意味著企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)取得債務(wù)融資的難易程度。國(guó)內(nèi)學(xué)者將焦點(diǎn)主要集中于債務(wù)融資的比例和規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)方面的研究，但對(duì)于債務(wù)融資的維度方面缺乏關(guān)注，所以對(duì)于債務(wù)融資進(jìn)行更深入的考察研究具有非常重要的意義。金融生態(tài)環(huán)境提出伊始便得到了極大的關(guān)注。良好的金融生態(tài)環(huán)境有利于降低金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、改善金融交易環(huán)境、合理優(yōu)化資源配置。但迄今為止，我國(guó)對(duì)于金融生態(tài)環(huán)境的研究并不多�；�于我國(guó)現(xiàn)有的資源及背景，本文試圖從金融生態(tài)環(huán)境和外部審計(jì)這兩方面治理因素入手，實(shí)證檢驗(yàn)其對(duì)債務(wù)融資成本的影響程度。

　　摘要：通過(guò)構(gòu)建金融生態(tài)環(huán)境、外部審計(jì)與債務(wù)資本成本之間的理論模型，并選取2008—2011年滬市A股共694家上市公司為研究樣本進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明：良好的金融生態(tài)環(huán)境有助于增強(qiáng)外部審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)揭示功能，使企業(yè)獲得較低的債務(wù)資本成本；被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的企業(yè)具有更高的債務(wù)融資成本；同時(shí)審計(jì)師的選擇在一定程度上為企業(yè)的債務(wù)融資成本提供了質(zhì)量保證。

　　關(guān)鍵詞：金融生態(tài)環(huán)境,審計(jì)意見(jiàn),審計(jì)師選擇,債務(wù)資本成本

　　一、引言

　　隨著國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)舞弊案件的逐年增多，如何更好的發(fā)揮外部審計(jì)的作用已經(jīng)被推至理論界和實(shí)務(wù)界的風(fēng)口浪尖。（Pittman，F(xiàn)ortin，2004；Anderson等，2004）[1][2]研究表明，基于審計(jì)質(zhì)量的研究視角，審計(jì)對(duì)于上市公司的債務(wù)融資具有關(guān)鍵的作用，選擇高質(zhì)量和高聲譽(yù)的審計(jì)師有利于上市公司獲得較低的債務(wù)資本成本。并且，審計(jì)意見(jiàn)作為外部審計(jì)出具的最終證據(jù)，也將影響企業(yè)利益相關(guān)者做出財(cái)務(wù)決策，包括銀行作為債權(quán)人做出貸款決策，然而關(guān)于債務(wù)資本成本與審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型之間關(guān)系的研究卻不多見(jiàn)。

　　本文主要研究金融生態(tài)環(huán)境、外部審計(jì)監(jiān)督在債務(wù)資本成本中所起的作用。構(gòu)建了金融生態(tài)環(huán)境與債務(wù)資本成本關(guān)系的基本理論模型，從宏觀層面揭示了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)債務(wù)資本成本的影響，并提出了相應(yīng)的研究假設(shè)，不僅豐富了我國(guó)債務(wù)資本成本影響因素的研究，而且也擴(kuò)展了金融生態(tài)環(huán)境的研究范疇。探討了金融生態(tài)環(huán)境在其中所起的重要作用，其結(jié)論不僅對(duì)企業(yè)的政策制定者和管理者有一定的參考價(jià)值，還提供了外部審計(jì)監(jiān)督影響債務(wù)資本成本的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

　　本文第二部分為文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出；第三部分為研究設(shè)計(jì)，包括樣本選取、研究模型與變量設(shè)計(jì)；第四部分為本文的實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析，最后對(duì)本文的研究結(jié)論進(jìn)行概括。

　　二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

　�。ㄒ唬﹤鶆�(wù)資本成本的影響因素研究

　　近年來(lái)，國(guó)外關(guān)于債務(wù)資本成本的影響因素研究主要集中在公司特征與治理結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面。Bhojraj和Sengupta（2003），Minnis（2011）[3][4]指出，現(xiàn)有的研究大部分都是從盈利能力、公司規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利息保障倍數(shù)等特征如何影響債務(wù)資本成本方面展開(kāi)。一般而言，盈利能力越強(qiáng)、公司規(guī)模越大、企業(yè)成長(zhǎng)性越高、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越低、利息保障倍數(shù)越高的企業(yè)可以獲得越低的債務(wù)資本成本。Bhojraj和Sengupta（2003）[5]研究結(jié)果顯示，董事會(huì)獨(dú)立性較強(qiáng)及機(jī)構(gòu)持股比例較高有利于企業(yè)獲得更低的債務(wù)資本成本。Pittman和Fortin（2004）[1]研究表明，相比較之下，聘請(qǐng)“六大”擔(dān)任審計(jì)師的企業(yè)承擔(dān)具有較低的債務(wù)資本成本。Anderson等（2004）[2]對(duì)500家上市的實(shí)證研究表明，上市公司的董事會(huì)規(guī)模越大、審計(jì)委員會(huì)的獨(dú)立性越強(qiáng)、董事會(huì)獨(dú)立性越強(qiáng)，則公司可獲取的債務(wù)資本所承擔(dān)的成本越低。Qian和Strahan（2007）[6]研究結(jié)論表明，金融市場(chǎng)的金融生態(tài)環(huán)境發(fā)展水平與企業(yè)獲取貸款的利率顯著正相關(guān)。Qi等（2010）[7]實(shí)證表明，企業(yè)的債務(wù)資本成本與一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境呈現(xiàn)正相關(guān)。本文基于金融生態(tài)環(huán)境和外部審計(jì)兩個(gè)維度對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行考察，為債務(wù)資本成本的影響因素提供新的理論依據(jù)。

　�。ǘ�）外部審計(jì)與債務(wù)融資

　　在理論上看，目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于實(shí)證研究檢驗(yàn)外部審計(jì)與債務(wù)融資關(guān)系的成果不少，已有的研究主要圍繞審計(jì)信息的真實(shí)性對(duì)債務(wù)融資的有用性展開(kāi)，大部分文獻(xiàn)從審計(jì)意見(jiàn)的視角對(duì)債務(wù)融資展開(kāi)研究，忽視了外部審計(jì)是否由“四大”審計(jì)以及審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型等多角度對(duì)債務(wù)資本成本的影響。從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來(lái)看，Estes&Reimer（1977）[8]通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查法得出，根據(jù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供的審計(jì)意見(jiàn)可以有助于貸款主管做出決策。Beatty（1989）[9]等對(duì)公司首次公開(kāi)募股（IPO）的定價(jià)行為進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)聘請(qǐng)高質(zhì)量高聲譽(yù)大規(guī)模審計(jì)師事務(wù)所的公司，其IPO折價(jià)相對(duì)較低。Antonio（2003）[10]對(duì)銀行業(yè)做了一項(xiàng)問(wèn)卷調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，銀行在發(fā)放貸款時(shí)，需要考察貸款公司各種信息以決定貸款公司貸款期限結(jié)構(gòu)、貸款限制額度、貸款利率以及有關(guān)貸款擔(dān)保事項(xiàng)等，審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型是銀行的重要考量因素。Pittman&Fortin（2004）[1]對(duì)于剛上市不久的公司進(jìn)行研究，其中聘請(qǐng)“六大”會(huì)計(jì)師事務(wù)的企業(yè)負(fù)擔(dān)較低的債務(wù)資本成本，而隨著公司上市年齡的增長(zhǎng)，其信息披露逐漸完善，與銀行業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)性也逐漸降低。因而“六大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司債務(wù)資本成本的影響程度也逐漸降低。Kim（2006）[11]對(duì)審計(jì)質(zhì)量（包括審計(jì)師規(guī)模和審計(jì)任期兩個(gè)維度）與債務(wù)資本成本之間的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)審計(jì)質(zhì)量對(duì)貸款利率差異的影響是顯著的，即當(dāng)貸款公司發(fā)生審計(jì)師變更時(shí)，銀行會(huì)要求更高的貸款利率，而且如果貸款公司以前由“四大”事務(wù)所審計(jì)，當(dāng)變更為非“四大”事務(wù)所審計(jì)時(shí)，銀行會(huì)更加強(qiáng)烈地要求更高的貸款利率；另外，事務(wù)所審計(jì)師規(guī)模也與貸款公司債務(wù)資本成本顯著負(fù)相關(guān)。在國(guó)內(nèi)，代表性研究包括江偉、雷光勇（2008）[12]運(yùn)用事務(wù)所資產(chǎn)規(guī)模作為審計(jì)質(zhì)量的衡量指標(biāo)，研究結(jié)果表明，聘請(qǐng)事務(wù)所資產(chǎn)規(guī)模與上市公司債務(wù)資本成本顯著負(fù)相關(guān)；但是，在金融生態(tài)環(huán)境發(fā)展水平越高時(shí)，這種負(fù)相關(guān)的效果越弱。王少飛、孫掙和張旭（2009）[13]采用現(xiàn)金—現(xiàn)金流量敏感性為融資約束的代理變量，通過(guò)數(shù)據(jù)實(shí)證研究外部審計(jì)對(duì)于貸款企業(yè)的融資約束緩解作用，發(fā)現(xiàn)審計(jì)意見(jiàn)的質(zhì)量（即審計(jì)意見(jiàn)的信息含量）會(huì)影響審計(jì)意見(jiàn)的融資契約，而審計(jì)意見(jiàn)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的融資約束緩解作用有更顯著地效果。李源（2006）[14]以利息支出率作為上市公司債務(wù)資本成本的衡量標(biāo)準(zhǔn)，研究表明，獲得非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)的上市公司將會(huì)承擔(dān)更高的銀行貸款利率。

　　綜上國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)可以得出：（1）外部審計(jì)（尤其是審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型和審計(jì)師選擇兩個(gè)維度）對(duì)上市公司債務(wù)資本成本的影響是個(gè)值得深入研究的問(wèn)題。（2）外部審計(jì)的作用在于為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)含信息的可靠性、公允性和合法性提供保證，而這種保證是通過(guò)市場(chǎng)的反映影響審計(jì)報(bào)告和審計(jì)意見(jiàn)的。

　�。ㄈ�）金融生態(tài)環(huán)境、外部審計(jì)與債務(wù)融資

　　外部審計(jì)對(duì)于信貸資源的配置起著不可或缺的作用，進(jìn)而影響企業(yè)的債務(wù)資本成本。胡奕明和唐松蓮（2007）[16]以我國(guó)上市公司為研究樣本，結(jié)果表明銀行在為上市公司提供貸款，確認(rèn)上市公司披露信息的同時(shí)更多考慮上市公司所獲取的審計(jì)意見(jiàn)，被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)的公司更容易獲得較低的銀行貸款利率，即較低的債務(wù)資本成本。Karjalainen（2011）[17]實(shí)證研究表明，企業(yè)聘請(qǐng)“四大”事務(wù)所審計(jì)，并在審計(jì)過(guò)程中由兩個(gè)以上的審計(jì)師審核，最后被出具無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)，這時(shí)企業(yè)再通過(guò)債務(wù)融資更加容易，并且債務(wù)資本成本也相對(duì)較低。朱凱、陳信元（2009）[15]運(yùn)用1998—2005年的數(shù)據(jù)研究了不同金融生態(tài)環(huán)境下審計(jì)意見(jiàn)對(duì)債務(wù)資本成本的影響程度，結(jié)果表明，在發(fā)達(dá)的金融生態(tài)環(huán)境下，公司整體融資約束較低，但被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的公司，其投資者會(huì)自然而然認(rèn)為企業(yè)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告以掩蓋更多不利的財(cái)務(wù)信息以擾亂投資者決策方向，因此，投資者會(huì)要求更高的投資收益率，這必然導(dǎo)致公司面臨著更大的融資約束，增加公司債務(wù)資本成本。在金融生態(tài)環(huán)境發(fā)展水平較低的地區(qū)，由于政府的不斷干預(yù)，即便國(guó)有企業(yè)陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境，但社會(huì)主義國(guó)家的政府對(duì)國(guó)有企業(yè)具有較濃厚的“父愛(ài)主義”情節(jié)，因此國(guó)有企業(yè)仍然能夠獲得銀行較低利率的貸款。市場(chǎng)的不完善與不成熟會(huì)致使金融信貸部門(mén)未能充分地認(rèn)識(shí)外部審計(jì)這一評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)貸款企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的揭示功能。但是，在金融生態(tài)環(huán)境發(fā)展水平較高時(shí)，政府的干預(yù)會(huì)逐漸減少，市場(chǎng)配置資源的機(jī)制較成熟，投資者會(huì)更加依賴(lài)外部審計(jì)出具的審計(jì)意見(jiàn)進(jìn)行投資決策，同理，金融機(jī)構(gòu)的信貸資金流向受金融生態(tài)環(huán)境的影響也會(huì)逐漸加強(qiáng)（李揚(yáng)和張濤，2009）[18]。外部審計(jì)所包含的信息量，尤其是非“四大”出具的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)所揭露的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)將在債務(wù)資本成本的定價(jià)中起到舉足輕重的作用，有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)信貸資源的優(yōu)化配置。

　　通過(guò)前述文獻(xiàn)的綜述分析，本文提出以下三個(gè)假設(shè)：

　　假設(shè)1：在控制其他因素不變的情況下，聘請(qǐng)“四大”審計(jì)的上市公司承擔(dān)了更低的債務(wù)資本成本。

　　假設(shè)2：在控制其他因素不變的情況下，被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司承擔(dān)了更高的債務(wù)資本成本。

　　假設(shè)3：在良好的金融生態(tài)環(huán)境下，外部審計(jì)的選擇有利于降低債務(wù)資本成本。

　　三、研究設(shè)計(jì)

　�。ㄒ唬�樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

　　沈洪濤（2007）[19]的研究結(jié)果表明，滬市上市公司的社會(huì)責(zé)任披露狀況一般優(yōu)于深市。所以，本文選取滬市上市公司為研究樣本。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》中所列的行業(yè)門(mén)類(lèi)，對(duì)每個(gè)行業(yè)內(nèi)的上市公司都選取了一些樣本進(jìn)行分析。

　　本文選取2008—2011年的全體滬市A股上市公司為初始研究樣本，為了保證文章研究的準(zhǔn)確性和謹(jǐn)慎性，對(duì)所選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下篩選：第一，鑒于金融、保險(xiǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量、公司治理、行業(yè)特點(diǎn)等方面與其他行業(yè)存在較大差異，所以剔除金融、保險(xiǎn)行業(yè)上市公司。第二，為了避免研究異常值的出現(xiàn)，從原始樣本中剔除了財(cái)務(wù)狀況異常的ST、*ST、PT及數(shù)據(jù)不全的企業(yè)。第三，剔除債務(wù)資本成本無(wú)法計(jì)算及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。第四，為了避免極端值的影響，剔除債務(wù)融資成本指標(biāo)的5%以下和95%以上的分位數(shù)極端值。最后得到694家上市公司共四年有效研究樣本2776個(gè)。樣本公司年報(bào)資料來(lái)自于上海證券交易所制定的上市公司披露財(cái)務(wù)報(bào)告的網(wǎng)站（http：//www.sse.com.cn），相關(guān)的變量來(lái)源于瑞思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，并逐一與公司年報(bào)進(jìn)行核對(duì)。

　　（二）變量定義

　　1.債務(wù)資本成本。本文借鑒Pittman和Fortin（2004）[1]、李廣子和劉力（2009）[20]以及Minnis（2011）[4]的研究結(jié)論，采用凈財(cái)務(wù)費(fèi)用占比來(lái)衡量公司債務(wù)資本成本，即凈財(cái)務(wù)費(fèi)用與公司總負(fù)債之比。由于企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資不但要支付利息費(fèi)用，還有可能存在手續(xù)費(fèi)等其他成本支出，因此本文中提及與債務(wù)融資相關(guān)的總成本由利息支出加上手續(xù)費(fèi)支出和其他財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成。

　　2.金融生態(tài)環(huán)境。本文借鑒中科院金融研究所“中國(guó)地區(qū)金融生態(tài)壞境評(píng)價(jià)”課題組中的數(shù)據(jù)，以中國(guó)各地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境綜合指數(shù)作為衡量金融生態(tài)環(huán)境發(fā)展水平的代理變量，劉煜輝（2007）[21]、李揚(yáng)和張濤（2009）[18]。

　　3.外部審計(jì)。針對(duì)外部審計(jì)這一變量，本文采用是否由“四大”審計(jì)和最終出具的審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型來(lái)衡量。當(dāng)上市公司年報(bào)是由“四大”審計(jì)時(shí)取1，否則為0；當(dāng)上市公司年報(bào)被事務(wù)所出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)時(shí)取1，否則為0。

　　4.控制變量。借鑒其他相關(guān)研究文獻(xiàn)，本文主要選取公司規(guī)模、盈利能力、財(cái)務(wù)杠桿、公司成長(zhǎng)性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利息保障倍數(shù)等作為控制變量，并考慮行業(yè)和年度因素的影響。（三）模型構(gòu)建

　　為了檢驗(yàn)上文所提出的研究假設(shè)，構(gòu)建了如下多元線性回歸模型：

　　模型中各個(gè)研究變量的具體定義見(jiàn)表1。

　　四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

　　（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

　　本文對(duì)選取的694家滬市上市公司四年的數(shù)據(jù)作為研究樣本進(jìn)行處理分析后，得到被解釋變量、解釋變量和控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)信息如表2所示。

　　表3和表4是對(duì)樣本進(jìn)行的均值差異檢驗(yàn)，包括獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)和WhitneyU檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，選擇“四大”事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)的上市公司，其債務(wù)融資成本顯著低于非“四大”事務(wù)所審計(jì)的上市公司，被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司，其債務(wù)融資成本顯著較高。因此，研究假設(shè)1和假設(shè)2得到了初步的驗(yàn)證。

　�。ǘ�）相關(guān)性分析

　　表5是對(duì)各個(gè)研究變量進(jìn)行的相關(guān)性分析檢驗(yàn)，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5（除了企業(yè)成長(zhǎng)性），因此，不存在變量之間的自相關(guān)，不會(huì)對(duì)多元線性回歸的分析產(chǎn)生重要的影響。研究結(jié)果表明，F(xiàn)inaE與COD和Opinion與COD在10%的水平上負(fù)相關(guān)，TOP4與COD在5%的水平上負(fù)相關(guān)，也就是說(shuō)，金融生態(tài)環(huán)境越好、選擇國(guó)內(nèi)排名前四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所和被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司，其債務(wù)資本成本越低。所涉及到的各控制變量均與COD存在相關(guān)性，說(shuō)明在檢驗(yàn)金融生態(tài)環(huán)境、外部審計(jì)對(duì)債務(wù)融資成本的影響過(guò)程中，有必要對(duì)這些變量加以控制。

　�。ㄈ�）多元線性回歸

　　以2008—2011年滬市金融生態(tài)環(huán)境良好的上市公司為測(cè)試樣本，以金融生態(tài)環(huán)境惡劣的公司為控制樣本，來(lái)檢驗(yàn)債務(wù)資本成本是否受到金融生態(tài)環(huán)境的影響。多元回歸結(jié)果見(jiàn)表6。通過(guò)對(duì)全樣本與子樣本的回歸結(jié)果分析，可以看出F值高度顯著相關(guān)，但Adj.R2為0.164和0.185，說(shuō)明可能有其他具有說(shuō)服力的解釋變量沒(méi)有被引入。VIF值最大為2.101且Durbin-Watson值基本都在2左右，表明模型中的自變量不存在多重共線性，樣本符合多元線性回歸的要求�；貧w結(jié)果中，解釋變量FinaE在全樣本中的系數(shù)為-0.008，在子樣本中的系數(shù)為-0.015，并且在1%的水平上顯著。與子樣本相比，通過(guò)對(duì)全樣本的回歸結(jié)果表明，TOP4在全樣本中的系數(shù)為-0.029，在子樣本中為-0.012，且在1%的水平上顯著，Opinion在全樣本中的系數(shù)為-0.005，在子樣本中的系數(shù)為-0.015，且在1%的水平上顯著，表明在金融生態(tài)環(huán)境良好的情況下，外部審計(jì)的選擇有利于降低企業(yè)的債務(wù)資本成本，即投資者既關(guān)心金融生態(tài)環(huán)境，又關(guān)心財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)是由誰(shuí)出具的和出具了怎樣的意見(jiàn)。外部審計(jì)在一定程度上對(duì)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量提供了保證，有利于提高公司價(jià)值、降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，上文提出的研究假設(shè)得到驗(yàn)證。

　�。ㄋ模┓�(wěn)健性檢驗(yàn)

　　為了進(jìn)一步驗(yàn)證本文提出的研究假設(shè)，本文采用城市生態(tài)指數(shù)來(lái)衡量地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境水平、用國(guó)內(nèi)前10大會(huì)計(jì)師事務(wù)所代替前四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所估計(jì)審計(jì)師選擇，運(yùn)用Tobit回歸模型對(duì)樣本進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，盡管變量之間略有差別，但相關(guān)解釋變量均通過(guò)了檢驗(yàn)，并且回歸結(jié)果與預(yù)期一致，本文提出的研究假設(shè)得到了進(jìn)一步的支持。

　　五、研究結(jié)論

　　本文以2008—2011年上海證券交易所的上市公司為研究樣本，驗(yàn)證金融生態(tài)環(huán)境、外部審計(jì)對(duì)債務(wù)資本成本的影響，對(duì)模型進(jìn)行了實(shí)證分析，研究結(jié)果表明：

　　首先，良好的金融生態(tài)環(huán)境能夠降低企業(yè)的債務(wù)資本成本；其次，對(duì)于金融生態(tài)環(huán)境良好的企業(yè)，其聘請(qǐng)“四大”事務(wù)所對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審核，向市場(chǎng)傳遞了較好的信息，有助于投資者從正面理解企業(yè)業(yè)績(jī)及風(fēng)險(xiǎn)，從而降低企業(yè)的債務(wù)資本成本，這表明金融生態(tài)環(huán)境對(duì)債務(wù)資本成本的影響還存在審計(jì)師選擇的因素；最后，被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司具有更低的債務(wù)資本成本，這表明審計(jì)意見(jiàn)揭示了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)了債務(wù)資本成本的定價(jià)作用。進(jìn)而，良好的金融生態(tài)環(huán)境具有增強(qiáng)審計(jì)意見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)的揭示功能。以上研究結(jié)果表明，我國(guó)良好的生態(tài)金融環(huán)境和外部審計(jì)都有助于提高企業(yè)的信貸資源的優(yōu)化配置。

　　這些研究在金融生態(tài)環(huán)境和外部審計(jì)方面不僅豐富了其研究成果，還對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、企業(yè)管理者和政策制定者等提供了科學(xué)的參考意見(jiàn)，有利于上市公司在今后發(fā)展過(guò)程中，加強(qiáng)促進(jìn)金融生態(tài)環(huán)境發(fā)展的理論積淀與降低債務(wù)資本成本方面的動(dòng)機(jī)。本文為金融生態(tài)理論、外部審計(jì)的公司治理機(jī)制研究提供了新的視角與證據(jù)，也豐富了債務(wù)資本成本領(lǐng)域的相關(guān)研究，為今后進(jìn)一步的研究提供了理論與實(shí)證方面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

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