克強指數(shù)是英國著名政經(jīng)雜志《經(jīng)濟學(xué)人》在2010年推出的用于評估中國GDP增長量的指標(biāo)，我國的股票市場發(fā)展到現(xiàn)在已有二十多年了，在金融行業(yè)，股票的地位也是很高的。本文主要針對我國股票價格指數(shù)與“克強指數(shù)”的關(guān)系進行了一些研究，文章是一篇金融論文發(fā)表范文。
　　摘要：對我國上證綜指與“克強指數(shù)”的關(guān)系進行實證研究，結(jié)論顯示：從長期來看，上證綜指與“克強指數(shù)”之間存在長期的協(xié)整關(guān)系，但“克強指數(shù)”的部分變量并沒有如預(yù)期的那樣對股票市場產(chǎn)生推動作用，股票市場也沒有很好的反映宏觀經(jīng)濟的運行，據(jù)此提出相應(yīng)的政策建議。

　　關(guān)鍵詞：克強指數(shù),上證綜指,協(xié)整檢驗,格蘭杰檢驗

　　“克強指數(shù)”是英圍政經(jīng)雜志《經(jīng)濟學(xué)人》于2010年底正式推出的一個用于評估中國經(jīng)濟增長情況的指標(biāo)，其包含三個核心指標(biāo)，即工業(yè)用電量新增、鐵路貨運量新增和中長期貸款新增。這個指標(biāo)的提出，源于李克強總理2007年擔(dān)任遼寧省委書記時喜歡通過耗電量、鐵路貨運量和貸款發(fā)放量等三項指標(biāo)，分析當(dāng)時遼寧省的經(jīng)濟運行狀況。該指數(shù)推出后，受到包括花旗銀行在內(nèi)的眾多國際機構(gòu)的認(rèn)可，能更為真實、更加靈敏地反映經(jīng)濟運行情況。

　　我國股票市場在經(jīng)過二十多年的發(fā)展后，在我國經(jīng)濟中的地位日趨重要，在國民經(jīng)濟中扮演不可或缺的角色 。相較發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟體中，股票市場發(fā)揮著反映宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”的作用，我國股票市場成立時間較短，還處于發(fā)展階段又長期受行政力量的干預(yù)，具有其獨特性，能否真實反映宏觀經(jīng)濟的運行情況一直頗有爭議。學(xué)者們對宏觀經(jīng)濟與我國股票市場的關(guān)系的研究取得了一些寶貴的研究成果，但仍存在一些爭議和分歧一股票市場的發(fā)展活躍了資本市場，為實體經(jīng)濟提供有力的資本支持，實體經(jīng)濟的發(fā)展義反過來影響股票市場。因此，在目前情況下深入研究我國宏觀經(jīng)濟與股票市場的關(guān)系顯得尤為必要，有助于我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策的制定和對股票市場的分析及預(yù)測本文用實證的方式，通過分析我國股票價格指數(shù)與“克強指數(shù)”的關(guān)系，來研究我國股票市場與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系，并以此為依據(jù)提出相應(yīng)的政策建議。

　　1.文獻回顧

　　楊湘豫等(2002)從生產(chǎn)、消費、投資、貨幣和財政等方面選取了GDP增長率、工業(yè)增加值、進口額、出口額、存貸款、CPI、儲蓄額、同定資產(chǎn)投資額、貨幣量、短期拆借利率、財政收入額和財政支出額等宏觀變量19952000年的月度數(shù)據(jù)，同時選取了上證工業(yè)指數(shù)、商業(yè)指數(shù)、房地產(chǎn)指數(shù)、公用指數(shù)和綜合指數(shù)五個分類指數(shù)代表中國證券市場，運用時間序列滯后相關(guān)性分析、協(xié)整分析、因果關(guān)系分析等統(tǒng)計方法對二者的關(guān)系進行分析，研究發(fā)現(xiàn)上證綜指與利率、進口額負(fù)相關(guān)，而與貨幣量、存貸款額、出口額、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資及財政支出正相關(guān);上證綜指與貨幣量、儲蓄額及出口額具有長期均衡的協(xié)整關(guān)系，而與其他宏觀經(jīng)濟變量不存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系;從因果關(guān)系看，貨幣量、儲蓄額及存貸款額是影響股市的顯著原因，而股市是出口額、企業(yè)存款、貸款、短期拆借利率、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資額、CPI及GDP等宏觀變量的顯著原因，股市與宏觀經(jīng)濟相互影響，相互制約。劉勇(2004)選取1994年到2002年各個季度的上證綜指和GDP、狹義貨幣供應(yīng)量(M1)、一年期居民儲蓄存款利率、CPI等宏觀指標(biāo)，對中國股票市場和宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系進行了經(jīng)驗檢驗，研究表明上證綜指與GDP、CPI正相關(guān)，而與貨幣供應(yīng)、利率負(fù)相關(guān);上證綜指與所選宏觀經(jīng)濟變量問存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系;大部分宏觀經(jīng)濟變量是上證綜指的格蘭杰原因，而上證綜指只能顯著地引起貨幣供給的變化。周海燕等(2005)分別對中國股票市場和宏觀經(jīng)濟變量的年度和月度數(shù)據(jù)進行了分析，結(jié)果表明，上證綜指與工業(yè)增加值、廣義貨幣供應(yīng)量、一年期同定資產(chǎn)貸款利率及國家財政收支差額與GDP的百分比高度線性相關(guān);上證綜指與宏觀經(jīng)濟變量之間存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系，工業(yè)增加值與上證綜指呈負(fù)相關(guān);工業(yè)增加值和商品價格指數(shù)與上證綜指之間不存在格蘭杰因果關(guān)系，而貨幣供應(yīng)量是上證綜指的單向格蘭杰原因，說明在樣本數(shù)據(jù)期問，股票市場與宏觀經(jīng)濟相背離。彭浩東等(2012)通過建立VAR模型來分析股票市場與宏觀經(jīng)濟變量的相互關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，二者之間存在相互影響的關(guān)系，貨幣供應(yīng)量、財政支出、儲蓄額、進出口額和固定資產(chǎn)投資與股市同向變動，而匯率、通貨膨脹率、消費、工業(yè)增加值則是反向變動;財政收入就短期而言，與股市同向變動，但從長期協(xié)整關(guān)系看，與股市反向變動。屈晶(2014)從協(xié)整關(guān)系、因果關(guān)系角度，對上證綜指與宏觀經(jīng)濟變量的關(guān)系進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)上證綜指與宏觀經(jīng)濟變量存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系，其中，貨幣供應(yīng)量和進出口額與上證綜指負(fù)相關(guān)，而工業(yè)增加值增速、CPI增速、居民儲蓄存款余額、銀行間7天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率和社會消費品零售總額與上證綜指正相關(guān);就短期波動而言，上證綜指與貨幣供應(yīng)量增速正相關(guān)，與自身滯后值增速、CPI增速的增長率及零售總額增速負(fù)相關(guān);上證綜指可以格蘭杰引起貨幣供應(yīng)量、CPI增速、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額和進出口總額的變化，而只有銀行間7天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率可以格蘭杰引起上證綜指的變化。

　　如上所述，學(xué)者們對股票市場與宏觀經(jīng)濟關(guān)系的研究取得了一些寶貴的成果，他們的研究結(jié)論部分可以相互印證，但也存在完全相悖的地方。因此，本文從不同角度，通過分析“克強指數(shù)”與股票市場的關(guān)系，進一步研究股票市場與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系。

　　2.實證研究

　　2.1 變量的選擇與說明

　　本文的實證研究采用下列變量：

　　①上證綜指。滬、深兩個股票市場雖然波動幅度存在一定差異，但總體趨勢一致，且大量研究表明上證綜指與深證綜指有很強的聯(lián)動性和相關(guān)性。然而，從上市公司市值和成交量來看，上海股市較深圳股市更有代表性，因此本文選取上證綜指的月末收盤價作為我國股票價格指數(shù)的替代變量，以SZ表示。

　�、诠�業(yè)用電量。工業(yè)用電量是一定時問和地區(qū)內(nèi)的工業(yè)消耗的電量，可以反映經(jīng)濟的活躍度和工廠的開工率，還反映了企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場適應(yīng)能力，以GY表示。 　　③鐵路貨運量。鐵路貨運量是一定地區(qū)在一定時間內(nèi)的鐵路運輸貨物總量，可以從物流角度反映其工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)乃至經(jīng)濟的運行情況，以TL表示。

　�、苤虚L期貸款。銀行中長期貸款可以反映投資的活躍程度，由于數(shù)據(jù)獲取的問題，本文選取金融機構(gòu)新增人民幣中長期貸款代替銀行中長期貸款，以ZC表示。

　　以上變量的數(shù)據(jù)區(qū)間為2009年l月到2014年12月，全部為月度數(shù)據(jù)，共72個樣本。除簡單的數(shù)據(jù)處理由Excel完成，其余實證過程由，Eviews6.0完成。

　　2.2樣本數(shù)據(jù)的處理

　　由于月度數(shù)據(jù)存在季節(jié)效應(yīng)，而季節(jié)的變動要素和不規(guī)則要素可能會掩蓋經(jīng)濟發(fā)展中的客觀變化，給研究和分析經(jīng)濟發(fā)展趨勢帶來困難，所以需要在經(jīng)濟分析前將時間序列進行季節(jié)調(diào)整，剔除其中的季節(jié)變動要素和不規(guī)則要素。目前比較常用的季節(jié)淵整法有四種，即Census X-12方法、X-11方法、移動平均方法和Tramo/Seats方法。本文所用樣本數(shù)據(jù)的時間范圍是2009年至2014年，超過四年，因此本文采用移動平均比例法( Ratio to movingaverag--Multiplicative)對SZ、GY、TL以及ZC進行季節(jié)調(diào)整去除季節(jié)變動要素，調(diào)整后在變量名稱后加上“SA”來表示，即SZSA、GYSA、TLSA和ZCSA。然后，對季節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)取對數(shù)，以消除所取數(shù)據(jù)的異方差，在變量名稱前加“LN”來表示，最終使川的時問序列變量名稱為LNSZSA、LNGYSA、LNTLSA和LNZCSA。

　　2.3 變量的單位根檢驗

　　首先要對序列的平穩(wěn)性進行單位根檢驗。時間序列數(shù)據(jù)一般都是非平穩(wěn)的、存在時間趨勢，如果不對其進行平穩(wěn)性分析就直接進行回歸的話，很可能會出現(xiàn)”偽回歸”。因此，為了得到有效的檢驗統(tǒng)計量，避免出現(xiàn)“偽回歸”，需要對原序列的平穩(wěn)性進行單位根檢驗，以確定變量序列是否穩(wěn)定，進而確定是否有必要做進一步的協(xié)整分析。本文采用ADF檢驗方法塒變量的平穩(wěn)性進行檢驗，檢驗結(jié)果見表l

　　從表l中可以看出，在對各變量進行單位根檢驗后，除LNTLSA在5%的顯著水平下是平穩(wěn)的，其他三個變量是不平穩(wěn)的。經(jīng)過一階差分處理后，D(LNSZSA)、D(LNTLSA)和D(LNZCSA)在l%、5%的顯著水平下都是平穩(wěn)的，D(LNGYSA)在5%的顯著水平下是平穩(wěn)的，可見相應(yīng)的一階差分值都是平穩(wěn)序列。檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)在5%的顯著水平下，LNSZSA、LNGYSA、LNTLSA和LNZCSA均是一階單整的，它們之間可能存在協(xié)整關(guān)系，即上證綜指、工業(yè)用電量、鐵路貨運量和中長期貸款之間可能存在協(xié)整關(guān)系。

　　2.4協(xié)整檢驗

　　由ADF檢驗知變量序列 LNSZSA、LNCYSA、LNTLSA和LNZCSA都是一階單整序列，因此可以對它們之間的關(guān)系進行協(xié)整檢驗，進一步研究檢驗上證綜指與工業(yè)用電量、鐵路貨運量及中長期貸款之間是否存在長期的均衡關(guān)系。本文運用Johansen協(xié)整檢驗法對變量序列進行協(xié)整檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。

　　表2中“*”表示在5%，的顯著水平下拒絕原假設(shè)，根據(jù)AIC準(zhǔn)則，協(xié)整關(guān)系的滯后階數(shù)是2。由表2中的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，變量LNSZSA.LNGYSA LNTLSA.LNZCSA的跡統(tǒng)計量大于5%的臨界值，故拒絕原假設(shè)，LNSZSA與LNGYSA，LNTLSA.LNZCSA之間存在協(xié)整關(guān)系，即在樣本區(qū)間內(nèi)，上證綜指與工業(yè)用電量、鐵路貨運量及中長期貸款之間存在長期的均衡關(guān)系。協(xié)整方程為：LNSZSA=-23.986 89LNGYSA+80.184 67LNTLSA+3 359 162LNZCSA

　　由上述協(xié)整方程可以得出，從變量間的長期變化趨勢看，上證綜指與工業(yè)用電量呈負(fù)相關(guān)，這與我們的預(yù)期相悖;而與鐵路貨運量和中長期貸款正相關(guān)。

　　2.5格蘭杰因果關(guān)系檢驗

　　由上述檢驗已知變量上汪綜指、工業(yè)用電量、鐵路貨運量和中長期貸款是一階單整的，且它們之間存在協(xié)整關(guān)系，因此可以對它們進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗以確定變量之間是否存在因果關(guān)系。因為檢驗結(jié)果對滯后階數(shù)的選擇比較敏感，不同的滯后階數(shù)可能會產(chǎn)生不同的結(jié)果，故進行不同滯后階數(shù)的檢驗，檢驗結(jié)果如表3所示

　　從檢驗結(jié)果可以得出，在5%的顯著性水平下，LNSZSA和LNGYSA之間不存在格蘭杰因果關(guān)系;LNTJSA是LNSZSA的格蘭杰原因，反之則不是;在滯后階數(shù)為3時，LNZCSA可以單向格蘭杰引起LNSZSA的變化，在滯后階數(shù)為1、2時，兩者之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。這表明，在樣本區(qū)間內(nèi)，上證綜指和工業(yè)用電量不能相互引起對方的變化，鐵路貨運量的變化可以引起上證綜指的變化反之則不成立，中長期貸款一定程度上可以引起上證綜指的變化反之也不成立。

　　2.6結(jié)論

　　從協(xié)整檢驗的結(jié)果可以得出，上證綜指與“克強指數(shù)”的相關(guān)變量之間存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系，即股票市場與宏觀經(jīng)濟之間存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系，具體而言，上證綜指與工業(yè)用電量呈負(fù)相關(guān);而與鐵路貨運量和中長期貸款正相關(guān)。從格蘭杰因果關(guān)系檢驗的結(jié)果可以得出，上證綜指和工業(yè)用電量不能相互引起對方的變化，鐵路貨運量的變化可以引起上證綜指的變化反之則不成立，中長期貸款一定程度上可以引起上證綜指的變化反之也不成立。由此可以得出，股票市場的波動包含宏觀經(jīng)濟的信息，宏觀經(jīng)濟可以影響股票市場，而股票市場不能影響宏觀經(jīng)濟。

　　3.政策建議

　　3.1 完善股票市場機制。

　　我國股票市場經(jīng)歷過二十幾年的發(fā)展，市場的機制也在逐步完善，但仍難以完全擺脫行政力量的干預(yù)，沒有完全發(fā)揮股票市場的所有功能，真實反映經(jīng)濟的運行情況。因此，政府應(yīng)該加快股票市場機制的完善，例如，盡快將IPO南核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變，建立合理有效的上市公司退市制度等。

　　3.2健全股票市場監(jiān)督機制。

　　政府應(yīng)繼續(xù)完善證券法、公司法等相關(guān)法律法規(guī)，有效監(jiān)督，強制信息公開，依法保證股票市場的健康發(fā)展，堅決打擊虛假信息、內(nèi)幕交易及操縱股票市場等破壞股票市場正常運行的行為。

　　3.3提升**服務(wù)水平和上市公司質(zhì)量。

　　股票市場的健康發(fā)展，市場功能的真正發(fā)揮，離不開高質(zhì)量的上市公司。通過提升證券公司、會計師事務(wù)所及律師事務(wù)所等金融**機構(gòu)的服務(wù)水平，對上市公司嚴(yán)格把關(guān)，提高上市公司的質(zhì)量。
　　金融論文發(fā)表期刊推薦《金融理論與實踐》是專業(yè)性學(xué)術(shù)期刊，本刊立足金融，面向社會，融各類金融理論與實務(wù)為一體。該刊具有鮮明的個性特色，其緊緊扣住金融理論與實踐緊密結(jié)合的宗旨辦刊，從而在全國金融理論與金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域里具有重大影響，具有較高的知名度和品牌效應(yīng);有較高的學(xué)術(shù)地位、文化品位和專業(yè)水準(zhǔn);并有準(zhǔn)確的市場定位，讀者反映良好，市場占有量不斷擴大，發(fā)行量居全國同類金融期刊前列。

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