朗科科技自成立以來其“專利運(yùn)營”模式一直備受爭議，業(yè)界對其是否能如同美國高通公司，憑借其“專利運(yùn)營”模式，通過專利授權(quán)獲取大量收益以讓朗科科技在創(chuàng)業(yè)板市場大展拳腳表示一度懷疑。市場對其高成長性的樂觀預(yù)期使朗科科技募得大量資金，若其計(jì)劃募投項(xiàng)目充分可行，那么在強(qiáng)大資金支持下理應(yīng)取得超額回報(bào)，體現(xiàn)其價值創(chuàng)造能力。

　　【摘要】本文以朗科科技為例，分析我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)超募及其對企業(yè)成長性的作用機(jī)理，并分析我國“項(xiàng)目型股票融資制度”下募集資金使用效益問題。

　　【關(guān)鍵詞】金融論文投稿,超募,企業(yè)成長性,募集資金投向變更

　　然而，事實(shí)卻相反，朗科科技自上市以來業(yè)績持續(xù)走低，伴隨著幾乎全規(guī)模的募集資金投向變更、高管離職、頻繁的法律糾紛等業(yè)績變臉現(xiàn)象，探討超募以及超募資金使用效率，進(jìn)而分析超募對企業(yè)高成長性的作用機(jī)理顯得尤為必要。

　　一、超募——資金支持

　　創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的之一為高科技企業(yè)提供融資渠道，這反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司的特質(zhì)—高科技性和高成長性，同時也給投資者一個良好地預(yù)期，引發(fā)創(chuàng)業(yè)板上市公司“三高癥”—高發(fā)行市價、高市盈率以及高超募率，其中超募現(xiàn)象明顯并呈現(xiàn)愈演愈烈之勢。截止2012年12月31日，已有356家公司（300060退市、300297和300317數(shù)據(jù)缺失，剔除后本文統(tǒng)計(jì)對象為353家）在創(chuàng)業(yè)板成功上市，平均超募率高達(dá)156.44%。創(chuàng)業(yè)板第一批28家擬募集資金70.77億元，實(shí)際募資154.78億元，超額募集資金83.01億元，平均超募比例高達(dá)117.14%，第二批發(fā)行的8家公司平均超募208%，而第四批發(fā)行的8家公司超募達(dá)41.3億元，平均超募250%。

　　朗科科技成立于1999年，擁有內(nèi)存應(yīng)用及移動存儲領(lǐng)域內(nèi)的原創(chuàng)性技術(shù)及專利，遵循內(nèi)存應(yīng)用及移動存儲產(chǎn)品“研發(fā)—申請專利—專利授權(quán)—收取專利費(fèi)”的“專利運(yùn)營”模式，專業(yè)從事閃存應(yīng)用及移動存儲產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)的專利運(yùn)營業(yè)務(wù)。2010年1月8日，朗科科技在創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金凈額61198.325萬元，其中超募資金39860.325萬元，超募比率高達(dá)186.80%。如此高的超募率理應(yīng)如廣大投資者預(yù)期，為朗科科技發(fā)展專利運(yùn)營和產(chǎn)品運(yùn)營的主營業(yè)務(wù)提供資金支持，促進(jìn)其高成長。

　　二、成長性——搖搖欲墜

　　企業(yè)成長性是企業(yè)持續(xù)增長能力，對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)來說體現(xiàn)為產(chǎn)品科技創(chuàng)新能力。超募現(xiàn)象為企業(yè)帶來高資產(chǎn)，用凈資產(chǎn)利潤率作為衡量創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高成長性指標(biāo)，能較好地體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價值創(chuàng)造能力。創(chuàng)業(yè)板上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示2009年上市的58家公司、2010年上市的188家公司、2011年上市的293家公司凈資產(chǎn)凈利率率均值分別為0.135815、0.1043684。0.0865339，表現(xiàn)出較為明顯的下降趨勢，截至2012年12月31日在創(chuàng)業(yè)板上市的353家公司平均凈資產(chǎn)凈利率仍然持續(xù)走低，降至0.070706。通過對2013年第一季度報(bào)告分析，創(chuàng)業(yè)板上市公司整體收益依然呈現(xiàn)下降趨勢，創(chuàng)業(yè)板整體成長性表現(xiàn)不佳，未呈現(xiàn)出高科技、高成長性行業(yè)應(yīng)有的高成長性，顯示出成長動力不足等問題。

　　朗科科技以專利運(yùn)營和產(chǎn)品運(yùn)營為主營業(yè)務(wù)模式，一方面通過研發(fā)獲取更具前瞻性、廣泛性和基礎(chǔ)性的專利技術(shù)，在全球范圍加大專利申請力度，構(gòu)建“專利池”，在法律保護(hù)等手段下通過授權(quán)專利、維權(quán)控訴進(jìn)行專利運(yùn)營來獲取收入；另一方面將自主研發(fā)能力商品化轉(zhuǎn)化為專利產(chǎn)品，創(chuàng)建品牌通過產(chǎn)品營銷來獲取收入。數(shù)據(jù)顯示，朗科科技上市三年主業(yè)經(jīng)營慘淡、業(yè)績年年走低。2009-2012年主營業(yè)務(wù)收入分別為272772072.28元、223494589.52元、233592397.16元、204925488.81元；2006-2012年凈資產(chǎn)收益率分別為0.1215239、0.304437863、0.236738117、0.049646006、0.025070039、0.020132629、0.019293139。公司大部分收入來自專利授權(quán)，而未將專利很好地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力和市場占有率的單一專利運(yùn)營業(yè)務(wù)模式很可能成為朗科科技持續(xù)發(fā)展的障礙。

　　圖1表明朗科科技上市后凈資產(chǎn)收益率比上市前低（這可能是上市后帶來的巨額資產(chǎn)使得凈資產(chǎn)增長率大于凈利潤的增長率），然而上市后呈現(xiàn)逐年下降趨勢，這說明，朗科科技募集資金并未起到促進(jìn)企業(yè)高速增長的作用，其通過上市所募集的超額資金難以發(fā)揮其價值創(chuàng)造能力，朗科科技自身成長性的不足難以創(chuàng)造出與所募集資金相匹配的持續(xù)增長，這也引發(fā)我們對其募集資金使用效益的探討。

　　三、超募與高成長的非對稱性

　　1、計(jì)劃募集資金使用

　　我國實(shí)行“項(xiàng)目型股票融資制度”，上市公司融資多少依據(jù)其是否具有可行的投資項(xiàng)目。朗科科技在其首次公開招股說明書中表示將募集資金用于閃存應(yīng)用及移動存儲技術(shù)研究平臺擴(kuò)建項(xiàng)目、閃存應(yīng)用及移動存儲產(chǎn)品開發(fā)平臺建設(shè)、專利申請、維護(hù)、運(yùn)營項(xiàng)目以及營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展及品牌運(yùn)營項(xiàng)目。而截至2012年11月30日，當(dāng)初承諾的四個募投項(xiàng)目，卻已被終止了三個，僅剩的一個項(xiàng)目也被調(diào)整了建設(shè)內(nèi)容并延期。而在此前，三個募投項(xiàng)目已分別投資募集資金315.99萬元、1770.42萬元、1168.89萬元，這意味著募集資金中3255.3萬元在還未創(chuàng)造實(shí)質(zhì)性收益之前便形成企業(yè)直接經(jīng)濟(jì)損失。針對公司變更募集資金投向的行為，公司獨(dú)立董事鐘剛強(qiáng)以及監(jiān)事會成員高麗晶均認(rèn)為終止募投項(xiàng)目的實(shí)施可能導(dǎo)致公司不再將募集資金投入主營業(yè)務(wù)的技術(shù)研究、產(chǎn)品研發(fā)及市場營銷，不利于公司的發(fā)展。變更募集資金使用投向，一方面說明公司決策能力的不足，另一方面也暗示公司自身成長性對于消化高額募集資金顯得能力不足，這都顯示出企業(yè)在高成長性方面的問題。

　　2、超募資金使用

　　深交所出臺的《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號——超募資金使用》以及2012年12月新出臺的《上市公司監(jiān)管指引第2號——上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》明確規(guī)定將超募資金的使用嚴(yán)格限定在發(fā)展主營業(yè)務(wù)上，不得用于證券投資、委托理財(cái)?shù)雀唢L(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。朗科科技主要將超募資金用于補(bǔ)充日常經(jīng)營所需流動資金、歸還銀行貸款、對全資子公司廣西朗科科技投資有限公司增資用于建設(shè)朗科國際存儲科技產(chǎn)業(yè)園。截至2012年12月30日，已分別累積投入10000萬元、10000萬元、20100萬元。置換流動資金、補(bǔ)充流動性、將超募資金存于銀行以及投資于房地產(chǎn)等上市公司普遍存在的行為從表面上看是為主營業(yè)務(wù)服務(wù)，但從某種意義上講是資金資源的浪費(fèi)，也是企業(yè)在成長性不足下為了滿足政府監(jiān)管要求，擺脫資金資源使用限制而為自身謀取私利行為指導(dǎo)下的變相變更募集資金投向的不良行為，并沒有很好地促進(jìn)企業(yè)價值創(chuàng)造以獲取高額超募資金支持下的超額回報(bào)。

　　四、結(jié)論

　　朗科科技“專利運(yùn)營”模式在自身產(chǎn)品及科技研發(fā)能力不足的前提下，難以運(yùn)用其超額募集資金創(chuàng)造出相應(yīng)的收益，朗科科技自上市以來，頻繁爆發(fā)各種問題，業(yè)績年年走低、高頻率的法律糾紛、高管辭職（包括主要創(chuàng)始人的離職）、規(guī)模罕見的募集資金投向變更項(xiàng)目…這種種跡象都表明朗科科技持續(xù)價值創(chuàng)造能力的不足，與創(chuàng)業(yè)板標(biāo)榜的高成長性不符。廣大投資者應(yīng)理性看待創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象以及高成長問題，在我國“項(xiàng)目型股票融資制度”背景下應(yīng)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板企業(yè)持續(xù)增長能力。

　　注：本文數(shù)據(jù)來源于深圳證券交易所各公司發(fā)布的募集資金年度存放與使用情況公告及其相關(guān)公告、國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫、瑞思（RESSET）金融研究數(shù)據(jù)庫手工整理。

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