市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的啟動(dòng)使我國(guó)有了對(duì)接世界資本市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，經(jīng)過(guò)二十多年的資本市場(chǎng)發(fā)展，我國(guó)具備了探索資本市場(chǎng)多層次制度安排的客觀條件。①事實(shí)上我國(guó)已經(jīng)設(shè)立的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及以全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為核心的新三板市場(chǎng)，已開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)構(gòu)建起資本市場(chǎng)的多層次雛形。

　　摘要：市場(chǎng)擴(kuò)容量大小形成擴(kuò)容值，市場(chǎng)轉(zhuǎn)板量多少構(gòu)成轉(zhuǎn)板值。證券市場(chǎng)擴(kuò)容規(guī)模符合市場(chǎng)發(fā)展要求時(shí)，可以適當(dāng)設(shè)計(jì)市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度。在證券市場(chǎng)既定的規(guī)�；�礎(chǔ)上，微調(diào)市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值。不同的擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板賦值，將會(huì)形成不同的發(fā)展路徑，產(chǎn)生不同的市場(chǎng)發(fā)展前景。

　　關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)研究參考論文字號(hào)要求,證券市場(chǎng),擴(kuò)容制度,轉(zhuǎn)板制度,擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板制度

　　但我國(guó)二十多年的資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷，沉積了我國(guó)證券市場(chǎng)的擴(kuò)容經(jīng)驗(yàn)，卻沒(méi)有因此而形成嚴(yán)格推理、分析的擴(kuò)容理論。證券市場(chǎng)規(guī)模在無(wú)序狀態(tài)下任意發(fā)展，擴(kuò)容速度缺乏技術(shù)上的安排，具有較強(qiáng)的盲目性和自發(fā)性，缺乏市場(chǎng)擴(kuò)容的基本理論指導(dǎo)。

　　同時(shí)，學(xué)界研究證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論的文獻(xiàn)已經(jīng)很多，卻無(wú)人將證券市場(chǎng)擴(kuò)容與證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板納在同一框架下分析。傳統(tǒng)理論認(rèn)為證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板是在證券市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模，且具備最為基本的市場(chǎng)層次劃分的基礎(chǔ)才能進(jìn)行的。如果將轉(zhuǎn)板的概念擴(kuò)大使用，擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板從證券市場(chǎng)誕生時(shí)就緊密關(guān)聯(lián)在一起了。市場(chǎng)及各分層市場(chǎng)在設(shè)立的同時(shí)，擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板就已經(jīng)同時(shí)進(jìn)行。割裂市場(chǎng)擴(kuò)容與市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的關(guān)聯(lián)關(guān)系，將證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度與證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度完全分離而各自設(shè)立，是證券市場(chǎng)各項(xiàng)制度相互抵牾的根本原因所在。因此，筆者試圖將市場(chǎng)擴(kuò)容發(fā)展理論化，并力爭(zhēng)將市場(chǎng)擴(kuò)容與市場(chǎng)轉(zhuǎn)板結(jié)合起來(lái)，構(gòu)建證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度。

　　事物發(fā)展總與周?chē)�環(huán)境因素相適應(yīng)，脫離周邊環(huán)境而能夠獨(dú)立發(fā)展的事物是不存在的，恰當(dāng)調(diào)適事物的周邊環(huán)境可以把握事物發(fā)展的邏輯基礎(chǔ)。②周邊環(huán)境推動(dòng)事物發(fā)展變化因素是系統(tǒng)的、復(fù)雜的，而反方向制約事物發(fā)展變化的因素也不是單一的、簡(jiǎn)單的。合理把握兩種方向相反的綜合力量指數(shù)，能夠合理控制事物發(fā)展的向度和速度。一般情況下推動(dòng)或制約事物發(fā)展因素的變化是可控但不可度量的，但推動(dòng)或制約事物發(fā)展各種因素作用下形成的綜合力量指數(shù)，即事物表現(xiàn)的數(shù)量規(guī)模卻是可以量化的。

　　從本質(zhì)上分析，證券市場(chǎng)的發(fā)展則完全符合這一事物生長(zhǎng)的基本邏輯。證券市場(chǎng)的發(fā)展絕非僅受一種變化因素的影響，推動(dòng)抑或制約證券市場(chǎng)發(fā)展的因素是復(fù)雜的，各種因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響有大有小，甚至個(gè)別因素的影響度是可有可無(wú)的，但諸多可有可無(wú)因素的綜合疊加后的影響數(shù)值卻是巨大的。③不論何種因素，只要最終將助推證券市場(chǎng)主體參與量的增加，在性質(zhì)上都是擴(kuò)大證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模，本質(zhì)上提高證券市場(chǎng)主體的參與量，都是市場(chǎng)的擴(kuò)容行為。反之，只要某種因素最終降低了證券市場(chǎng)主體的參與量，性質(zhì)上都是縮小證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模，降低了市場(chǎng)主體的參與量，都是市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板行為。

　　證券市場(chǎng)主體參與量的提高，擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的規(guī)模，形成證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容”效應(yīng)。證券市場(chǎng)主體參與量的降低，縮小了證券市場(chǎng)的規(guī)模，形成證券市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)板”效應(yīng)。目前資本市場(chǎng)理論的缺陷在于，將市場(chǎng)擴(kuò)容活動(dòng)與市場(chǎng)轉(zhuǎn)板活動(dòng)截然分開(kāi)，忽視了二者之間的完美結(jié)合。其實(shí)，恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)板活動(dòng)能夠刺激擴(kuò)容活動(dòng)的加速，合理的擴(kuò)容活動(dòng)也為轉(zhuǎn)板活動(dòng)提供必要的主體基礎(chǔ)。因此，有必要緊密結(jié)合證券市場(chǎng)的擴(kuò)容制度設(shè)計(jì)和轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步研究證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論，為證券市場(chǎng)的和諧發(fā)展提供一套嶄新的市場(chǎng)運(yùn)行制度。

　　證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論是以市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度為核心展開(kāi)的。證券市場(chǎng)隨著市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度共同作用而發(fā)生結(jié)果上的變化，不同的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度將會(huì)產(chǎn)生不同的擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量，從而形成不同的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值。任何證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)路，最終都與證券市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值緊密相連，形成與之相應(yīng)的市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)制和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制。將兩種機(jī)制有機(jī)結(jié)合并相互參照設(shè)計(jì)，即形成證券市場(chǎng)嶄新的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”機(jī)制。

　　一、證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度

　　市場(chǎng)擴(kuò)容是指將市場(chǎng)單位體積內(nèi)的容量進(jìn)行放大，爭(zhēng)取更多市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)活動(dòng)的有機(jī)市場(chǎng)制度安排。證券市場(chǎng)作為交易證券的重要社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織，在自身發(fā)展問(wèn)題上亦必然以擴(kuò)展市場(chǎng)主體為繁榮和發(fā)展的前提。市場(chǎng)的門(mén)檻是開(kāi)放的，市場(chǎng)的參與主體總是有序地進(jìn)入和轉(zhuǎn)出，在市場(chǎng)轉(zhuǎn)出主體數(shù)量不變的情況下，市場(chǎng)擴(kuò)容速度越快，市場(chǎng)繁榮度就越強(qiáng)，市場(chǎng)就能得到快速的發(fā)展。市場(chǎng)構(gòu)建者通過(guò)制度構(gòu)建，對(duì)證券市場(chǎng)的擴(kuò)容動(dòng)力、擴(kuò)容適度、擴(kuò)容提質(zhì)和擴(kuò)容增量等方面進(jìn)行規(guī)范，從而形成證券市場(chǎng)的擴(kuò)容制度理論。

　�。ㄒ唬┳C券市場(chǎng)擴(kuò)容制度動(dòng)力分析

　　證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展的原動(dòng)力，發(fā)軔于市場(chǎng)組織的投融資訴求，根源于市場(chǎng)參與者的求富沖動(dòng)。市場(chǎng)主體的融資訴求和投資訴求成為社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重心，緊密聯(lián)系公司股份的市場(chǎng)交易，誕生了影響現(xiàn)代生活每個(gè)環(huán)節(jié)的證券市場(chǎng)。世界經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，繁榮的證券市場(chǎng)成為國(guó)家富強(qiáng)、民族富裕的基本標(biāo)志。以公司發(fā)展為邏輯起點(diǎn)、以證券繁榮為邏輯核心的證券市場(chǎng)，成為展示國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力的平臺(tái)，成為衡量國(guó)家強(qiáng)盛的重要指標(biāo)。④證券市場(chǎng)已經(jīng)不單單是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它為國(guó)家進(jìn)行資源配置提供較為完善的選擇方式，市場(chǎng)參與者不但能夠通過(guò)市場(chǎng)參與為企業(yè)提供合理的市場(chǎng)定價(jià)，并且能夠分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，甚至為企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)體制提供適宜市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)范式。

　　社會(huì)財(cái)富的迅速積聚，人們生活消費(fèi)剩余的資金越積越多，超量存在的社會(huì)閑散資金如果沒(méi)有合理的安身立命之地，所到之處必然導(dǎo)致物價(jià)波濤洶涌。不斷高漲的房?jī)r(jià)，“姜你軍”、“蒜你狠”等物價(jià)問(wèn)題，已經(jīng)向世人展示沒(méi)有“轡頭”約束的貨幣力量。⑤證券市場(chǎng)超想象的資金儲(chǔ)藏力，可以為巨量的社會(huì)財(cái)富尋找一個(gè)活動(dòng)的場(chǎng)所，能夠?qū)⑸鐣?huì)財(cái)富通過(guò)證券表現(xiàn)出來(lái)，再以證券的形式投放進(jìn)去，消解貨幣對(duì)物價(jià)的橫沖直撞。以證券為核心的證券市場(chǎng)，已經(jīng)將公司與單個(gè)的自然人和各種社會(huì)組織體聯(lián)接起來(lái)，使整個(gè)社會(huì)以?xún)r(jià)格的形式溝通在一起，小到人們的衣食住行，大到國(guó)家的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，無(wú)不打上證券的烙印，用“晴雨表”、“風(fēng)向標(biāo)”表述證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，已經(jīng)難以恰切表達(dá)人們對(duì)證券市場(chǎng)的熱誠(chéng)。應(yīng)該說(shuō)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家能夠脫離證券市場(chǎng)而“幸福”地存在。只要國(guó)家經(jīng)濟(jì)崇尚市場(chǎng)自由，追求財(cái)富將成為證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展的永恒動(dòng)力。

　�。ǘ�）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度適度分析

　　證券市場(chǎng)擴(kuò)容并不是隨意的，擴(kuò)容應(yīng)當(dāng)與國(guó)家的實(shí)際發(fā)展水平相適應(yīng)，它涉及證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)展的適度性。適度性擴(kuò)容將是證券市場(chǎng)得以穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。

　　證券市場(chǎng)擴(kuò)容是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，它會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化而變化，與它所依存的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平緊密聯(lián)系。社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)育不足，證券市場(chǎng)擴(kuò)容將失去穩(wěn)定發(fā)展的依托，非但不能真正發(fā)揮市場(chǎng)擴(kuò)容的經(jīng)濟(jì)作用，還會(huì)擾亂社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常的發(fā)展秩序。因此，應(yīng)當(dāng)始終保持證券市場(chǎng)的投融資規(guī)模、發(fā)展速度和證券品種結(jié)構(gòu)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的一致性。

　　證券市場(chǎng)擴(kuò)容不能脫離證券市場(chǎng)誕生的文化基礎(chǔ)，它必須與其依托的社會(huì)主流文化、參與者道德水平、社會(huì)發(fā)展倫理以及伴隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)文化生長(zhǎng)的社會(huì)主體心理因素相適應(yīng)，證券市場(chǎng)擴(kuò)容才可找到最為基本的擴(kuò)容發(fā)展向度和擴(kuò)容規(guī)模邊界。⑥社會(huì)實(shí)踐中誕生的證券市場(chǎng)，與政治、法律、宗教、藝術(shù)、道德和哲學(xué)等各種文化觀念緊密聯(lián)系，深刻影響證券市場(chǎng)的發(fā)展速度。特別是證券市場(chǎng)法律文化的形成，使證券市場(chǎng)融入人們的價(jià)值理念。建設(shè)與法律文化觀念基本一致的證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度，能夠?qū)⒖鐣r(shí)段的法律認(rèn)知差異融化分解，消除因法律文化觀念體系不同而帶來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展阻礙。盡管可以通過(guò)修訂法律，改變主體的法律認(rèn)知偏差，也可以放慢證券市場(chǎng)的發(fā)展速度，以適應(yīng)市場(chǎng)主體的法律符合度，但這都可能影響證券市場(chǎng)擴(kuò)容規(guī)模和擴(kuò)容速度。

　　證券市場(chǎng)擴(kuò)容應(yīng)以社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平為基礎(chǔ)，不但應(yīng)在整體上把握證券市場(chǎng)擴(kuò)容的適度關(guān)系，而且應(yīng)考慮行業(yè)結(jié)構(gòu)和地域結(jié)構(gòu)。局部市場(chǎng)是整體市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)都是整體證券市場(chǎng)的組成部分，要求整體證券市場(chǎng)的適度，就是以參考行業(yè)市場(chǎng)和區(qū)域市場(chǎng)為基礎(chǔ)。某個(gè)國(guó)家或區(qū)域證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展節(jié)奏的快慢，是在通盤(pán)衡量諸多參考數(shù)值之后得出的綜合結(jié)果。

　�。ㄈ�）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度提質(zhì)分析

　　證券市場(chǎng)規(guī)模不能盲目發(fā)展，應(yīng)以提高證券市場(chǎng)品質(zhì)為前提。因此，證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度的設(shè)計(jì)不但要參考證券市場(chǎng)主體、品種的數(shù)量指標(biāo)，還要結(jié)合證券市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)、行業(yè)優(yōu)先發(fā)展等重要的市場(chǎng)內(nèi)容。

　　證券市場(chǎng)擴(kuò)容在品質(zhì)與數(shù)量的關(guān)系上，應(yīng)當(dāng)本著品質(zhì)優(yōu)先原則。在證券市場(chǎng)擴(kuò)容提質(zhì)制度設(shè)計(jì)上，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持?jǐn)?shù)量服務(wù)于品質(zhì)的制度思維模式。為保證證券市場(chǎng)擴(kuò)容的品質(zhì)，應(yīng)當(dāng)增加數(shù)量以提高質(zhì)量、停止增加數(shù)量以提高質(zhì)量、甚至減少絕對(duì)數(shù)量以提高質(zhì)量。在證券市場(chǎng)擴(kuò)容背景下，市場(chǎng)品質(zhì)與數(shù)量的對(duì)立統(tǒng)一關(guān)系應(yīng)以提高質(zhì)量為永恒的追求。數(shù)量的增加可以擇機(jī)而定，質(zhì)量的提高絕非一蹴而就。

　　合理的市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)是證券市場(chǎng)品質(zhì)提高的重要環(huán)節(jié)。證券市場(chǎng)品質(zhì)的提高，應(yīng)當(dāng)注重市場(chǎng)交易品種的結(jié)構(gòu)，單一結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)不能形成理想的市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展模式。根據(jù)有價(jià)證券品種結(jié)構(gòu)關(guān)系，證券市場(chǎng)構(gòu)成主要有股票、債券、基金和衍生品等市場(chǎng)。⑦股票是證券市場(chǎng)最主要的交易品種，股份有限公司是股票的發(fā)行人，股份有限公司通過(guò)發(fā)行股票募集公司股本，或在公司營(yíng)運(yùn)過(guò)程中通過(guò)發(fā)行股票擴(kuò)大公司股本。債券的發(fā)行主體較多，而能在證券市場(chǎng)上市的債券主要是公司債券。⑧債券是債權(quán)憑證，是債券市場(chǎng)交易的對(duì)象�；�金分為封閉式基金和開(kāi)放式基金，二者均可在證券交易所掛牌交易。證券市場(chǎng)衍生產(chǎn)品多種多樣，已經(jīng)成為金融市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分。合理的市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)，能夠滿(mǎn)足不同市場(chǎng)參與主體的需求。

　　優(yōu)先發(fā)展重要行業(yè)的制度設(shè)計(jì)。現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高度合理化是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最有效的方式。⑨以IT業(yè)為例，以IT為主體的高技術(shù)企業(yè)群體將在世界范圍掀起又一場(chǎng)新技術(shù)革命。它能為中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)提供更多的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有更大的轉(zhuǎn)變，可以改造和革新諸如鋼鐵、煤炭、化工、石油、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在技術(shù)層次上為社會(huì)提供更多的生產(chǎn)和生活資料。證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度設(shè)計(jì)如忽視行業(yè)發(fā)展的優(yōu)先安排，盡管市場(chǎng)的規(guī)模可能已經(jīng)達(dá)到人們的預(yù)設(shè)，但在企業(yè)融資的發(fā)展用途上，將會(huì)使證券市場(chǎng)的功能和作用大打折扣，根本不能表達(dá)證券市場(chǎng)的高品質(zhì)屬性。

　�。ㄋ模┳C券市場(chǎng)擴(kuò)容制度增量理論

　　證券市場(chǎng)擴(kuò)容首先強(qiáng)調(diào)量的增加。市場(chǎng)擴(kuò)容增量安排是指將市場(chǎng)單位體積內(nèi)的容量進(jìn)行放大，爭(zhēng)取更多市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)活動(dòng)的有效市場(chǎng)安排。證券市場(chǎng)參與主體量的增加本質(zhì)上就是將證券市場(chǎng)規(guī)模做大。而將證券市場(chǎng)規(guī)模做大，本質(zhì)上就是提高證券市場(chǎng)的繁榮度，市場(chǎng)繁榮度則取決于市場(chǎng)主體參與量。市場(chǎng)參與主體的構(gòu)成具有多元性，包括市場(chǎng)構(gòu)建主體、市場(chǎng)交易主體和市場(chǎng)監(jiān)管主體。⑩一般而言，市場(chǎng)構(gòu)建主體和市場(chǎng)監(jiān)管主體是市場(chǎng)規(guī)則制度的制定者，市場(chǎng)繁榮與否都與制定者的制度安排有關(guān)。市場(chǎng)交易主體是市場(chǎng)交易的參與者，市場(chǎng)的活躍度和繁榮度取決于市場(chǎng)主體參與量的大小。由于市場(chǎng)是主體交易的平臺(tái)，市場(chǎng)構(gòu)建主體與市場(chǎng)交易主體之間形成平臺(tái)交易關(guān)系，即證券市場(chǎng)本質(zhì)上屬于市場(chǎng)構(gòu)建主體和市場(chǎng)交易主體之間的證券平臺(tái)買(mǎi)賣(mài)關(guān)系。B11當(dāng)我們討論某證券市場(chǎng)時(shí)，常以構(gòu)建主體構(gòu)建的市場(chǎng)為對(duì)象，以構(gòu)建主體的市場(chǎng)構(gòu)建制度安排以及監(jiān)管主體的市場(chǎng)監(jiān)管制度安排為內(nèi)容進(jìn)行評(píng)價(jià)。不同的構(gòu)建制度和監(jiān)管制度安排，將會(huì)產(chǎn)生不同構(gòu)架意義的增量市場(chǎng)安排和不同的市場(chǎng)繁榮度。

　　證券市場(chǎng)擴(kuò)容理論實(shí)質(zhì)上就是市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張理論，擴(kuò)容的本質(zhì)問(wèn)題就是努力提高市場(chǎng)參與主體的數(shù)量。盡管整體研究市場(chǎng)擴(kuò)容時(shí)需要考慮證券市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力、適度和品質(zhì)問(wèn)題，但這些問(wèn)題無(wú)疑是以擴(kuò)容為前提的。當(dāng)具體研究擴(kuò)容制度內(nèi)部?jī)?nèi)容時(shí)，證券市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力、適度和品質(zhì)問(wèn)題都是擴(kuò)容制度安排的重要內(nèi)容，如果研究擴(kuò)容的外部關(guān)系，并與轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建新的制度安排時(shí)，證券市場(chǎng)參與主體量的增加，將是“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論設(shè)計(jì)的核心。就市場(chǎng)擴(kuò)容而言，如果沒(méi)有市場(chǎng)參與主體量的增加，市場(chǎng)品質(zhì)的提高將會(huì)演變?yōu)橥�滯不前，故增加市�?chǎng)參與者數(shù)量是證券市場(chǎng)擴(kuò)容理論的核心內(nèi)容。二、證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度

　　證券市場(chǎng)的發(fā)展為滿(mǎn)足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，漸次推行證券市場(chǎng)內(nèi)部分層。為實(shí)現(xiàn)各層之間的相互融通與和諧配合，以及市場(chǎng)構(gòu)建過(guò)程中的優(yōu)勝劣汰，誕生了證券市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)各層次之間的轉(zhuǎn)板活動(dòng)，形成以轉(zhuǎn)板行為為核心的轉(zhuǎn)板制度安排。

　�。ㄒ唬┳C券市場(chǎng)分層理論

　　根據(jù)公司是否進(jìn)入市場(chǎng)交易證券為標(biāo)準(zhǔn)，可以將證券主體所處的空間場(chǎng)所分為證券交易場(chǎng)所和證券不交易場(chǎng)所。證券交易場(chǎng)所是指證券交易市場(chǎng)，證券不交易場(chǎng)所是指證券主體參與市場(chǎng)交易之前，或退市之后所處的場(chǎng)所。相應(yīng)地，證券市場(chǎng)分層理論可以分為證券交易場(chǎng)所的內(nèi)部分層理論、證券交易場(chǎng)所和證券不交易場(chǎng)所之間的外部分層理論。

　　證券市場(chǎng)內(nèi)部分層理論以證券市場(chǎng)的內(nèi)部發(fā)展為基礎(chǔ)。不管企業(yè)規(guī)模大小，都需要有源源不斷的資金支持。為滿(mǎn)足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，市場(chǎng)設(shè)計(jì)者依照企業(yè)規(guī)模大小和效益高低，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分層。將市場(chǎng)分為符合主體需求的主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)。B12分層理論堅(jiān)持企業(yè)規(guī)模與效益的擇優(yōu)原則，力爭(zhēng)把經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)和規(guī)模較大、效益較好的企業(yè)，優(yōu)先選入主板市場(chǎng)。B13堅(jiān)持高科技、高成長(zhǎng)企業(yè)優(yōu)先的擇優(yōu)原則，把高科技企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)以及成長(zhǎng)型企業(yè)作為優(yōu)先選擇的對(duì)象，納入二板市場(chǎng)。B14瞄準(zhǔn)具有上市資源“孵化”潛力的非上市公司，作為上市資源的后備隊(duì)，保持場(chǎng)內(nèi)上市資源可持續(xù)發(fā)展，把公司結(jié)構(gòu)治理良好、前景廣闊的初創(chuàng)企業(yè)，優(yōu)先選進(jìn)三板市場(chǎng)。堅(jiān)持以本地區(qū)較有發(fā)展前途的種子企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，把具有培養(yǎng)潛力的小型企業(yè)優(yōu)先選入四板市場(chǎng)，保證四板市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　我國(guó)證券市場(chǎng)分層建設(shè)工作亟待完成，就現(xiàn)有資料分析，我國(guó)證券市場(chǎng)將逐步建設(shè)成為四層次模式：首先是主板市場(chǎng)。它是針對(duì)我國(guó)成熟期企業(yè)打造藍(lán)籌股市場(chǎng)，為投資者創(chuàng)造投資的精品市場(chǎng)。目前我國(guó)主板市場(chǎng)有日益繁榮的上海交易所和制度設(shè)計(jì)限制發(fā)展的深圳交易所；其次是二板市場(chǎng)。該市場(chǎng)主要為創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺(tái)，為風(fēng)險(xiǎn)投資資本提供進(jìn)入或退出渠道的場(chǎng)所，重點(diǎn)突出其證券市場(chǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”功能。再次是三板市場(chǎng)。該市場(chǎng)定位于解決創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的高新技術(shù)非上市公眾股份有限公司融資問(wèn)題，也就是要解決“公開(kāi)發(fā)行股票但不上市”，或“向累計(jì)超過(guò)200人的特定對(duì)象發(fā)行證券”的公司股票交易問(wèn)題。B15最后是四板市場(chǎng)。該市場(chǎng)旨在為初創(chuàng)的非公眾公司即發(fā)起設(shè)立且公司股東人數(shù)在200人以?xún)?nèi)的股份公司，提供區(qū)域性集中信息交流、股權(quán)交易和股權(quán)融資的平臺(tái)，并擔(dān)負(fù)著為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)IPO轉(zhuǎn)板上市提供后備資源的職能。

　　證券交易場(chǎng)所和證券不交易場(chǎng)所之間的分層理論，主要研究證券市場(chǎng)和企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)之前或退出證券市場(chǎng)之后的場(chǎng)所之間的關(guān)系。這樣劃分的目的主要是為了厘清證券市場(chǎng)自身與外部世界之間的關(guān)系，屬于證券市場(chǎng)廣義的分層關(guān)系。B16公司在進(jìn)入證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓或交易之前，有其自身存在的場(chǎng)所，當(dāng)公司喪失上市或掛牌條件，被迫退出證券市場(chǎng)時(shí)，仍要回歸到這個(gè)場(chǎng)所。因此，在證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論安排中，應(yīng)當(dāng)整體把握二者之間的主體流轉(zhuǎn)關(guān)系，并以證券交易市場(chǎng)為中心，分析證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的速度，以此奠定證券市場(chǎng)廣義轉(zhuǎn)板的基礎(chǔ)，為證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度提供最為基本的理論依據(jù)。

　�。ǘ�）證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論

　　證券市場(chǎng)內(nèi)部、外部分層理論，為轉(zhuǎn)板理論誕生奠定基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)板理論是以融通和諧證券市場(chǎng)各層次之間關(guān)系而存在的。證券市場(chǎng)擴(kuò)容理論催生證券市場(chǎng)分層，證券市場(chǎng)分層理論催生證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論。證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論是為主體進(jìn)行市場(chǎng)間轉(zhuǎn)移而設(shè)計(jì)的制度安排。

　　1.轉(zhuǎn)板的概念。轉(zhuǎn)板概念按照含義不同可以分為廣義轉(zhuǎn)板、中義轉(zhuǎn)板和狹義轉(zhuǎn)板。廣義轉(zhuǎn)板是

　　指證券市場(chǎng)主體進(jìn)入或退出證券市場(chǎng)的行為。廣義轉(zhuǎn)板強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體在證券交易場(chǎng)所和證券場(chǎng)所外部之間的進(jìn)入或退出行為。研究廣義轉(zhuǎn)板理論，可以通過(guò)轉(zhuǎn)板行為理論控制證券市場(chǎng)整體擴(kuò)容度。中義轉(zhuǎn)板是指正在證券市場(chǎng)的某板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易的市場(chǎng)主體，因經(jīng)營(yíng)行為或經(jīng)營(yíng)條件的變化，基于證券市場(chǎng)規(guī)則的要求，主動(dòng)或被動(dòng)地轉(zhuǎn)移到另一板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易的主體轉(zhuǎn)移行為。中義轉(zhuǎn)板強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)交易主體在板塊之間的移動(dòng)，即市場(chǎng)交易主體因條件因素變化而進(jìn)行的自我交易的環(huán)境變動(dòng)。B17狹義轉(zhuǎn)板是指場(chǎng)外證券市場(chǎng)掛牌主體不公開(kāi)發(fā)行新股，從場(chǎng)外市場(chǎng)直接主動(dòng)轉(zhuǎn)到主板或創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)上市，上市之后再進(jìn)行配股或增發(fā)新股的主體轉(zhuǎn)出行為（見(jiàn)下圖）。B18

　　依照轉(zhuǎn)板主體的主觀愿望不同，轉(zhuǎn)板可以分為主動(dòng)轉(zhuǎn)板和被動(dòng)轉(zhuǎn)板。主動(dòng)轉(zhuǎn)板是指市場(chǎng)主體主動(dòng)轉(zhuǎn)出市場(chǎng)的行為，被動(dòng)轉(zhuǎn)板是指市場(chǎng)主體被動(dòng)轉(zhuǎn)出市場(chǎng)的行為。狹義的轉(zhuǎn)板是主動(dòng)轉(zhuǎn)板，中義和廣義的轉(zhuǎn)板是主動(dòng)轉(zhuǎn)板加被動(dòng)轉(zhuǎn)板。狹義轉(zhuǎn)板與市場(chǎng)主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入相聯(lián)系，市場(chǎng)主體要進(jìn)行轉(zhuǎn)板，可以不經(jīng)過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行程序，直接去交易所申請(qǐng)上市，因?yàn)椴簧婕鞍l(fā)行，交易所可以完全決定，與證監(jiān)會(huì)證券發(fā)行無(wú)關(guān)。狹義轉(zhuǎn)板機(jī)制是目前實(shí)務(wù)界強(qiáng)烈要求實(shí)現(xiàn)的理想轉(zhuǎn)板制度，由于這種轉(zhuǎn)板制度涉及的審核制問(wèn)題無(wú)法協(xié)調(diào)，真正實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)板機(jī)制還有很長(zhǎng)的路要走。基于證券市場(chǎng)分層理論，以學(xué)術(shù)界公認(rèn)的四層次結(jié)構(gòu)為邏輯基礎(chǔ)，研究四層次證券市場(chǎng)互動(dòng)功能為出發(fā)點(diǎn)。凡是正在多層次證券市場(chǎng)任一層次市場(chǎng)進(jìn)行交易的主體，出于某種原因主動(dòng)或被動(dòng)移動(dòng)到另一層次市場(chǎng)進(jìn)行交易的行為，都稱(chēng)之為轉(zhuǎn)板行為或轉(zhuǎn)板活動(dòng)。B19市場(chǎng)構(gòu)建者對(duì)市場(chǎng)轉(zhuǎn)板活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范，從而形成一整套證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度。

　　2.轉(zhuǎn)板及轉(zhuǎn)板制度的特征。依據(jù)轉(zhuǎn)板的廣義概念，轉(zhuǎn)板的特征有：一是前提特征。即公司已經(jīng)在市場(chǎng)上市或掛牌，也就是說(shuō)公司已經(jīng)在證券市場(chǎng)進(jìn)行交易，已經(jīng)屬于證券市場(chǎng)交易體系的一個(gè)成員。前提特征表現(xiàn)上市公司轉(zhuǎn)板的客觀現(xiàn)實(shí)依據(jù)。二是條件特征。即公司經(jīng)營(yíng)條件的變化，或者是經(jīng)營(yíng)方式的調(diào)整。條件的變化主要是指經(jīng)營(yíng)條件的改善或惡化。經(jīng)營(yíng)方式的調(diào)整是指經(jīng)營(yíng)方針、經(jīng)營(yíng)理念、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的合理化改革。條件特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板的基本條件依據(jù)。三是規(guī)則特征。規(guī)則特征是指公司的轉(zhuǎn)板活動(dòng)是在一定的活動(dòng)規(guī)則下進(jìn)行的，轉(zhuǎn)板規(guī)則規(guī)范著上市公司轉(zhuǎn)板從申請(qǐng)到轉(zhuǎn)板交易的全部活動(dòng)。規(guī)則特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板的法律規(guī)范依據(jù)。四是管理主體變換特征。轉(zhuǎn)板的管理主體變換特征是公司的上市活動(dòng)從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)市場(chǎng)的空間改變，導(dǎo)致公司直接服從新的管理者。管理者變換特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板取得目標(biāo)性成功。轉(zhuǎn)板制度是指國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)關(guān)為規(guī)范證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板行為，針對(duì)轉(zhuǎn)板基本要素要求，出于維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的需要而制定的一套完整規(guī)范制度。該制度可能包括關(guān)于政治的、法律的規(guī)范制度，也可能包括經(jīng)濟(jì)的、文化的規(guī)范制度。這樣定義轉(zhuǎn)板制度目的就是拓展轉(zhuǎn)板制度的外延，避免一提到制度就專(zhuān)指法律制度。對(duì)于轉(zhuǎn)板而言，盡管法律制度可能是主要的，但不排除其他制度的綜合使用。一套完整的轉(zhuǎn)板制度，至少具備兩個(gè)特征：一是專(zhuān)為證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板行為而設(shè)立。轉(zhuǎn)板作為一種證券市場(chǎng)的復(fù)雜行為，有其自成體系的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，需要有一套專(zhuān)門(mén)用于轉(zhuǎn)板行為的基本制度。二是構(gòu)成獨(dú)立或相對(duì)獨(dú)立的制度體系。轉(zhuǎn)板制度應(yīng)當(dāng)具有獨(dú)立或相對(duì)獨(dú)立性，并針對(duì)轉(zhuǎn)板的基本要素進(jìn)行體系化。如轉(zhuǎn)板目標(biāo)市場(chǎng)的分類(lèi)、轉(zhuǎn)板對(duì)象的確定、轉(zhuǎn)板形式的類(lèi)型化、轉(zhuǎn)板原則的確立、轉(zhuǎn)板規(guī)則的制定、轉(zhuǎn)板條件的設(shè)計(jì)、轉(zhuǎn)板程序的安排、轉(zhuǎn)板信息的披露、轉(zhuǎn)板監(jiān)管責(zé)任劃分、轉(zhuǎn)板法規(guī)的制定等等。B20這兩項(xiàng)特征決定轉(zhuǎn)板行為相對(duì)獨(dú)立監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)意義和實(shí)踐指導(dǎo)意義。

　　3.轉(zhuǎn)板的分類(lèi)。轉(zhuǎn)板行為按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以進(jìn)行不同的分類(lèi)。

　　根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的轉(zhuǎn)移方向，可將轉(zhuǎn)板分為橫向轉(zhuǎn)板和縱向轉(zhuǎn)板。轉(zhuǎn)板主體依據(jù)自身?xiàng)l件的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，主動(dòng)或被動(dòng)地橫向轉(zhuǎn)移或縱向轉(zhuǎn)移。橫向轉(zhuǎn)板，又稱(chēng)平行轉(zhuǎn)板，是指在某一市場(chǎng)正在進(jìn)行交易的市場(chǎng)主體，因某種原因轉(zhuǎn)移到與其所在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相同或基本相同的市場(chǎng)進(jìn)行交易的轉(zhuǎn)板行為�？v向轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體基于自身經(jīng)營(yíng)條件變化，根據(jù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展策略，主動(dòng)或被動(dòng)地進(jìn)行縱向升級(jí)或降級(jí)的轉(zhuǎn)板行為。

　　根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的發(fā)展策略，可將轉(zhuǎn)板分為升級(jí)轉(zhuǎn)板和降級(jí)轉(zhuǎn)板。升級(jí)轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體從某一層次的交易市場(chǎng)直接轉(zhuǎn)入更高層次的交易市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的每個(gè)層次都有自己獨(dú)立的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，包括定量標(biāo)準(zhǔn)與定性標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展符合更高層次板塊的掛牌標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，公司為進(jìn)一步提高盈利能力和公司治理結(jié)構(gòu)水平，就會(huì)考慮申請(qǐng)轉(zhuǎn)入更高層次的證券交易市場(chǎng)。降級(jí)轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體從某一層次的證券交易市場(chǎng)直接轉(zhuǎn)入更低層次的證券交易市場(chǎng)。降級(jí)轉(zhuǎn)板也有可能從主板直接降到場(chǎng)外交易市場(chǎng)，甚至退出證券市場(chǎng)。

　　根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的意愿，可將轉(zhuǎn)板分為主動(dòng)轉(zhuǎn)板和被動(dòng)轉(zhuǎn)板。主動(dòng)轉(zhuǎn)板指板塊內(nèi)市場(chǎng)主體基于自身規(guī)模和利益的考慮，主動(dòng)采取申請(qǐng)的方式，向有權(quán)機(jī)關(guān)申請(qǐng)轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)進(jìn)行交易的行為。被動(dòng)轉(zhuǎn)板指市場(chǎng)管理者基于上市主體的規(guī)模、利益變化或主體經(jīng)營(yíng)違法，強(qiáng)迫上市主體轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)進(jìn)行交易的行為。主要指上市主體因經(jīng)營(yíng)不善或經(jīng)營(yíng)違法導(dǎo)致在該市場(chǎng)繼續(xù)交易的條件欠缺，管理機(jī)關(guān)強(qiáng)迫其轉(zhuǎn)移低級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。B21

　　4.轉(zhuǎn)板的形式。轉(zhuǎn)板形式是指為達(dá)到上市主體自愿或被迫轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的目的，有關(guān)立法機(jī)關(guān)通過(guò)立法模式，將轉(zhuǎn)板行為諸要素統(tǒng)一起來(lái)而在轉(zhuǎn)板法律中規(guī)定的轉(zhuǎn)板表現(xiàn)方式。該概念明確轉(zhuǎn)板形式的基本涵義，并賦予轉(zhuǎn)板形式的基本內(nèi)容，將轉(zhuǎn)板形式構(gòu)架在縱橫兩個(gè)層面，作為上市主體進(jìn)行轉(zhuǎn)板行為的模式選擇。

　　轉(zhuǎn)板形式依照轉(zhuǎn)板的方向不同，可以分為橫向轉(zhuǎn)板和縱向轉(zhuǎn)板。橫向轉(zhuǎn)板因在同一層次展開(kāi)，不存在轉(zhuǎn)板主體性質(zhì)改變問(wèn)題，轉(zhuǎn)板制度安排相對(duì)容易�？v向轉(zhuǎn)板因涉及場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外兩種不同性質(zhì)的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)板制度安排相對(duì)復(fù)雜。我國(guó)證券市場(chǎng)縱向四層次目標(biāo)分層框架設(shè)計(jì)，理論上分析，互動(dòng)轉(zhuǎn)板應(yīng)當(dāng)有十二種形式，但性質(zhì)上歸類(lèi)只有三種不同類(lèi)別的轉(zhuǎn)板形式。一板、二板同屬于場(chǎng)內(nèi)層次市場(chǎng)，二者之間的互動(dòng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則；一板、二板所在的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與三板、四板所在的場(chǎng)外市場(chǎng)，性質(zhì)上分屬兩類(lèi)性質(zhì)的市場(chǎng)，它們之間的互動(dòng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則；三板、四板同屬于場(chǎng)外層次市場(chǎng)，二者之間的互動(dòng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場(chǎng)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則。因此，轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建至少包括橫向轉(zhuǎn)板、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板、場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板、場(chǎng)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板和證券市場(chǎng)進(jìn)入或退出轉(zhuǎn)板等五類(lèi)不同的具體轉(zhuǎn)板制度。

　　三、證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度

　　證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度與轉(zhuǎn)板制度相互融合，形成證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度安排，進(jìn)而形成“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度體系。

　�。ㄒ唬┳C券市場(chǎng)擴(kuò)容制度與轉(zhuǎn)板制度的理論關(guān)系

　　證券市場(chǎng)設(shè)立初期，證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度安排是以證券市場(chǎng)擴(kuò)容安排為中心進(jìn)行的，市場(chǎng)建設(shè)以擴(kuò)容制度構(gòu)建為核心，轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建輔助于擴(kuò)容制度。證券市場(chǎng)達(dá)到或初步達(dá)到構(gòu)建者的規(guī)模預(yù)期時(shí)，轉(zhuǎn)板制度才能提到與擴(kuò)容制度同等的重要地位，即便如此，轉(zhuǎn)板制度始終要為擴(kuò)容制度服務(wù)。二者外在表現(xiàn)雖有先有后或同等重要，但最終目的都是服務(wù)于市場(chǎng)參與主體量，通過(guò)制度安排調(diào)節(jié)市場(chǎng)主體量的多少。

　　市場(chǎng)主體參與量是一個(gè)動(dòng)態(tài)的數(shù)值，數(shù)值大小決定市場(chǎng)的繁榮度，取決于市場(chǎng)主體出入市場(chǎng)的活動(dòng)度。市場(chǎng)主體出入市場(chǎng)的活動(dòng)度決定市場(chǎng)主體的進(jìn)入量和流出量，即市場(chǎng)擴(kuò)容量和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板量的多少，B22市場(chǎng)主體的進(jìn)入量和流出量的絕對(duì)值決定市場(chǎng)主體參與量。市場(chǎng)擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量是由市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度決定的，不同的市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，形成不同的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值。一般而言，市場(chǎng)首先進(jìn)行擴(kuò)容活動(dòng)，達(dá)到一定規(guī)模后再進(jìn)行轉(zhuǎn)板活動(dòng)。站在證券市場(chǎng)構(gòu)建者和監(jiān)管者角度分析，擴(kuò)容活動(dòng)和轉(zhuǎn)板活動(dòng)都需要進(jìn)行法律制度安排，即證券市場(chǎng)的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度安排�？傊�，任何證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)路，最終都與證券市場(chǎng)擴(kuò)容行為和轉(zhuǎn)板行為緊密相連，最終都與該市場(chǎng)的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度安排相統(tǒng)一，從而形成與之相應(yīng)的市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，調(diào)節(jié)市場(chǎng)主體的參與量。

　　證券市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)制下市場(chǎng)擴(kuò)容的數(shù)量值簡(jiǎn)稱(chēng)擴(kuò)容值、證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制下市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的數(shù)量值簡(jiǎn)稱(chēng)轉(zhuǎn)板值。市場(chǎng)擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值本是市場(chǎng)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板制度安排的結(jié)果，不同的市場(chǎng)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板制度安排，產(chǎn)生不同的市場(chǎng)擴(kuò)容值和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值。不同的市場(chǎng)擴(kuò)容值和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值，將使市場(chǎng)展現(xiàn)不同的發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式，從而形成不同的市場(chǎng)發(fā)展結(jié)果。因此，參閱世界各個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式，分析不同市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值市場(chǎng)制度安排模式，市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值大小與市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式的關(guān)系是有規(guī)律可循的，市場(chǎng)擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值賦值大小，直接決定證券市場(chǎng)的發(fā)展路徑和發(fā)展方向。擴(kuò)容增加市場(chǎng)主體量，轉(zhuǎn)板減少市場(chǎng)主體量。由于擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面，擴(kuò)容的負(fù)值就是轉(zhuǎn)板的正值，轉(zhuǎn)板的負(fù)值就是擴(kuò)容的正值。因此，二者都以零值為起點(diǎn)，增加或相對(duì)增加、減少或相對(duì)減少市場(chǎng)主體存量。在擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板關(guān)系視角下，擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值作為制度安排作用下的重要參數(shù)，存在四種不同的參數(shù)配值關(guān)系：1.即擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值等于零；2.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值等于零；3.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值大于零；4.擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值大于零。當(dāng)擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零時(shí)，又有三種擴(kuò)容轉(zhuǎn)板賦值關(guān)系：1.擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值；2.擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值；3.擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值。四種（實(shí)即六種）不同的擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板參數(shù)值配值，可以反映證券市場(chǎng)不同的路徑選擇，表現(xiàn)不同的市場(chǎng)進(jìn)路制度安排。這里把這種擴(kuò)容、轉(zhuǎn)板賦值與市場(chǎng)路徑選擇和制度安排形成的邏輯發(fā)展，稱(chēng)之為證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論�，F(xiàn)在世界各國(guó)證券市場(chǎng)，不論是整體發(fā)展本身，還是證券市場(chǎng)的某一層次，其發(fā)展路徑和發(fā)展向度都將含納在該制度理論體系之中。（二）擴(kuò)容賦值與轉(zhuǎn)板賦值不同情形下的證券市場(chǎng)發(fā)展路徑

　　根據(jù)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，證券市場(chǎng)四種不同的參數(shù)配值關(guān)系，總以時(shí)間軸安排為邏輯發(fā)展核心，以擴(kuò)容、轉(zhuǎn)板賦值為調(diào)節(jié)手段，決定了任何證券市場(chǎng)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷四種階段：即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。在市場(chǎng)發(fā)展階段，擴(kuò)容是市場(chǎng)發(fā)展的主題，市場(chǎng)以擴(kuò)容為基礎(chǔ)，積蓄市場(chǎng)主體參與量，市場(chǎng)處于穩(wěn)定上升時(shí)期。發(fā)展階段后期可以適當(dāng)安排轉(zhuǎn)板制度，但應(yīng)不影響市場(chǎng)擴(kuò)容為基礎(chǔ)。市場(chǎng)發(fā)展到預(yù)期規(guī)模后，進(jìn)入市場(chǎng)繁榮階段。繁榮階段可以安排轉(zhuǎn)板制度，但須保證市場(chǎng)擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值。市場(chǎng)停滯階段是市場(chǎng)發(fā)展到鼎盛后階段，市場(chǎng)擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值，如果巧妙安排市場(chǎng)擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度，可以避免市場(chǎng)走入停滯階段。如果安排不當(dāng)，市場(chǎng)繁榮發(fā)展腳步停止，市場(chǎng)處于停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。市場(chǎng)衰落階段是市場(chǎng)擴(kuò)容值為零轉(zhuǎn)板值大于零，或擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值的階段，市場(chǎng)衰落的速度取決于轉(zhuǎn)板值，轉(zhuǎn)板值越大市場(chǎng)衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉(zhuǎn)板值大于擴(kuò)容值，市場(chǎng)遲早都要走向終結(jié)。一般而言，四種市場(chǎng)發(fā)展階段不是交替出現(xiàn)而是交叉出現(xiàn)的，市場(chǎng)成立初期總以市場(chǎng)擴(kuò)容為前提，之后某種階段的出現(xiàn)取決于市場(chǎng)擴(kuò)容賦值和轉(zhuǎn)板賦值的參數(shù)變化�，F(xiàn)實(shí)中建設(shè)者都試圖達(dá)到市場(chǎng)發(fā)展的繁榮階段，但不同的市場(chǎng)擴(kuò)容賦值和轉(zhuǎn)板賦值，將世界各地的證券市場(chǎng)引向不同的發(fā)展路徑。

　　1.擴(kuò)容值為零而轉(zhuǎn)板值大于零，正在衰落或消失的證券市場(chǎng)。根據(jù)證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，當(dāng)擴(kuò)容值為零而轉(zhuǎn)板值大于零時(shí)，無(wú)論何種規(guī)模的證券市場(chǎng)最終都會(huì)走向消失。市場(chǎng)擴(kuò)容值為零，意味著市場(chǎng)再也沒(méi)有任何新的主體參與進(jìn)來(lái)。轉(zhuǎn)板值大于零，意味著至少有一個(gè)正在交易的市場(chǎng)主體離開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)。不論主動(dòng)轉(zhuǎn)板或是被動(dòng)轉(zhuǎn)板，也不論轉(zhuǎn)板主體的數(shù)量有多大，消失將是這種市場(chǎng)的必然歸宿�；蛟S世界上每天都有證券市場(chǎng)在消失，但市場(chǎng)擴(kuò)容值為零、轉(zhuǎn)板值大于零的市場(chǎng)制度安排，或許將是市場(chǎng)消失最主要的路徑之一。一般說(shuō)來(lái)，這種市場(chǎng)處境是經(jīng)濟(jì)衰落的產(chǎn)物，沒(méi)有人精心設(shè)計(jì)這種證券市場(chǎng)制度安排。

　　2.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值等于零，停滯或停止發(fā)展的證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的發(fā)展速度取決于政府對(duì)待市場(chǎng)的態(tài)度，如果政府忽視或不重視市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展采取聽(tīng)之任之的態(tài)度，既不積極進(jìn)行制度發(fā)展安排，也不適當(dāng)下放權(quán)力，市場(chǎng)將會(huì)處于停滯發(fā)展的狀態(tài)。表現(xiàn)在市場(chǎng)發(fā)展的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論上，就是市場(chǎng)擴(kuò)容值為零、轉(zhuǎn)板值為零的市場(chǎng)狀態(tài)，此時(shí)的市場(chǎng)擴(kuò)容通道和轉(zhuǎn)板通道均未開(kāi)啟或已關(guān)閉，市場(chǎng)主體存量不變。也就是說(shuō)市場(chǎng)內(nèi)既沒(méi)有主體進(jìn)入也沒(méi)有主體轉(zhuǎn)出，此時(shí)市場(chǎng)的發(fā)展度、活躍度和交易度都將是蕭條的、衰落的和停滯不前的。

　　3.擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值等于零，獨(dú)立發(fā)展的路徑模式。市場(chǎng)成員主體急劇膨脹，卻沒(méi)有成員轉(zhuǎn)板其他市場(chǎng)的構(gòu)建狀況，是所有市場(chǎng)起步階段發(fā)展過(guò)程，盡管這個(gè)過(guò)程有長(zhǎng)有短，只要是存在并曾經(jīng)發(fā)展的市場(chǎng)，都不可能逾越這個(gè)發(fā)展的必然過(guò)程。這個(gè)過(guò)程用“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論表示，就是擴(kuò)容值大于零而轉(zhuǎn)板值等于零。此時(shí)市場(chǎng)擴(kuò)容通道打開(kāi)，將大量成員在市場(chǎng)體內(nèi)積累下來(lái)，推動(dòng)市場(chǎng)快速發(fā)展。由于轉(zhuǎn)板通道尚未建立，市場(chǎng)主體積聚越來(lái)越多，交易量必然隨著參與者增加而增加，市場(chǎng)必然呈現(xiàn)繁榮向上的趨勢(shì)。分析世界多數(shù)的證券市場(chǎng)，不以轉(zhuǎn)板與擴(kuò)容相配合的市場(chǎng)制度而成功的實(shí)例不在少數(shù)，其中英國(guó)AIM制度安排，就是最為突出的典型。

　　4.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值，保持發(fā)展優(yōu)勢(shì)的制度安排模式。擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，市場(chǎng)擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值，市場(chǎng)邊界上下拓展，市場(chǎng)發(fā)展迅速，能夠很快在市場(chǎng)板塊中爭(zhēng)取自己市場(chǎng)地位。美國(guó)納斯達(dá)克（NASDAQ）是這種市場(chǎng)制度安排表現(xiàn)最為突出的典型。B23在美國(guó)寬松的市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，納斯達(dá)克市場(chǎng)能夠把握自我制定市場(chǎng)發(fā)展的制度規(guī)則，提高市場(chǎng)的擴(kuò)容速度，并用制度安排穩(wěn)定、保持這種擴(kuò)容速度。B24之后打開(kāi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)板通道，在擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板理論的賦值關(guān)系上，始終堅(jiān)持市場(chǎng)擴(kuò)容速度大于轉(zhuǎn)板速度，市場(chǎng)始終處于積聚能量狀態(tài)，獲得前所未有的發(fā)展速度。B25

　　5.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值，市場(chǎng)緩慢衰落或消失的制度安排模式。擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，市場(chǎng)擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值，市場(chǎng)邊界縮小。市場(chǎng)出現(xiàn)這個(gè)結(jié)果，客觀上分析將是一個(gè)失敗的市場(chǎng)。失敗的原因在于市場(chǎng)擴(kuò)容的積聚量不夠，市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)安排過(guò)早，擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值結(jié)構(gòu)不均衡，擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)下的市場(chǎng)主體存量逐漸減少，市場(chǎng)會(huì)逐漸萎縮。我國(guó)香港特別行政區(qū)二板市場(chǎng)、B26美國(guó)證券交易所的制度安排，B27就是擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值而最終導(dǎo)致失敗的典型例子。

　　6.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值，和諧發(fā)展的市場(chǎng)制度安排模式。市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值隨著擴(kuò)容值的變化而變化是市場(chǎng)制度最為恰當(dāng)?shù)陌才牛�使轉(zhuǎn)板值成為擴(kuò)容值和諧比配的一個(gè)函數(shù)，即市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值的變化完全符合擴(kuò)容值的變化要求。市場(chǎng)的邊界相對(duì)穩(wěn)定，各市場(chǎng)將自己置身于相鄰市場(chǎng)的預(yù)備市場(chǎng)和目標(biāo)市場(chǎng)，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)是這一市場(chǎng)值得一提的典型。B28我國(guó)大陸證券市場(chǎng)一旦時(shí)機(jī)成熟，審核制必然轉(zhuǎn)變?yōu)樽��?cè)制，轉(zhuǎn)板機(jī)制必然建立，多層次證券市場(chǎng)模式下主板、二板、三板和四板市場(chǎng)，B29將會(huì)構(gòu)成和諧的生態(tài)市場(chǎng)模式，四個(gè)市場(chǎng)之間相互協(xié)調(diào)、相互配合，整體上將會(huì)構(gòu)成一個(gè)完美、協(xié)調(diào)的證券市場(chǎng)。

　　結(jié)論

　　證券市場(chǎng)參與主體規(guī)模擴(kuò)張的過(guò)程，學(xué)界稱(chēng)之為擴(kuò)容。市場(chǎng)主體參與量到達(dá)既定規(guī)模后，調(diào)控市場(chǎng)主體容量規(guī)模的過(guò)程，學(xué)界稱(chēng)之為轉(zhuǎn)板。恰當(dāng)?shù)貫樽C券市場(chǎng)擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量予以適當(dāng)?shù)刭x值，微調(diào)市場(chǎng)擴(kuò)容的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板的轉(zhuǎn)板值，在市場(chǎng)其他制度設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上保持市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值和諧的比例配值關(guān)系，即可把握證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的路徑和方向，構(gòu)成證券市場(chǎng)“擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板”度量關(guān)系的新理論。

　　根據(jù)證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，任何證券市場(chǎng)發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段：即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。市場(chǎng)發(fā)展階段，擴(kuò)容是市場(chǎng)發(fā)展的主題，市場(chǎng)以擴(kuò)容為基礎(chǔ)，積蓄市場(chǎng)主體參與量，市場(chǎng)處于穩(wěn)定上升時(shí)期。發(fā)展階段后期可以適當(dāng)安排轉(zhuǎn)板制度，但應(yīng)以不影響市場(chǎng)擴(kuò)容為基礎(chǔ)。市場(chǎng)發(fā)展到預(yù)期規(guī)模后，進(jìn)入市場(chǎng)繁榮階段。繁榮階段可以安排轉(zhuǎn)板制度，但須保證市場(chǎng)擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值。市場(chǎng)停滯階段是市場(chǎng)發(fā)展到鼎盛后階段，市場(chǎng)擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值，如果巧妙安排市場(chǎng)擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度，可以避免市場(chǎng)走入停滯階段。如果安排不當(dāng)，市場(chǎng)繁榮發(fā)展腳步停止，市場(chǎng)處于停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。市場(chǎng)衰落階段是市場(chǎng)擴(kuò)容值為零轉(zhuǎn)板值大于零，或擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值的階段，市場(chǎng)衰落的速度取決于轉(zhuǎn)板值，轉(zhuǎn)板值越大市場(chǎng)衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉(zhuǎn)板值大于擴(kuò)容值，市場(chǎng)遲早都要走向終結(jié)。一般而言，市場(chǎng)建設(shè)者力圖達(dá)到市場(chǎng)發(fā)展的第二階段，如果不幸走入第三、第四階段，往往都是不恰當(dāng)?shù)陌才攀袌?chǎng)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板，除非另有打算，沒(méi)有人愿意將繁榮發(fā)展的市場(chǎng)終結(jié)掉。依據(jù)證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，可以深入解讀世界各地的證券市場(chǎng)。美國(guó)納斯達(dá)克完善合理的市場(chǎng)制度安排，市場(chǎng)擴(kuò)容值始終大于市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值，使其始終保持著旺盛的生命力。英國(guó)AIM市場(chǎng)合理的制度安排，巧妙地切斷市場(chǎng)主動(dòng)轉(zhuǎn)板關(guān)系，保持著市場(chǎng)擴(kuò)容值大于被動(dòng)轉(zhuǎn)板值，促使英國(guó)AIM能夠獨(dú)立發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。我國(guó)香港特別行政區(qū)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展初期是成功的，但過(guò)早的轉(zhuǎn)板制度安排，將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推向逐漸衰落的境地，如果不調(diào)整市場(chǎng)擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值的配值比例關(guān)系，該創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲早都要走向消失。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)合理的制度安排，使多層次市場(chǎng)之間形成和諧統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境，包括主板、二板和三板市場(chǎng)在內(nèi)的各層次市場(chǎng)相輔相成，主要市場(chǎng)和預(yù)備市場(chǎng)配合默契，形成良性證券生態(tài)環(huán)境。我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)應(yīng)以擴(kuò)容制度安排為核心發(fā)展目標(biāo)，合理安排各層次市場(chǎng)之間的擴(kuò)容規(guī)模和轉(zhuǎn)板規(guī)模。在證券市場(chǎng)既定的規(guī)�；�礎(chǔ)上，微調(diào)市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值，既可合理掌控我國(guó)證券市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)各層次發(fā)展進(jìn)路的各項(xiàng)制度安排，且能提供一個(gè)合理觀察證券市場(chǎng)變化的直觀依據(jù)。

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