[摘要] 風(fēng)險(xiǎn)防范是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的前提。運(yùn)營(yíng)管理、流動(dòng)性管理及風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)息息相關(guān)，而現(xiàn)金流將企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及投資融資活動(dòng)緊密地聯(lián)結(jié)在一起，不僅決定企業(yè)的支付能力，還決定著企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力�，F(xiàn)金流對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展有重要作用，因此企業(yè)現(xiàn)金流管理是企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)、增加企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵。

　　[關(guān)鍵詞] 核心期刊投稿,現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)管理,企業(yè)價(jià)值

　　1 前言

　　20世紀(jì)前半葉，法約爾的安全生產(chǎn)思想及馬歇爾的“風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)管理”等理論預(yù)示了風(fēng)險(xiǎn)管理思想的誕生。接著，加拉格爾在《風(fēng)險(xiǎn)管理：成本控制的新階段》中提出了風(fēng)險(xiǎn)管理的概念，使之成為一門學(xué)科并得到系統(tǒng)的發(fā)展。

　　2004年美國(guó)COSO委員會(huì)的《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理―― 整合框架》，提出為利益相關(guān)者創(chuàng)造財(cái)富，從“內(nèi)部會(huì)計(jì)控制”面向全面管理，區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，細(xì)化“合理保證”標(biāo)準(zhǔn)等。這表明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理成為風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。

　　21 世紀(jì)后，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的理論主要包括企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵、目標(biāo)、作用、組成等。我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司內(nèi)部控制指引》、中國(guó)人民銀行發(fā)布的《商業(yè)銀行內(nèi)部控制指引》、中國(guó)內(nèi)部審計(jì)協(xié)會(huì)發(fā)布的《內(nèi)部審計(jì)準(zhǔn)則―― 內(nèi)部控制》，其核心目標(biāo)與COSO一脈相承[1]，即在公司內(nèi)部建立一個(gè)基本的控制框架。

　　2 研究現(xiàn)狀

　　現(xiàn)金流管理研究早在20 世紀(jì)50年代末就已成為一個(gè)專門的管理領(lǐng)域。早期的現(xiàn)金流管理理論認(rèn)為現(xiàn)金流是維持企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的關(guān)鍵。福斯特(Foster)和威廉(William .T) [2]表明現(xiàn)金流管理對(duì)企業(yè)有著重大影響，忽視現(xiàn)金流會(huì)帶來嚴(yán)重的財(cái)務(wù)后果。昆(Kuh) 和梅爾(Myer) [3]提出企業(yè)資本支出受資本市場(chǎng)不完善而引起的現(xiàn)金流的限制，企業(yè)的利潤(rùn)水平?jīng)Q定投資。

　　隨著現(xiàn)金積累的增加，人們逐漸發(fā)現(xiàn)過多的剩余現(xiàn)金降低了企業(yè)的資本運(yùn)作效率，因此開始重視盈余現(xiàn)金管理。哈佛大學(xué)簡(jiǎn)森(Jensen)[4]提出自由現(xiàn)金流假說，即一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新方法，利用財(cái)務(wù)報(bào)表將籌資、投資和收益分配三大財(cái)務(wù)問題結(jié)合起來分析，研究財(cái)務(wù)決策對(duì)現(xiàn)金流的影響。之后的現(xiàn)金流理論認(rèn)為企業(yè)的現(xiàn)金流決定投資。

　　20世紀(jì)80年代，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展，使得企業(yè)進(jìn)入了價(jià)值管理階段，從而使得現(xiàn)金流創(chuàng)造價(jià)值成為了必然研究。20世紀(jì)90年代，隨著風(fēng)險(xiǎn)管理理論的興起，現(xiàn)金流管理進(jìn)入了現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理階段。接下來經(jīng)濟(jì)全球化的加深、科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和金融衍生品的成長(zhǎng)，使得對(duì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的度量等研究逐漸成為現(xiàn)金流管理的核心內(nèi)容。

　　現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的度量主要有以財(cái)務(wù)指標(biāo)，波動(dòng)性指標(biāo)及在險(xiǎn)值技術(shù)度量的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)�，F(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)一般用現(xiàn)金流的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來描述[5]。現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)價(jià)值、股東價(jià)值、企業(yè)融資等有重要意義。

　　3 實(shí)證研究

　　目前主要有三種現(xiàn)金流估價(jià)模型：股利折現(xiàn)模型，折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，投資現(xiàn)金流回報(bào)率模型[6]�，F(xiàn)從企業(yè)如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化這一角度出發(fā)，研究現(xiàn)金流波動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，提出相應(yīng)管理措施，為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理者提供依據(jù)。

　　現(xiàn)金流的波動(dòng)影響企業(yè)的資本支出，改變外部融資的成本，最終決定公司價(jià)值[6]。假設(shè)現(xiàn)金流平穩(wěn)的企業(yè)比現(xiàn)金流波動(dòng)較大的企業(yè)，能獲得投資者更高的價(jià)值評(píng)估。

　　使用托賓Q值，即市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值比作為公司價(jià)值的變量[7]。另外企業(yè)的規(guī)模大小、獲利與否、成長(zhǎng)指標(biāo)及資本構(gòu)成等因素，在分析中都將其作為Q值的控制變量(見表1)。

　　我們用多變量檢驗(yàn)對(duì)托賓Q 值及其影響因素進(jìn)行討論，也就是將Q 值作為風(fēng)險(xiǎn)度量和財(cái)務(wù)指標(biāo)的函數(shù)，進(jìn)行多元回歸分析[8]。為了便于計(jì)算，我們首先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變量進(jìn)行對(duì)數(shù)變換，計(jì)算了現(xiàn)金流波動(dòng)和盈余波動(dòng)的對(duì)數(shù)。

　　3.1 數(shù)據(jù)選擇與統(tǒng)計(jì)描述

　　以國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫中的深證A股(剔除ST股后)的非金融類上市公司(50家)2005―2014年的季度財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。變量統(tǒng)計(jì)特征值見表2所示。

　　3.2 運(yùn)用Spss軟件對(duì)模型進(jìn)行多元回歸估計(jì)

　　為方便統(tǒng)計(jì)，對(duì)上述凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流凈額取自然對(duì)數(shù)。擬合結(jié)果R2=0.671，較為顯著�；貧w結(jié)果見表3。

　　盈余流波動(dòng)系數(shù)為0.209，盈余波動(dòng)可通過對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的控制和對(duì)現(xiàn)金流的管理而縮小。當(dāng)考慮了現(xiàn)金流波動(dòng)后，盈余波動(dòng)系數(shù)只表示控制應(yīng)計(jì)項(xiàng)目后的價(jià)值[9]。我國(guó)中小企業(yè)管理層的波動(dòng)性管理掩蓋了大部分信息，隱瞞了公司的不良業(yè)績(jī)，引起公眾對(duì)其信息質(zhì)量的懷疑，最終降低了對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估[10]。這表明我國(guó)市場(chǎng)有效性不夠強(qiáng)，信息披露制度不夠完善。

　　現(xiàn)提出以下兩點(diǎn)建議：

　　第一，宏觀上的現(xiàn)金流管理。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，兼顧過去并預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流。分析歷史現(xiàn)金流變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，為未來現(xiàn)金流決策提供參考，及時(shí)修正現(xiàn)金流的波動(dòng)，再根據(jù)企業(yè)當(dāng)前狀況制定預(yù)算及決策，選用恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流模型，保證企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)及投資的需要，為企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流;最后通過這些手段，建立合理的現(xiàn)金流預(yù)警系統(tǒng)，防范財(cái)務(wù)危機(jī)。

　　第二，微觀上的現(xiàn)金流管理�？梢酝ㄟ^現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)度量方法及一些金融衍生工具的使用，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，解決由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的不合理投資決策�，F(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理可以使內(nèi)外部融資保持一致，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高公司價(jià)值，為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理者提供一種管理手段。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]杜瑩芬. 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理―― 理論、實(shí)務(wù)、案例[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2012(12)：164-165.

　　[2]Foster.William T.The Circuit Flow of Money [J].American Economic Review，1922(12)：460-473.

　　[3]Meyer， J. R.， and E. Kuh. The Investment Decision： An Empirical Study[M].Harvard University Press，Cambridge，Mass，1957.

　　[4]Jensen Michael C. Agency Cost of Free Flow， Corporate Finance， and Takeovers[J]. American Economic Review，1986(76)： 323-329.

　　[5]趙亦軍，謝赤.基于CFAR模型的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響研究[J].湖南社會(huì)科學(xué)，2013(7)：154-158.

　　[6]周敏.我國(guó)上市公司現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理行為及理論研究[D].天津：天津大學(xué)學(xué)報(bào)，2008(12)：73-83.

　　[7]劉金霞，韓立巖.中國(guó)非金融行業(yè)上市公司現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)研究[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2011(7)：714-723.

　　[8]呂振通.SPSS統(tǒng)計(jì)分析與應(yīng)用[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2009(6).

　　[9]鐘艷.中小企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：識(shí)別、評(píng)估與防范[J].廣西大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)，2010(4)：24-27.

　　[10]朱兆珍，董小紅.中小企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)問題探討[J].鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報(bào)，2013(6)：66-68.

　　[基金項(xiàng)目] 本文是系蒙古哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目(2013C092)。

　　[作者簡(jiǎn)介] 張永正(1976― )，男，內(nèi)蒙古呼和浩特人，副教授，碩士生導(dǎo)師。研究方向：計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)方法在資產(chǎn)定價(jià)和金融風(fēng)險(xiǎn)管理方面的實(shí)證研究。張文曉(1988― ) ，女，山西大同人，碩士研究生。研究方向：基本金融學(xué)理論及應(yīng)用。

---

轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來自：http://www.jinnzone.com/gongshangqiyeguanlilw/51502.html