本文是一篇經(jīng)濟(jì)學(xué)論文范文，發(fā)表在期刊《亞太經(jīng)濟(jì)》上，文章論述了歐債危機(jī)背景下中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制，以供大家參考和下載。國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)期刊推薦《新財(cái)經(jīng)》雜志創(chuàng)刊于2000年9月，是中國(guó)第一家股份制公司體制的財(cái)經(jīng)媒體，經(jīng)過(guò)6年的市場(chǎng)運(yùn)行，已成為當(dāng)前中國(guó)最有影響力的財(cái)經(jīng)雜志之一。
　　【摘要】歐債危機(jī)愈演愈烈，為現(xiàn)金流充裕的中國(guó)企業(yè)提供了海外并購(gòu)的機(jī)會(huì)，“危”與“機(jī)”并存，在海外投資日趨活躍的同時(shí)，應(yīng)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及早識(shí)別并采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行有效控制。

　　【關(guān)鍵詞】歐債危機(jī),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),識(shí)別,控制

　　1.經(jīng)濟(jì)背景

　　2007年，次貸危機(jī)席卷美國(guó)、歐盟等世界主要金融市場(chǎng)，并在2008年演化成了一場(chǎng)波及全球的金融海嘯，對(duì)各行業(yè)都造成重創(chuàng)，也成為2009年歐債危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。尚未走出次貸危機(jī)陰影的世界經(jīng)濟(jì)在歐債危機(jī)更強(qiáng)勁的沖擊下陷入了持續(xù)疲軟的惡性循環(huán)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩周期進(jìn)一步延長(zhǎng)。

　　從目前情勢(shì)來(lái)看，中國(guó)持有的歐元區(qū)金融資產(chǎn)非常有限，持有歐債、美債的銀行大多已計(jì)提減值準(zhǔn)備，因此，歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融層面的負(fù)面影響有限，其影響主要體現(xiàn)在出口貿(mào)易。2009年至2011年，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差同比上年分別減少34.2%、6.4%、14.5%，貿(mào)易順差連續(xù)3年下降，主要原因在于歐元區(qū)的需求放緩，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求持續(xù)處于低迷狀態(tài)。

　　“危”和“機(jī)”從來(lái)都是并存的，危中有機(jī)，機(jī)可克危。國(guó)內(nèi)外大量案例表明，金融危機(jī)往往伴隨著老企業(yè)兼并破產(chǎn)和新企業(yè)重組重生。歐債危機(jī)為中國(guó)企業(yè)投資歐洲提供了更多的機(jī)遇。與歐洲大批資金鏈斷裂的企業(yè)相比，中國(guó)銀行資本金充足率良好，大多企業(yè)現(xiàn)金流充裕，發(fā)展平穩(wěn)，如果能夠?qū)で蟮胶线m的并購(gòu)機(jī)會(huì)，以投資帶動(dòng)出口，對(duì)于推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、加速中國(guó)企業(yè)全球化進(jìn)程、提升民族產(chǎn)業(yè)的世界影響力來(lái)說(shuō)，是一個(gè)難得的發(fā)展機(jī)遇。數(shù)據(jù)顯示，2010年較2009年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)金額從約300億美元增加到394.3億美元同比增長(zhǎng)30%，2011年海外并購(gòu)交易總金額達(dá)到429億美元，同比增長(zhǎng)12%。

　　但是，在海外投資日趨活躍的同時(shí)，我們也不能忽視潛在的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。從中海油收購(gòu)優(yōu)尼科石油失敗，到力拓撤銷與中國(guó)鋁業(yè)的合作，到騰中收購(gòu)悍馬失敗，再到華為并購(gòu)3Leaf受阻，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。因此，企業(yè)應(yīng)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及早識(shí)別并控制。

　　2.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

　　企業(yè)海外并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于并購(gòu)評(píng)估、定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。相應(yīng)地，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)，各種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

　　3.企業(yè)并購(gòu)在不同階段存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　3.1并購(gòu)準(zhǔn)備階段

　　并購(gòu)價(jià)格是并購(gòu)決策的核心，因此，并購(gòu)準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，即評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不當(dāng)而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)虧損主要原因在于，海外并購(gòu)雙方處在不同的國(guó)家，雙方的運(yùn)營(yíng)背景有著較大的區(qū)別。收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在地區(qū)的人文環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和居民消費(fèi)能力等問(wèn)題了解有限，因此無(wú)法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行完善的價(jià)值評(píng)估，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的存在。尤其在歐債危機(jī)愈演愈烈的經(jīng)濟(jì)背景下，資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，給企業(yè)并購(gòu)前的評(píng)估和定價(jià)帶來(lái)較大的不確定性。

　　3.2并購(gòu)實(shí)施階段

　　并購(gòu)實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　跨國(guó)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)企業(yè)能否按時(shí)足額地籌集到資金保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿、融資成本都是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的因素。融資方式單一化一直都是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資市場(chǎng)的首要問(wèn)題。近年來(lái)隨著我國(guó)金融市場(chǎng)逐漸繁榮，融資工具已比較齊全，但是在實(shí)際的并購(gòu)活動(dòng)中能選擇的融資方式非常有限，企業(yè)并購(gòu)主要依賴于銀行貸款這一外部融資方式和自有資金這一內(nèi)部方式。

　　支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要在于企業(yè)未來(lái)的資金結(jié)構(gòu)問(wèn)題。因此，在充分考慮并購(gòu)雙方資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)充分降低支付成本和未來(lái)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的支付方式主要有三種：現(xiàn)金支付，股票支付和混合支付。其中，以現(xiàn)金支付比例最大，相應(yīng)地企業(yè)融資來(lái)源也主要依賴于銀行貸款和自有資金。單一的支付方式和資本結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金流困境，不利于海外并購(gòu)后企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展。

　　3.3并購(gòu)整合階段

　　整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一方面來(lái)自對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況存在主觀估計(jì)誤差而產(chǎn)生錯(cuò)誤的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，主要來(lái)源于企業(yè)重組后資本結(jié)構(gòu)的不合理。通常情況下，被合并方在融資方式、資本結(jié)構(gòu)上都會(huì)存在不同程度的不合理性，重組后企業(yè)規(guī)模的增大，也使得融資難度進(jìn)一步增加，導(dǎo)致合并方也陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)而導(dǎo)致合并失敗。

　　另一方面來(lái)自償債風(fēng)險(xiǎn)，重組后企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性導(dǎo)致的缺乏足夠的資金償還在并購(gòu)中支付的大額債務(wù)，繼而導(dǎo)致新企業(yè)資本結(jié)構(gòu)惡化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)主要考察以下三個(gè)指標(biāo)：短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力和產(chǎn)權(quán)比率。對(duì)于以現(xiàn)金支付為主要支付方式的中國(guó)企業(yè)，原本在并購(gòu)過(guò)程中就已經(jīng)使用了大量現(xiàn)金，如果并購(gòu)后沒(méi)有足夠的現(xiàn)金還債，會(huì)導(dǎo)致本就不合理的資本結(jié)構(gòu)繼續(xù)惡化，負(fù)債比例過(guò)高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉。

　　4.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

　　4.1針對(duì)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

　　評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中由于信息不對(duì)稱性產(chǎn)生的，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)信息的了解永遠(yuǎn)少于目標(biāo)企業(yè)對(duì)其自身信息的了解。并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)方應(yīng)盡可能加強(qiáng)信息的收集，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。要充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。收集的信息越充分、詳細(xì)，信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)越小，并購(gòu)成功的可能性也越大。

　　4.2針對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　并購(gòu)方應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和盈利能力進(jìn)行詳細(xì)的分析，合理預(yù)期目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的盈利能力，根據(jù)實(shí)際情況采用合適的價(jià)值評(píng)估模型，做出接近目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的定價(jià)，從而降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。按照并購(gòu)目的和被并購(gòu)方實(shí)際情況的不同，可參考以下定價(jià)方法：當(dāng)并購(gòu)目的是取得海外資產(chǎn)或者被并購(gòu)方為破產(chǎn)清算的企業(yè)時(shí)，使用以資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法為主的定價(jià)模型比較合理；當(dāng)并購(gòu)屬于戰(zhàn)略性收購(gòu)時(shí)，應(yīng)采用以收益法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為主的定價(jià)模型；其他情形下，并購(gòu)方可以綜合運(yùn)用多個(gè)定價(jià)模型分別給出定價(jià)并賦予相應(yīng)的權(quán)重，取加權(quán)平均后的定價(jià)為最終定價(jià)。

　　4.3針對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)

　　融資風(fēng)險(xiǎn)主要源于融資結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道單一，因而采用多種融資方式，合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，改善資本結(jié)構(gòu)狀況，是防范融資風(fēng)險(xiǎn)最有效的手段。一方面要控制融資成本，另一方面要比較不同融資方式的利弊，通過(guò)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。

　　4.4針對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)

　　企業(yè)在選擇并購(gòu)的支付方式時(shí)，需要結(jié)合自身的利益，保持公司最佳的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的同時(shí)降低資本成本，根據(jù)自身獲得流動(dòng)性的能力和各種支付方式的優(yōu)缺點(diǎn)，對(duì)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

　　現(xiàn)金支付簡(jiǎn)單、迅速，不會(huì)改變并購(gòu)方原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以使其迅速獲取并購(gòu)企業(yè)的有效控制權(quán)。但是如果企業(yè)無(wú)法通過(guò)外部融資取得現(xiàn)金支持，僅以企業(yè)內(nèi)部資金進(jìn)行支付，短期內(nèi)巨額的現(xiàn)金支出會(huì)給公司運(yùn)營(yíng)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力。股票支付不需要并購(gòu)方支付大量現(xiàn)金，對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流不產(chǎn)生壓力，但是會(huì)稀釋原有股東的股權(quán)，股本擴(kuò)張可能稀釋每股收益，導(dǎo)致股價(jià)下降�；旌现Ц妒遣①�(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的支付采取現(xiàn)金、普通股、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券及債務(wù)憑證等多種組合形式，可以吸收各種支付工具的長(zhǎng)處，克服其缺點(diǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

　　如果并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況欠佳，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，而企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格被高估，則適合采取換股等權(quán)益交換方式來(lái)進(jìn)行并購(gòu)，或者采用換股并購(gòu)為主、現(xiàn)金支付為輔的混合支付方式。如果并購(gòu)方自有資金充裕并擁有雄厚而穩(wěn)定的現(xiàn)金流量支持，同時(shí)本企業(yè)股票處于被低估的水平，適合采用現(xiàn)金支付方式，或者采取現(xiàn)金支付為主，股票支付為輔的混合支付方式。

　　4.5針對(duì)整合風(fēng)險(xiǎn)

　　控制并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，首先要管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，不斷調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系，以彌補(bǔ)企業(yè)債務(wù)到期時(shí)資金需求。其次建立新的財(cái)務(wù)管理體系，以對(duì)被并購(gòu)方實(shí)施有效的管理控制。

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