據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2012年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量近4000多萬(wàn)戶，中小企業(yè)占中國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過(guò)60%。然而，當(dāng) 前中小企業(yè)發(fā)展中，由于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，對(duì)資金的運(yùn)籌安排具有較大的不可預(yù)測(cè)性和波動(dòng)性，企業(yè)資金需求會(huì)經(jīng)常發(fā)生變化，融資難問(wèn)題成為中小企業(yè)的發(fā)展瓶頸。 而這一企業(yè)界恒久的話題，在當(dāng)前“錢荒”環(huán)境下更為嚴(yán)重，融資之渴亟待解決。
　　摘要:本文針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)在銀行業(yè)“錢荒”背景下的融資困境，分析資產(chǎn)證券化的動(dòng)因、優(yōu)勢(shì)和作用，最后分析中小企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)和重點(diǎn)，以期對(duì)我國(guó)中小企業(yè)探索有效的融資途徑和中小企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的完善和發(fā)展有所幫助。

　　關(guān)鍵詞:中小企業(yè),資產(chǎn)證券化,融資,錢荒

　　一、錢荒”背景下的中小企業(yè)融資困境

　　我國(guó)中小企業(yè)融資渠道狹窄，其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累，即內(nèi)源融資比重過(guò)高，外源融資比重過(guò)低。融資途徑上看，銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，調(diào)查數(shù)據(jù)表明，以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達(dá)到21.9%，其次為自有資金，占比為6.4%，而在外源融資中，我國(guó)中小企業(yè)融資供應(yīng)的98.7%來(lái)自銀行貸款，即直接融資僅占1.3%。

　　由于信用體系沒(méi)有形成，大量中小企業(yè)很難直接得到信貸支持，大量民間資金也沒(méi)有直接投資渠道。中小企業(yè)普遍缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，不僅權(quán)益資金的來(lái)源極為有限，而且很難獲得長(zhǎng)期債務(wù)的支持。目前，隨著銀行業(yè)“錢荒”危機(jī)的到來(lái)，就中資商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，現(xiàn)實(shí)讓其更加青睞向國(guó)有企業(yè)和上市公司放貸，中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向小額貸款公司、私募股權(quán)投資公司等其他渠道尋求資金。因此，通過(guò)發(fā)展創(chuàng)新型融資工具，從而降低企業(yè)融資成本，多樣化融資途徑，擴(kuò)大融資規(guī)模。其中，加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化融資是中小企業(yè)面對(duì)“錢荒”的正確選擇。

　　二、小企業(yè)融資的新思路——資產(chǎn)證券化

　　銀行業(yè)“錢荒”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響較大，一是利率方面，同業(yè)市場(chǎng)利率走高影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)更為脆弱；二是流動(dòng)性方面，利率維持高位較長(zhǎng)時(shí)間，會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性出現(xiàn)紊亂，可能會(huì)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性收縮力度較大，以至于資金鏈斷裂。面對(duì)這個(gè)情況，中小企業(yè)應(yīng)借此轉(zhuǎn)化融資思路，發(fā)展多元化的投融資體系，從而在整體上發(fā)展創(chuàng)新型融資工具，改善我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

　　資產(chǎn)證券化為緩解我國(guó)中小企業(yè)融資難的困境提供了很好的解決途徑。它的實(shí)質(zhì)是原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者進(jìn)行債務(wù)融資。通過(guò)把企業(yè)中的一部分資產(chǎn)以一定的結(jié)構(gòu)安排進(jìn)行重組，這些資產(chǎn)往往缺乏相應(yīng)的流動(dòng)性卻能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流，在對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行收益要素和風(fēng)險(xiǎn)成分的分離后，用其中的一些優(yōu)質(zhì)要素進(jìn)行擔(dān)保，通過(guò)特殊目的載體（specialpurposevehicle，SPV）發(fā)行證券，出售變現(xiàn)后以獲得融資。

　�。ㄒ唬┲行∑髽I(yè)資產(chǎn)證券化的動(dòng)因

　　資產(chǎn)證券化是一個(gè)新型的融資工具，是一個(gè)較低風(fēng)險(xiǎn)、較高回報(bào)的，多元化的投資組合。對(duì)于融資者而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資；對(duì)于投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。在這種融資方式下，企業(yè)憑借其缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期收入資產(chǎn)的未來(lái)收益能力進(jìn)行融資，其信用水平則被置于相對(duì)次要的地位。所以，這種融資方式非常適合擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但受限于自身的信用級(jí)別和融資渠道的中小企業(yè)。

　　對(duì)于融資者而言，資產(chǎn)證券化融資雖然是以原始權(quán)益人的部分資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益進(jìn)行融資，但是它是以資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)為導(dǎo)向，資金流直接依賴于對(duì)證券化資產(chǎn)的盈利能力的預(yù)測(cè)。同時(shí)，SPV并不是簡(jiǎn)單地以某個(gè)中小企業(yè)的資產(chǎn)的收益權(quán)作為證券發(fā)行融資，而是結(jié)合資產(chǎn)未來(lái)資金流的可靠性、穩(wěn)定性和長(zhǎng)久性，交易結(jié)構(gòu)的有效性、嚴(yán)謹(jǐn)性和創(chuàng)新性的優(yōu)勢(shì)，與其他眾多企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行充分的組合和風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖后發(fā)行證券融資。所以，原始權(quán)益人的資信能力并不重要。由此可見(jiàn)，即使資信度不高的中小企業(yè)，只要有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)及其帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以通過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資。中小企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，可以改善企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高企業(yè)運(yùn)用和管理資本的能力，有效地降低融資的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于投資者而言，這類創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。資產(chǎn)抵押證券根據(jù)不同的投資風(fēng)險(xiǎn)、投資回報(bào)以及投資期限、投資成熟度的要求和偏好的不同，結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)的本金和利息現(xiàn)金流支付機(jī)制的變化，在穩(wěn)定可靠的同時(shí)，它能夠滿足投資者的各種需求，相對(duì)于其他投資渠道選擇性更強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)更低，資金流動(dòng)更自由。

　�。ǘ�）中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和作用

　　1.增加企業(yè)財(cái)富。通過(guò)資產(chǎn)證券化平臺(tái)及其工具，中小企業(yè)首先獲得了許多固定收益投資組合的銷售機(jī)會(huì)，相較于傳統(tǒng)融資方式，在增長(zhǎng)企業(yè)財(cái)富的同時(shí)降低了融資的風(fēng)險(xiǎn)和成本。其次，可以促使金融機(jī)構(gòu)將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到直接融資市場(chǎng)上，結(jié)合間接融資模式下金融**對(duì)企業(yè)的熟悉以及直接融資模式下投融資行為的高效運(yùn)作等方面優(yōu)勢(shì)，在兩種融資模式之間構(gòu)筑起一座橋梁相連，在當(dāng)前條件下盡量滿足中小企業(yè)較為迫切的融資需求。

　　2.降低代理成本。如果企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，資產(chǎn)出售給SPV的現(xiàn)金不分配給股東，企業(yè)可以用它來(lái)實(shí)現(xiàn)這部分的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)。因此，可以加強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)證券化的價(jià)值和經(jīng)理的表現(xiàn)之間的關(guān)系，增加企業(yè)利潤(rùn)，改進(jìn)管理激勵(lì)經(jīng)理的投入，降低代理成本。

　　3.減損凈資產(chǎn)限制。對(duì)比來(lái)看，發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值，發(fā)行短期融資券的待償還余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，銀行貸款要受銀行授信額度的約束，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和股票也要受到有關(guān)額度和市場(chǎng)條件的限制。而資產(chǎn)證券化的融資方式則突破了這些限制，企業(yè)的融資額度是直接根據(jù)證券化資產(chǎn)池的可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流來(lái)確定。

　　4.確立公允市場(chǎng)價(jià)值。傳統(tǒng)的融資方式中的中小企業(yè)一直處于劣勢(shì)地位，扭曲了中小企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)機(jī)制，而資產(chǎn)證券化正有利于引導(dǎo)建立起一個(gè)對(duì)中小企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值合理的發(fā)現(xiàn)機(jī)制。“錢荒”背景下，中小企業(yè)有著較低的信用評(píng)級(jí)基礎(chǔ)，又缺乏有效的抵押或擔(dān)保條件，傳統(tǒng)融資方式會(huì)額外增加中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償成本，如此讓缺乏資金的中小企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，造成其未來(lái)的盈利能力透支。因此，通過(guò)將中小企業(yè)的融資需求引入到投融資行為更為成熟的全國(guó)性銀行間市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)等，通過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提高信用評(píng)級(jí)。

　　綜上所述，企業(yè)資產(chǎn)證券化是中小企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期、大額籌資活動(dòng)中，融資效益較高、綜合成本較低、投資風(fēng)險(xiǎn)較小的籌資方式，對(duì)于其財(cái)富總量增加、信用評(píng)級(jí)提高具有較大的意義。

　　三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施難點(diǎn)和重點(diǎn)

　　信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要方式�！蛾P(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中要求，信貸資產(chǎn)證券化入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性，既要有穩(wěn)定可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流，又要注重加強(qiáng)與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、汽車貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化。

　　由于中小企業(yè)規(guī)模的限制和融資需求的特殊性，試點(diǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品當(dāng)中，中小企業(yè)貸款的數(shù)量和比例均不高。究其原因，主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)貸款較多為短期貸款，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限較長(zhǎng)，所以資產(chǎn)證券化難度相對(duì)較大。同時(shí)，多數(shù)中小企業(yè)在制度建設(shè)和企業(yè)治理上不夠完善，在材料準(zhǔn)備和審核階段存在較多問(wèn)題。針對(duì)現(xiàn)實(shí)存在的難點(diǎn)，中小企業(yè)可以從以下方面進(jìn)行努力：

　�。ㄒ唬┡�力提升中小企業(yè)管理水平

　　中小企業(yè)的企業(yè)規(guī)模普遍不大，組織結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，管理方式較為單一，人員素質(zhì)相對(duì)不高，產(chǎn)品或服務(wù)品種單一或較少，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中容易處于劣勢(shì)。所以，中小企業(yè)的管理水平提高是第一步。

　　規(guī)范財(cái)務(wù)組織和制度。首先，中小企業(yè)的管理層要積極吸收先進(jìn)的企業(yè)文化理念，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。其次，企業(yè)應(yīng)重視財(cái)務(wù)管理的戰(zhàn)略作用，金融管理部門要給予更大的權(quán)力和責(zé)任。再次，規(guī)范財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)，重視會(huì)計(jì)人員服務(wù)能力和道德標(biāo)準(zhǔn)，為會(huì)計(jì)人員繼續(xù)教育提供便利條件，提高財(cái)務(wù)信息的透明度，以滿足多數(shù)投資者在企業(yè)財(cái)務(wù)信息的需求。

　　注重樹(shù)立企業(yè)良好形象。在企業(yè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，應(yīng)該有一個(gè)良好的企業(yè)形象，以吸引企業(yè)SPV購(gòu)買證券化資產(chǎn)。事實(shí)上，一些中小企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到樹(shù)立良好的企業(yè)形象的戰(zhàn)略意義，同時(shí)也十分重視形象宣傳。在短期內(nèi)，我們必須承認(rèn)，這是一個(gè)不成比例的投資和收益。但是，企業(yè)形象戰(zhàn)略是一個(gè)長(zhǎng)期的投資回報(bào)，不能急功近利、操之過(guò)急。建立良好的企業(yè)形象，樹(shù)立企業(yè)品牌意識(shí)，需要經(jīng)過(guò)廣泛而長(zhǎng)期的努力，中國(guó)的中小企業(yè)仍然有很長(zhǎng)的路要走。

　�。ǘ�）設(shè)立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV

　　組建有政府背景的SPV。我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于起步階段，由政府參與組建的SPV充當(dāng)資產(chǎn)支持證券融資的**機(jī)構(gòu)，有以下幾方面的好處：首先，政府可以通過(guò)政策出臺(tái)，宏觀調(diào)控手段和自身影響力來(lái)實(shí)現(xiàn)SPV條件的滿足；其次，建立政府支持的SPV有利于其改善或提高信譽(yù)的水平，有助于改善資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)，從而增強(qiáng)投資者的信心，吸引更多的投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。

　　設(shè)立信托型SPV。在國(guó)際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)大趨勢(shì)下，信托機(jī)制是在我國(guó)現(xiàn)有法律環(huán)境下推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最有保障的方式。設(shè)立信托型SPV，充分利用其自身的天然優(yōu)勢(shì)，從事企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而不是僅僅局限在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域。不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，信托公司除了扮演受托人的同時(shí)，將來(lái)可以將資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到信托公司的信托貸款，讓其作為資產(chǎn)證券化發(fā)起人，將信托貸款證券化，改善自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性。

　�。ㄈ�）設(shè)立專項(xiàng)投資基金

　　由于目前中國(guó)的金融市場(chǎng)不健全，資產(chǎn)證券化的關(guān)注度集中于大型企業(yè)，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)缺少專項(xiàng)資金的支持，二級(jí)市場(chǎng)交易的活躍也因此受限。中小企業(yè)專項(xiàng)投資基金的建立和完善，是資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)需要，是支持和促進(jìn)中小企業(yè)融資的創(chuàng)新的有效途徑。該類基金多以政府部門出資為主，以金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的資金為輔，吸收自然人的資金，配以制定更為優(yōu)惠的稅收政策，從而擴(kuò)大基金規(guī)模，壯大基金實(shí)力。

　　銀行業(yè)“錢荒”危機(jī)的背景下，資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式，對(duì)于化解我國(guó)中小企業(yè)的融資“瓶頸”能夠發(fā)揮重要的作用。通過(guò)從努力提升中小企業(yè)管理水平、設(shè)立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV、設(shè)立專項(xiàng)投資基金等方面的針對(duì)性努力，利用資產(chǎn)證券化試點(diǎn)不斷增多的有利局面，來(lái)促進(jìn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)的擴(kuò)大化和長(zhǎng)效化。

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