本文是一篇金融論文范文，論述了我國巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移的思路與對策，選自期刊《知識經(jīng)濟》月刊，由重慶市科協(xié)主管，中國學(xué)術(shù)期刊光盤版入編期刊，全國優(yōu)秀科技期刊，中國學(xué)術(shù)期刊綜合評價數(shù)據(jù)庫來源期刊，中文科技數(shù)據(jù)原文收錄期 刊，1999年創(chuàng)刊，2007年7月后全新改版，以理論探討和學(xué)術(shù)研究為主，致力于反映社會科學(xué)類、自然科學(xué)類諸方面相關(guān)領(lǐng)域的理論研究與科學(xué)研究成果。 是為經(jīng)濟建設(shè)和社會發(fā)展服務(wù)的重要平臺，具有很高的學(xué)術(shù)參考價值和社會影響力。郵發(fā)代號：78-94。
　　摘要：巨災(zāi)風(fēng)險向資本市場轉(zhuǎn)移機制具有比較優(yōu)勢，但在我國發(fā)行巨災(zāi)債券還存在一定障礙。本文探索和提出我國發(fā)行巨災(zāi)債券的對策。

　　關(guān)鍵詞：巨災(zāi)風(fēng)險,再保險,資本市場

　　2008年初，我國南方14省遭受罕見的低溫冷凍和雪災(zāi)，損失慘重。截至2008年2月12口，共造成直接經(jīng)濟損失約111l億元，保險公司預(yù)計賠款超85億元，保險公司在冰凍災(zāi)害方面已賠付10.4億元，占災(zāi)害所致經(jīng)濟損失的比例尚不足1％，農(nóng)業(yè)保險賠付僅為4014萬元，占賠付總額的比例不足4％。在這次雪災(zāi)中，保險賠付問題再次凸顯我國巨災(zāi)保險體系的缺位。

　　一、巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移的特點及必要性

　　傳統(tǒng)的巨災(zāi)風(fēng)險賠付是通過再保險來完成的，損失的賠償主要來自于原保險公司和再保險公司的自有資金和保費。巨災(zāi)是小概率、大損失的保險項目，其顯著特點是突發(fā)性和破壞性。巨災(zāi)風(fēng)險一旦發(fā)生可能造成巨大的財產(chǎn)損失和眾多人員傷亡，會造成一定范圍內(nèi)大量相關(guān)聯(lián)標(biāo)的的共同損失，引發(fā)巨額的保險賠償，可以打破保險公司的常規(guī)經(jīng)營，為保險公司的正常經(jīng)營帶來嚴(yán)重影響，甚至導(dǎo)致保險公司和再保險公司破產(chǎn)。當(dāng)今國際上，巨災(zāi)損失已成為保險和再保險公司破產(chǎn)清償?shù)囊粋�重要原因。

　　我國是一個幅員遼闊，自然災(zāi)害多發(fā)的國家，每年發(fā)生的自然災(zāi)害和重大事故不僅威脅人們的生命與財產(chǎn)安全，而且給經(jīng)濟的發(fā)展帶來嚴(yán)重破壞。在我國，每年因自然災(zāi)害造成的經(jīng)濟損失頗具規(guī)模，2005年因災(zāi)直接經(jīng)濟損失達2042億元，2006年達2528億元，2007年達2363億元，相當(dāng)于這三年中每年創(chuàng)造的國民財富(GDP)的1.11％、1.2％和0.96％。由于巨災(zāi)保險的缺失，歷來經(jīng)濟損失主要依靠國家財政救濟。就這次雪災(zāi)而言，截止到二月中旬，財政部為這次雪災(zāi)救助已累計撥款27億元，但這與上千億元的直接經(jīng)濟損失相比，只是杯水車薪，顯得相當(dāng)無力，巨災(zāi)保險急需市場化。因此，我國對巨災(zāi)保險的需求巨大。

　　對于人世后的我國保險市場，外資保險公司的進入既給我國的投保人帶來先進的精算技術(shù)和豐富的險種選擇，也使國內(nèi)保險公司面臨巨大的競爭壓力。這就需要國內(nèi)保險公司擴大可保范圍，重新定義可保風(fēng)險的內(nèi)涵和外延。雖然巨災(zāi)風(fēng)險在風(fēng)險分類上屬頻率極低而強度極高的風(fēng)險，不符合大數(shù)法則的要求，不是傳統(tǒng)的理想可保風(fēng)險，但出于巨災(zāi)保險防災(zāi)防損的需要和本國保險公司樹立品牌形象、參與競爭的需要，巨災(zāi)保險是保險公司要大力開發(fā)的市場。

　　目前，我國還未建立完備的巨災(zāi)保險體系，保險在巨災(zāi)風(fēng)險管理中的作用還未得到重視。由于我國保險市場及再保險市場的資本實力與風(fēng)險承受能力有限，國內(nèi)保險公司對巨災(zāi)風(fēng)險的認(rèn)知程度較低，缺乏精確的風(fēng)險評價手段，對巨災(zāi)保險產(chǎn)品的開發(fā)及巨災(zāi)保險業(yè)務(wù)的開展都相當(dāng)落后。鑒于這種狀況，國家對巨災(zāi)保險進行了一些政策上的調(diào)整。如，1995年，財產(chǎn)保險基本條款中刪除了地震保險責(zé)任；2000年和2001年，保監(jiān)會連續(xù)下發(fā)了關(guān)于地震保險通知，指出“地震險只能作為企業(yè)財產(chǎn)保險的附加險，不得作為主險單獨承保”，等等。在這種情況下，部分已有巨災(zāi)保險產(chǎn)品的保險公司選擇逐漸退出或回避的態(tài)度，這使我國保險業(yè)在巨災(zāi)風(fēng)險面前處境尷尬，保險供給的缺口十分嚴(yán)重。遭受自然災(zāi)害時，我國的保險賠償僅接近損失的5％，這一賠償比率比世界各國36％的平均水平低31個百分點，遠遠滿足不了巨災(zāi)保險的需求。

　　二、巨災(zāi)債券風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式的優(yōu)勢

　　在各類巨災(zāi)風(fēng)險證券化交易中，最為活躍和最具代表性的巨災(zāi)債券是迄今為止運用最為廣泛和成熟的非傳統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移(ART)工具之一。它是由獨立于保險公司的特殊目的機構(gòu)(SPV)發(fā)行的收益率直接取決于該公司或整個行業(yè)巨災(zāi)損失狀況的特殊債券。與普通債券不同的是，巨災(zāi)風(fēng)險債券本金的返還與否取決于特定事件的發(fā)生。巨災(zāi)債券的運行過程主要涉及四類當(dāng)事人：投保人、保險公司、特殊目的機構(gòu)(SPV)和投資者。投保人與保險公司簽訂保險合同；由SPV發(fā)行巨災(zāi)債券，SPV與保險公司簽訂再保險合同，以提供再保險保障；SPV與投資者簽訂巨災(zāi)債券合同。若預(yù)先規(guī)定的觸發(fā)事件(TriggeringEvent)不發(fā)生，投資者將得到比普通債券高的收益；若發(fā)生債券預(yù)先規(guī)定的觸發(fā)事件，債券發(fā)行人向投資者償付本金或利息的義務(wù)將部分乃至全部被免除。由SPV向保險公司支付賠款，保險公司再根據(jù)合同約定向投保人進行理賠。相對于傳統(tǒng)的以再保險轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險的方法，巨災(zāi)債券明顯存在一些源自制度設(shè)計的內(nèi)生優(yōu)勢，這些優(yōu)勢主要表現(xiàn)在以下幾方面：

　　1、有效分散巨災(zāi)風(fēng)險。相對于再保險，巨災(zāi)債券把保險市場和資本市場有機結(jié)合起來，將巨災(zāi)風(fēng)險在更大的范圍內(nèi)進行轉(zhuǎn)移和分散，從而進一步保障了保險公司償付損失的能力。由于債券是標(biāo)準(zhǔn)化合約，具有高度流動性。因此，市場的效率相對于再保險得到極大提高。

　　2、改善投資機會，穩(wěn)定投資收益。巨災(zāi)債券收益與現(xiàn)存的股票和債券收益的相關(guān)系數(shù)幾乎是零，能實現(xiàn)與傳統(tǒng)資本市場系統(tǒng)風(fēng)險的對沖，是一種可供選擇的投資工具，有利于投資者進一步分散投資組合風(fēng)險，投資者可獲益于對投資組合的多樣化并獲得較高的風(fēng)險收益。

　　3、降低信用風(fēng)險。由于巨災(zāi)債券運作流程的特殊設(shè)計，幾乎不存在信用風(fēng)險：SPV起到與保險公司的破產(chǎn)相隔離的作用，債券發(fā)行所籌集的資金僅在巨災(zāi)損失發(fā)生或債券到期后才能動用。這在一定程度上增加了巨災(zāi)債券對投資者的吸引力。

　　4、促進巨災(zāi)保險市場價格的形成。巨災(zāi)債券的發(fā)行可以有效緩和巨災(zāi)保險價格的波動性。巨災(zāi)債券的購買者都可視為風(fēng)險的分擔(dān)者，眾多分擔(dān)者的出現(xiàn)，使市場更接近于競爭市場，價格更接近于競爭價格，有利于有效穩(wěn)定巨災(zāi)保險市場的價格。

　　三、發(fā)行巨災(zāi)債券的必需條件

　　巨災(zāi)債券的成功取決于其在多大程度上協(xié)助分散有關(guān)交易各方面的風(fēng)險，這些風(fēng)險包括原保險人承保風(fēng)險、再保風(fēng)險、證券購買者的投資組合風(fēng)險等，從而使債券發(fā)行者能獲得新的流動性渠道，投資者可進行投資多樣化組合進而分散投資風(fēng)險。如果巨災(zāi)債券要獲得成功，應(yīng)滿足下列條件：

　　1、發(fā)達的資本市場、數(shù)量眾多的市場參與者及健全的法律法規(guī)。發(fā)行巨災(zāi)債券，其所募集的資金將投資于國債、金融債券等低風(fēng)險證券，因此，一個發(fā)達的金融市場是巨災(zāi)債券發(fā)行的首要條件。

　　2、對巨災(zāi)風(fēng)險能進行比較精確的測算。有詳細(xì)的巨災(zāi)損失歷史記錄和損失概率模型，能準(zhǔn)確地估算預(yù)期損失及導(dǎo)致不同損失結(jié)果的可能性。

　　3、對發(fā)行者而言，要有轉(zhuǎn)移部分風(fēng)險的激勵；對投資者而言，要有需求的激勵。4、必須有公認(rèn)的資信評估機構(gòu)及為各方所接受的損失評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方法。由于巨災(zāi)債券是—個新的投資產(chǎn)品，即使是機構(gòu)投資者，也很少具備對于此類產(chǎn)品進行定價、評估及風(fēng)險分析所需的技能和知識。

　　四、我國開發(fā)巨災(zāi)債券的主要障礙

　　1、技術(shù)障礙。主要來自巨災(zāi)風(fēng)險屬性和保險費率確定兩方面。從現(xiàn)實條件看，減損措施應(yīng)根據(jù)巨災(zāi)風(fēng)險屬性來確定。目前國內(nèi)缺乏完備的關(guān)于巨災(zāi)發(fā)生頻率和損失的歷史統(tǒng)計資料，無法準(zhǔn)確測算風(fēng)險損失和概率，這將是保險業(yè)介入此項風(fēng)險的基礎(chǔ)性障礙。此外，國內(nèi)保險業(yè)務(wù)一般采取綜合投保方式，即使存在巨災(zāi)風(fēng)險保險，其價格也無法從保費中直接剝離出來。在此種情況下，SPV難以確定巨災(zāi)風(fēng)險的價格，因而難以確定擬發(fā)行債券的金額和利率。

　　2、制度障礙。為確保巨災(zāi)債券運作的有序性，必須建立規(guī)范的制度。我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌階段，存在許多法律障礙。要克服這些法律障礙，將涉及到許多相關(guān)法律的完善，如公司法、信托法、證券法、稅法等。巨災(zāi)風(fēng)險證券化法制環(huán)境的完善就意味著對法律有關(guān)條款的突破，而修訂相關(guān)法律無疑將是一項復(fù)雜而浩大的工程。從目前看，我國尚不具備巨災(zāi)債券正常運作所需的制度條件。

　　3、金融環(huán)境障礙。作為成熟的西方國家的保險品種，巨災(zāi)債券在我國不可避免地會遇到環(huán)境不配套所形成的障礙。如，需要金融監(jiān)管觀念的轉(zhuǎn)變；需要保險業(yè)和證券業(yè)兩行業(yè)協(xié)調(diào)監(jiān)管；缺乏證券化操作經(jīng)驗等。從實施角度看，需要結(jié)合國際市場的做法和國內(nèi)市場特點來選擇國內(nèi)運行模式，巨災(zāi)債券必須建立在規(guī)范的保險核保核賠工作基礎(chǔ)上。

　　五、我國發(fā)行巨災(zāi)債券的對策

　　巨災(zāi)債券是保險證券化的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一，國內(nèi)缺乏相關(guān)的實踐和經(jīng)驗。借助資本市場有力的資金支持和國際保險業(yè)資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗，將巨災(zāi)風(fēng)險從保險市場向資本市場轉(zhuǎn)移，不僅可解決我國保險公司承保巨災(zāi)風(fēng)險資金短缺問題，縮短巨災(zāi)保險業(yè)務(wù)成熟周期，而且有助于保險業(yè)更多地參與資本市場，達到保險業(yè)和資本市場相互促進、共同發(fā)展的目的。從實施角度看，需要結(jié)合國際市場的做法和國內(nèi)市場特點來選擇國內(nèi)運行模式，建立適合我國國情的巨災(zāi)債券運作機制。

　　1、合理定位政府的角色。政府在巨災(zāi)保險中扮演的角色主要是：設(shè)立專門機構(gòu)，協(xié)調(diào)和推動我國巨災(zāi)保險制度建設(shè)工作；在財政、稅收上支持巨災(zāi)保險，給予一定的優(yōu)惠政策；對銀行貸款項目，在貸款合同中明確巨災(zāi)風(fēng)險管理問題；發(fā)展初期，對購買巨災(zāi)債券的投資者實行免稅的優(yōu)惠政策；國家在遭受特大災(zāi)害時，提供部分的救濟；利用行政手段對部分險種實行強制性巨災(zāi)保險；加快完善和發(fā)展資本市場，為發(fā)展巨災(zāi)保險市場提供前提條件。

　　2、建立健全相關(guān)法律法規(guī)及配套措施。一是完善制度環(huán)境，發(fā)展資本市場。目前由于我國法律制度還不夠完善，資本市場存在諸多問題，機構(gòu)投資者的規(guī)模也比較小。我國立法部門和證券、保險監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)將保險的行業(yè)特點和資本市場的特性相結(jié)合，在現(xiàn)有的政策法規(guī)基礎(chǔ)上，調(diào)整、補充相關(guān)規(guī)定和制定法律，特別是要明確交易主體、交易規(guī)則等。二是在會計處理和稅收問題上，要注重發(fā)揮會計制度和稅收政策對巨災(zāi)證券發(fā)行的推動作用，參照國際保險業(yè)的通行準(zhǔn)則，制定和完善我國的相關(guān)會計準(zhǔn)則和稅收制度。三是完善信用評級體系。信用評級是投資者判斷債券購買合適與否的重要參考指標(biāo)。因此，必須加快發(fā)展我國的資信評級機構(gòu)，大力培育在國內(nèi)具有權(quán)威性、在國際上具有一定影響力的資信評級機構(gòu)，對巨災(zāi)債券起到有力的保證和促進作用。在我國信用評級體系尚不發(fā)達的情況下，可考慮聘請海外評級機構(gòu)對巨災(zāi)債券進行評級。

　　3、做好巨災(zāi)債券設(shè)計的基礎(chǔ)性工作。一是收集巨災(zāi)的統(tǒng)計資料并建立巨災(zāi)數(shù)據(jù)庫。全面準(zhǔn)確的統(tǒng)計資料可幫助發(fā)行人掌握各地巨災(zāi)的損失頻率和損失程度，從而更加合理地確定巨災(zāi)債券的價格。同時，可靠的數(shù)據(jù)庫能幫助投資者對投資做出判斷，保證巨災(zāi)債券的發(fā)行。因此，必須組織有關(guān)部門整理巨災(zāi)的統(tǒng)計資料，通過有效的技術(shù)手段分析、甄別、總結(jié)所采集的信息，為發(fā)行巨災(zāi)債券打好基礎(chǔ)。二是確立SPV的設(shè)立主體。SPV在巨災(zāi)債券的運作中具有雙重身份：一方面，作為保險風(fēng)險證券化的**，受保險人的委托發(fā)行債券來分散風(fēng)險、籌集資金。另一方面，SPV又是一家特殊的再保險公司，肩負(fù)著在約定條件下向保險人進行賠付的義務(wù)。其特殊之處體現(xiàn)在組織形式、設(shè)立要求和業(yè)務(wù)范圍等方面。國際巨災(zāi)保險業(yè)發(fā)展較好的國家的經(jīng)驗是：英國只有保險公司承保，政府在巨災(zāi)保險體系中不承擔(dān)承保責(zé)任；在美國的巨災(zāi)保險中，政府是唯一承保人；日本則建立了由政府和保險公司共同參與的承保人體系。我國可以采取日本模式，商業(yè)再保險公司可由中國再保險公司和具有巨災(zāi)債券發(fā)行經(jīng)驗的外資再保險公司和具有巨災(zāi)債券發(fā)行背景的中外合資再保險公司擔(dān)任。三是巨災(zāi)債券品種的選擇。從以往經(jīng)驗看，投資者習(xí)慣于投資低風(fēng)險甚至無風(fēng)險的債券品種，尚未形成多元化的投資理念和心理。為避免發(fā)行失敗，在巨災(zāi)債券品種上應(yīng)以優(yōu)先開發(fā)本金保護債券品種為宜，逐步過渡到本金不保護債券品種。宜先期開發(fā)單一風(fēng)險的巨災(zāi)債券品種，如地震巨災(zāi)債券，后開發(fā)綜合風(fēng)險品種。發(fā)行巨災(zāi)債券的種類應(yīng)考慮區(qū)域間的差別，如地震多發(fā)地區(qū)，洪災(zāi)多發(fā)地區(qū)和臺風(fēng)多發(fā)地區(qū)，宜發(fā)行對應(yīng)風(fēng)險的單風(fēng)險債券，其他地區(qū)發(fā)行綜合風(fēng)險債券。債券期限必須考慮風(fēng)險的等級來設(shè)計。四是加大對巨災(zāi)債券的研究深度，建立巨災(zāi)風(fēng)險指數(shù)體系，提高巨災(zāi)定價精算技術(shù)。巨災(zāi)債券的發(fā)行涉及保險、債券、法律、稅務(wù)、評估等很多方面，它本身是金融工程理論在風(fēng)險證券化方面的應(yīng)用，而巨災(zāi)損失概率的測算還將運用精算等復(fù)雜的專業(yè)技術(shù)。巨災(zāi)債券的定價在證券定價和巨災(zāi)風(fēng)險定價兩方面都存在困難。因此，要加大專業(yè)人才儲備和培養(yǎng)的力度。

　　4、加強國內(nèi)外金融合作與交流。目前，在國內(nèi)金融分業(yè)經(jīng)營和監(jiān)管的格局下，要開展風(fēng)險證券化保險業(yè)務(wù)，必然要求打開保險市場和資本市場連接的通道，這將形成對現(xiàn)有制度的挑戰(zhàn)，需要金融監(jiān)管觀念的轉(zhuǎn)變。要明確保監(jiān)會作為巨災(zāi)債券產(chǎn)品的牽頭監(jiān)管機構(gòu)，抓緊制定巨災(zāi)債券產(chǎn)品的監(jiān)管制度，包括巨災(zāi)債券涉及的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、債券發(fā)行機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中各項指標(biāo)的測算方法等。加強保監(jiān)會與證監(jiān)會之間的政策溝通與協(xié)調(diào)監(jiān)管，順應(yīng)國際國內(nèi)金融保險業(yè)開放與競爭的趨勢，促使保險市場與資本市場相互融合。加強與國際保險業(yè)的交流與合作，學(xué)習(xí)和引進國際先進的保險經(jīng)營管理理念、專業(yè)承保技術(shù)和風(fēng)險管理技術(shù)，從而促進整個保險業(yè)經(jīng)營管理水平的提高。在技術(shù)層面，主要是在巨災(zāi)風(fēng)險成因研究以及預(yù)警系統(tǒng)建設(shè)方面，需要更大范圍的國際合作，需要各國政府和科學(xué)研究工作者的合作。引入專業(yè)的再保險經(jīng)紀(jì)公司、地震模型管理公司、農(nóng)業(yè)保險公司，鼓勵國際資本參與我國巨災(zāi)保險體系建設(shè)，爭取利用外資再保險經(jīng)紀(jì)公司與國內(nèi)保險公司合作，發(fā)行巨災(zāi)債券并在境外發(fā)行上市，將本國的巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移到海外資本市場，增強巨災(zāi)保險承保能力和風(fēng)險分散能力。

　　在目前我國保險和再保險力量相對薄弱的階段，融資能力迅速增大、融資潛力巨大的資本市場將成為分散巨災(zāi)風(fēng)險的理想場所。國際上巨災(zāi)保險證券化給我們提供了有益的經(jīng)驗和教訓(xùn)。巨災(zāi)債券不可能完全替代再保險的主體地位，而只是一個有益的補充。巨災(zāi)債券雖然有很多的優(yōu)點，但也存在一系列的成本，形成較高的發(fā)行成本。巨災(zāi)風(fēng)險的證券化運作在我國目前的市場條件下，還有相當(dāng)多的問題有待解決，需要各方面、全方位的制度、技術(shù)和心理上的準(zhǔn)備。巨災(zāi)保險市場具有巨大的潛在和現(xiàn)實需求，我國發(fā)展巨災(zāi)保險的思路、運作模式、制度建設(shè)等諸多問題，還需要深入探討。

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