經(jīng)濟(jì)信息論文發(fā)表期刊推薦《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》雜志是經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社主辦、全國(guó)唯一的一家匯集傳遞國(guó)務(wù)院各部委政策信息的綜合性經(jīng)濟(jì)半月刊。本刊以國(guó)內(nèi) 外宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、行業(yè)形勢(shì)分析、實(shí)用 經(jīng)濟(jì)信息為主要內(nèi)容,具有權(quán)威性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性和實(shí)用性的特點(diǎn),是各級(jí)政府經(jīng)濟(jì)部門、工商企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和業(yè)務(wù)人員了解中外經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì),把握行業(yè)和地方的經(jīng)濟(jì) 發(fā)展動(dòng)向,獲取得新經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和技術(shù)合作信息,準(zhǔn)確把握商機(jī)的一本難得的重要刊物。
【摘 要】 文章以完成定向增發(fā)的5家上市銀行為研究對(duì)象,分析了其定向增發(fā)的特征,并以北京銀行定向增發(fā)案為例,剖析了定向增發(fā)中利益輸送的具體形式,研究結(jié)果表明,我國(guó)上市銀行定向增發(fā)以現(xiàn)金資產(chǎn)為認(rèn)購(gòu)形式,以原股東為主要增發(fā)對(duì)象,且均為折價(jià)發(fā)行。利益輸送的具體表現(xiàn)形式為提高定向增發(fā)對(duì)象的授信額度,定向增發(fā)后的巨額分紅和減持套現(xiàn)。
【關(guān)鍵詞】 上市銀行,定向增發(fā),利益輸送
一、問題的提出
隨著《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的出臺(tái),銀監(jiān)會(huì)對(duì)我國(guó)上市銀行制定了更為審慎的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),更新了資本要求、杠桿率、貸款撥備比率、流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定性資金指標(biāo)等要求,從而促使我國(guó)上市銀行紛紛為保障其信貸擴(kuò)張和利潤(rùn)增長(zhǎng)進(jìn)行股權(quán)再融資。定向增發(fā)由于具有流程簡(jiǎn)潔、發(fā)行成本低、資金流入快等優(yōu)勢(shì),成為我國(guó)上市銀行股權(quán)再融資模式之一。但已有的文獻(xiàn)表明,由于法律保護(hù)和監(jiān)管制度的相對(duì)落后,存在著比較嚴(yán)重的大股東掏空上市公司,從而損害中小股東利益的現(xiàn)象,定向增發(fā)亦成為大股東實(shí)現(xiàn)“利益輸送”的方式之一。本文以完成定向增發(fā)的5家上市銀行為對(duì)象,結(jié)合北京銀行定向增發(fā)案例,分析上市銀行在定向增發(fā)過程中利益輸送的具體形式。
二、我國(guó)上市銀行定向增發(fā)的特征
2010年至2013年9月,我國(guó)47家上市銀行中選擇過定向增發(fā)方式進(jìn)行股權(quán)再融資的銀行共有9家,約占上市銀行的1/5,處于預(yù)案階段的兩家,分別是交通銀行和平安銀行。已完成定向增發(fā)的有5家,分別是北京銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和寧波銀行。我國(guó)上市銀行定向增發(fā)行為存在以下幾個(gè)重要特征:
(一)以現(xiàn)金資產(chǎn)為認(rèn)購(gòu)形式
2010年至 2013年9月,已完成定向增發(fā)的五家銀行中,浦發(fā)銀行籌集金額398.01億元,寧波銀行籌集金額43.95億元,華夏銀行籌集金額202.09億元,北京銀行籌集金額116.91億元,興業(yè)銀行籌集金額125.45億元,上述5家上市銀行共籌集資金886.41億元,總股本達(dá)65.72億股,均采用了現(xiàn)金資產(chǎn)作為支付對(duì)價(jià)。
(二)以原股東為主要增發(fā)對(duì)象
在已經(jīng)完成定向增發(fā)的5家上市銀行中,其認(rèn)購(gòu)對(duì)象情況統(tǒng)計(jì)如表1所示。
上述統(tǒng)計(jì)情況表明,我國(guó)上市銀行定向增發(fā)的主要增發(fā)對(duì)象是原股東,如:寧波銀行2010年9月2日非公開發(fā)行認(rèn)購(gòu)對(duì)象寧波市電力開發(fā)公司、華僑銀行、雅戈?duì)枴⒏话羁毓梢约叭A茂集團(tuán)均為該行原有大股東;華夏銀行2010年10月20日A股非公開發(fā)行認(rèn)購(gòu)對(duì)象首鋼總公司、國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)管理有限公司、德意志銀行盧森堡股份有限公司中一家是原股東,另兩家是原股東關(guān)聯(lián)方。
(三)折價(jià)發(fā)行
在定向增發(fā)過程中,發(fā)新股的發(fā)行價(jià)是影響定向增發(fā)后全體股東財(cái)富的關(guān)鍵因素。從各個(gè)銀行定向增發(fā)預(yù)案來看,5家上市銀行在定向增發(fā)時(shí)均使用了《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》規(guī)定的最低價(jià),即定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%的價(jià)格作為發(fā)行價(jià)格,從而為大股東預(yù)留了利益輸送空間。
三、案例分析:北京銀行定向增發(fā)中的利益輸送
(一)案例概況
北京銀行全稱北京銀行股份有限公司(股票代碼:601169),成立于1996年1月,是一家由境外投資者、首都眾多知名企業(yè)和廣大投資者參股的新型股份制商業(yè)銀行,其前身是北京市商業(yè)銀行,于1996年1月29日在北京市原90家城市信用合作社基礎(chǔ)上組建而成,是中國(guó)最早成立的城市商業(yè)銀行之一,注冊(cè)資本為10億元人民幣。2004年9月28日,為實(shí)施跨區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略,經(jīng)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局(京銀監(jiān)復(fù)〔2004〕595號(hào))批準(zhǔn),正式更名為“北京銀行股份有限公司”。2007年9月19日在上海證券交易所正式掛牌交易,注冊(cè)資本88.0016億元,股份總數(shù)為66.28億股,其全部股份均為普通股。
2011年4月9日,北京銀行公布再融資預(yù)案暨《2011年度非公開發(fā)行股票預(yù)案》,此次非公開發(fā)行的募集資金總額不超過人民幣118億元。定價(jià)基準(zhǔn)日為第四屆董事會(huì)第六次會(huì)議決議公告日。發(fā)行價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)的90%,即人民幣10.88元/股,鎖定期為3年。認(rèn)購(gòu)方式全部以現(xiàn)金形式,這也符合我國(guó)銀行業(yè)定向增發(fā)的認(rèn)購(gòu)特點(diǎn)。參與認(rèn)購(gòu)的對(duì)象及金額分別為:華泰汽車35億元,中信證券30億元,泰康人壽 20億元,恒天集團(tuán)、南方資產(chǎn)、華能資本、力勤投資、西安開源、國(guó)開投各認(rèn)購(gòu)5億元,國(guó)投資本3億元(后在北京銀監(jiān)局審核中改為由國(guó)開投認(rèn)購(gòu)8億元),其中中信證券和恒天集團(tuán)是原股東。
2011年4月29日,北京銀行公告稱其股東大會(huì)以95.28%的高票審議通過了《關(guān)于非公開發(fā)行股票方案的議案》,這是北京銀行自2007年上市以來,首次計(jì)劃在A股市場(chǎng)進(jìn)行再融資。2011年6月20日,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了北京銀行本次非公開發(fā)行方案。 2012年1月16日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)本次非公開發(fā)行。2012年3月26日,以每股10.67元的價(jià)格,增發(fā)約11.06億股,最終完成定向增發(fā)。
(二)北京銀行定向增發(fā)中利益輸送的具體形式
1.提高定向增發(fā)對(duì)象的授信額
根據(jù)北京銀行公布的年報(bào)資料,截至2010年末,北京銀行資本充足率為12.62%,核心資本充足率10.5%。而中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)年報(bào)公布,截至2010年底,商業(yè)銀行整體加權(quán)平均資本充足率12.2%;加權(quán)平均核心資本充足率10.1%。由此可見,北京銀行在進(jìn)行定向增發(fā)預(yù)案前的各項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到并明顯高于銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這說明北京銀行在進(jìn)行定向增發(fā)股權(quán)再融資時(shí)的資金缺口并不明顯。北京銀行此次定向增發(fā)的9家認(rèn)購(gòu)對(duì)象中兩家是原股東分別是中信證券和恒天集團(tuán)。在定向增發(fā)預(yù)案時(shí)點(diǎn)的持股比例為:中信證券持15.97億股,占其股份總額的3.9%;恒天集團(tuán)持7.25億股,占其股份總額的 1.77%,其中直接持有3.78億股,間接通過控股子公司中國(guó)紡織機(jī)械集團(tuán)持有北京銀行3.47億股。表2總結(jié)了此次北京銀行定向增發(fā)的幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。其中2010年10月14日和10月28日,北京銀行曾先后兩次發(fā)布了關(guān)聯(lián)交易公告,稱董事會(huì)通過了《關(guān)于對(duì)中國(guó)恒天集團(tuán)有限公司關(guān)聯(lián)授信的議案》,對(duì)恒天集團(tuán)授信額度調(diào)高了10億元人民幣。2011年4月9日,北京銀行關(guān)聯(lián)交易委員會(huì)又通過了《關(guān)于于中國(guó)紡織機(jī)械(集團(tuán))有限公司關(guān)聯(lián)授信的議案》,對(duì)其授信額度提高了8億元。至此,北京銀行在此次定向增發(fā)前共向中國(guó)恒天集團(tuán)有限公司及其子公司授信18億元。2011年和2013年上半年北京銀行年報(bào)顯示恒天集團(tuán)分別在2011年和2013年度在該行增加貸款共計(jì)3.5億元,占本次恒天集團(tuán)的認(rèn)購(gòu)金額5億元的70%。 上述分析表明,北京銀行通過提高定向增發(fā)額度,使原股東恒天集團(tuán)先認(rèn)購(gòu)該行折價(jià)發(fā)行的股票,再通過貸款迅速回流現(xiàn)金從而實(shí)現(xiàn)利益輸送。
2.定向增發(fā)后的巨額分紅
適度的股利政策有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,但縱觀北京銀行自IPO后的股利分配情況,發(fā)現(xiàn)在其實(shí)施定向增發(fā)的當(dāng)年和以后年度,其現(xiàn)金股利分派規(guī)模有顯著的增長(zhǎng)。北京銀行上市后股利分配情況如表3所示。
從北京銀行上市后的股利分配情況看,2008年共派發(fā)7.4億萬元現(xiàn)金股利,派發(fā)標(biāo)準(zhǔn)是10派1.2(含稅),2009年共派發(fā)11.05億元現(xiàn)金股利,派發(fā)標(biāo)準(zhǔn)是10派1.8(含稅),2010年共派發(fā)11.18億元現(xiàn)金股利,派發(fā)標(biāo)準(zhǔn)是10派1.8(含稅),2011年共派發(fā)13.42億元現(xiàn)金股利,派發(fā)標(biāo)準(zhǔn)是10派2.16(含稅),2012年共派發(fā)14.66億元現(xiàn)金股利,派發(fā)標(biāo)準(zhǔn)是10派2(含稅),2013年共派發(fā)35.2億元現(xiàn)金股利,派發(fā)標(biāo)準(zhǔn)是10派4(含稅),其現(xiàn)金股利高分派集中在完成定向增發(fā)前后。北京銀行在定向增發(fā)前的2011年每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為11.17 元,在實(shí)施定向增發(fā)后已按照調(diào)整后的股數(shù)重新計(jì)算的各列報(bào)期間的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.31元,下降了16.65%;2012年北京銀行每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~甚至為-0.52元。北京銀行定向增發(fā)后的高派現(xiàn)行為表明巨額分紅成為向大股東利益輸送的重要形式。
(三)減持套現(xiàn)
北京銀行2011年非公開發(fā)行預(yù)案中的認(rèn)購(gòu)價(jià)格偏低,使認(rèn)購(gòu)對(duì)象中存在“左手賣右手買”的現(xiàn)象。其定向增發(fā)對(duì)象恒天集團(tuán)在定向增發(fā)前曾經(jīng)多次拋售過北京銀行的股票套現(xiàn)。中國(guó)恒天集團(tuán)有限公司是北京銀行的原有股東,其控股子公司中國(guó)紡織機(jī)械集團(tuán)更是在北京銀行創(chuàng)立之初就是十大流通股東之一,近年來,該公司頻繁在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)出。據(jù)年報(bào)顯示,從2009年二季度開始,作為十大流通股東之一的中國(guó)恒天集團(tuán)控股子公司中國(guó)紡織機(jī)械集團(tuán)就有多次減持,其原持股比例 1.77%,2009年二季度降至1.5%,2009年三季度降至1.3%、在定向增發(fā)公告前2010年一季度降至0.91%,到2010年四季度已不在前十大流通股名單之列。經(jīng)計(jì)算,中國(guó)紡織機(jī)械集團(tuán)近年來在二級(jí)市場(chǎng)減持累計(jì)有1.4億股北京銀行股票。而此次參與北京銀行低價(jià)非公開發(fā)行認(rèn)購(gòu)4.6億股北京銀行,是其近年來的首次增持,再結(jié)合其定向增發(fā)前進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易不得不讓人聯(lián)想其該行為存在利益輸送嫌疑。
四、結(jié)論
綜上分析,在我國(guó)現(xiàn)有的制度背景下,定向增發(fā)在理論上為大股東提供了通過支付較低的對(duì)價(jià)而達(dá)到稀釋中小股東的權(quán)益從而實(shí)現(xiàn)利益輸送的途徑。在我國(guó)上市銀行中,選擇以定向增發(fā)方式再融資一般是以大股東及關(guān)聯(lián)方為主要認(rèn)購(gòu)對(duì)象,從而為實(shí)現(xiàn)少數(shù)大股東利益提供了有利條件。我國(guó)上市銀行定向增發(fā)呈現(xiàn)以現(xiàn)金資產(chǎn)為認(rèn)購(gòu)形式,以原股東為主要增發(fā)對(duì)象,發(fā)行價(jià)格均為折價(jià)發(fā)行;北京銀行定向增發(fā)方案實(shí)施過程表明,上市銀行通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)利益輸送的具體形式表現(xiàn)為提高定向增發(fā)對(duì)象的授信額度,定向增發(fā)后的巨額分紅和減持套現(xiàn)。因此,應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化上市銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu),通過加大機(jī)構(gòu)投資者的投資及管理參與程度、分散大股東持股比例等將銀行的控制權(quán)、股東的表決權(quán)和管理層的經(jīng)營(yíng)權(quán)分散化,使銀行的最終經(jīng)營(yíng)決策要顧慮到各方面的利益訴求,保護(hù)大多數(shù)股東的利益。
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