跨國公司主要是指發(fā)達資本主義國家的壟斷企業(yè)，以本國為基地，通過對外直接投資，在世界各地設(shè)立分支機構(gòu)或子公司，從事國際化生產(chǎn)和經(jīng)營活動的壟斷企業(yè)。本文是一篇企業(yè)管理論文范文，主要論述了跨國公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究的文獻評述。
　　【摘要】文章基于跨國公司國際化經(jīng)營的視角，對有關(guān)跨國公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻進行梳理，著重就政治風(fēng)險、匯率風(fēng)險、國際化程度、多元化等因素對跨國公司資本結(jié)構(gòu)的影響作評述，最后為進一步的研究指明方向。

　　【關(guān)鍵詞】跨國公司,資本結(jié)構(gòu),影響因素,綜述

　　一、跨國公司資本結(jié)構(gòu)決定因素分析框架

　　Lee and Kwok(1988)、朱勤(2003)以及傅建設(shè)等(2006)在權(quán)衡模型的基礎(chǔ)上，提出了一個三層次的跨國公司資本結(jié)構(gòu)決定因素分析框架。第一層次為國際經(jīng)營因素，包括政治風(fēng)險、匯率風(fēng)險、國際多元化、國際稅收差異、資本的可獲得性以及東道國因素等;第二層次為資本結(jié)構(gòu)決定因素，包括代理成本、節(jié)稅價值和破產(chǎn)成本;第三層次為跨國公司資本結(jié)構(gòu)。該分析框架的基本思想是：跨國公司面臨的特殊國際經(jīng)營環(huán)境導(dǎo)致其資本結(jié)構(gòu)決定因素的特殊性，進而最終導(dǎo)致跨國公司與非跨國公司資本結(jié)構(gòu)的差異。該分析框架為跨國公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究提供了分析思路和依據(jù)。

　　二、跨國公司與非跨國公司資本結(jié)構(gòu)對比研究

　　Agmon和Lessard(1977)、Shapiro(1978)和Fatemi(1984)一致認(rèn)為，跨國公司多元化經(jīng)營能夠降低企業(yè)現(xiàn)金流量的波動性。因此與非跨國公司相比，跨國公司面臨著較低的經(jīng)營風(fēng)險和預(yù)期破產(chǎn)成本，從而具有承受較高債務(wù)比率的能力。Lee and Kwok(1988)不僅以實證檢驗了跨國公司與非跨國公司的資本結(jié)構(gòu)是否存在差異，并且提出了“國際環(huán)境因素―資本結(jié)構(gòu)決定因素(代理成本、破產(chǎn)成本)―資本結(jié)構(gòu)”三層次分析框架來解釋資本結(jié)構(gòu)差異;同時還通過分析表明傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)決定因素(代理成本、破產(chǎn)成本)與國際化經(jīng)營有關(guān)。Burgman(1996)通過實證研究表明，跨國公司面臨的國際環(huán)境因素如政治風(fēng)險、匯率風(fēng)險等可以解釋跨國公司更低的債務(wù)比率，與國內(nèi)公司相比，跨國公司具有更高的代理成本，國際多元化并未降低盈余的波動性。Kwok and Reeb(2000)提出了“upstream-downstream”假說，該假說認(rèn)為，新興市場的跨國公司如果投資于發(fā)達國家，將面臨更低的風(fēng)險，因此可以承受較高的債務(wù)水平;反之，發(fā)達國家的跨國公司如果投資于新興市場，將在新興市場中面臨額外風(fēng)險，因此其可承受的債務(wù)水平較低。大多數(shù)的美國研究均表明，跨國公司的債務(wù)比率低于非跨國公司，但是Park、Sue和Yeung(2013)在控制與杠桿有關(guān)的公司特征研究后發(fā)現(xiàn)，跨國公司的杠桿水平并未顯著低于非跨國公司。王健聰(2000)發(fā)現(xiàn)，跨國公司的負(fù)債水平高于非跨國公司。而胡鹿玲(1996)研究卻表明，跨國公司的長期負(fù)債與總負(fù)債水平均比非跨國公司低。Akhtar(2005)研究表明，澳大利亞的跨國公司與非跨國公司的杠桿不存在顯著差異。Singh and Nejadmalayeri(2004)、Durán and úbeda(2005)以及Mittoo and Zhang(2008)分別來自法國、西班牙、加拿大的證據(jù)卻表明，跨國公司具有更高的財務(wù)杠桿。Akhtar和Oliver(2009)研究發(fā)現(xiàn)，日本的跨國公司比非跨國公司擁有更低的杠桿水平。

　　三、跨國公司資本結(jié)構(gòu)影響因素

　　1.經(jīng)營風(fēng)險與多元化。Agmon和Lessard(1977)、Shapiro(1978)和Fatemi(1984)一致認(rèn)為，跨國公司多元化經(jīng)營能夠降低企業(yè)現(xiàn)金流量的波動性。與非跨國公司相比，跨國公司面臨著較低的經(jīng)營風(fēng)險和預(yù)期破產(chǎn)成本，從而具有承擔(dān)較高債務(wù)比率的能力。因此，多元化程度應(yīng)與跨國公司資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。

　　2.政治風(fēng)險。Stonehill和Stitzel(1969)認(rèn)為，海外關(guān)聯(lián)企業(yè)會在東道國大量舉債以降低政治風(fēng)險。因此，跨國公司海外子公司所在地之政治風(fēng)險越高，海外子公司更傾向于在當(dāng)?shù)亟杩疃鴾p少由母公司提供的資金，其預(yù)期負(fù)債比率應(yīng)越高。Burgman(1996)、Desai和Foley(2004)實證發(fā)現(xiàn)，政治風(fēng)險與跨國公司的負(fù)債比率呈正相關(guān)，這一結(jié)果與上述分析一致。Chkir和Cosset(2001)卻得到了截然相反的結(jié)論，他們認(rèn)為，根據(jù)權(quán)衡理論隨著破產(chǎn)機率的增加，跨國公司面臨的政治風(fēng)險與財務(wù)杠桿之間存在負(fù)向關(guān)系。還有一些研究則表明，政治風(fēng)險與杠桿之間沒有顯著關(guān)系(Akhtar，2005;Akhtar and Oliver，2009)。Kesternich和Schnitzer(2010)研究表明，不同的政治風(fēng)險與杠桿之間存在不同的關(guān)系，直接征用或者國有化風(fēng)險和逐漸征收風(fēng)險增加了破產(chǎn)風(fēng)險，降低了最優(yōu)負(fù)債水平，最優(yōu)負(fù)債水平會隨著稅收歧視和沒收風(fēng)險的增加而增加。

　　3.匯率風(fēng)險。關(guān)于匯率風(fēng)險對資本結(jié)構(gòu)的影響，存在兩種不同的觀點。一種觀點認(rèn)為，匯率風(fēng)險會增加跨國公司現(xiàn)金流量的波動性，導(dǎo)致跨國公司破產(chǎn)風(fēng)險增加。因此，跨國公司對于匯率波動性愈敏感，其預(yù)期的破產(chǎn)成本愈高，從而使跨國公司持有較低的負(fù)債水平。王健聰(2000)研究表明，臺灣跨國公司的負(fù)債比率也與其所面臨的經(jīng)濟性匯率風(fēng)險有負(fù)向關(guān)系。另一種觀點認(rèn)為，跨國公司面臨較高經(jīng)濟性的匯率風(fēng)險，而此經(jīng)濟性匯率風(fēng)險通常很難衡量且難以規(guī)避。從風(fēng)險管理的角度來看，若跨國公司持有較多以外幣計價的國外所得，在進行融資時可以選擇持有較多以外幣計價的負(fù)債來規(guī)避經(jīng)濟性的匯率風(fēng)險。因此，跨國公司對經(jīng)濟性的匯率風(fēng)險越敏感，其持有的負(fù)債水平越高。Burgman(1996)、Akhtar和Olivers(2009)的實證結(jié)果表明，匯率風(fēng)險與跨國公司的負(fù)債比率呈正相關(guān)，即跨國公司會通過持有外幣負(fù)債這種融資政策來規(guī)避經(jīng)濟性的匯率風(fēng)險，支持了上述第二種觀點。

　　4.國際化程度。Lee和Kwok(1988)的研究結(jié)果表明，由于國際化程度提高了其負(fù)債代理成本，因而使其所持有的負(fù)債水平較低。因此，跨國公司的負(fù)債比率應(yīng)與國際化程度呈負(fù)相關(guān)。Low和Chen(2004)發(fā)現(xiàn)，跨國公司的杠桿與跨國經(jīng)營有負(fù)向關(guān)系。Chuang和Chang(1999)對來自臺灣跨國公司的證據(jù)也表明，國際化程度與負(fù)債比率呈負(fù)相關(guān)。但是Agmon和Lessard(1977)以及Cheng和Han(1993)認(rèn)為，跨國公司的國際化經(jīng)營可以降低盈余波動性，即降低經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險越小，跨國公司所能承擔(dān)的負(fù)債增加帶來的財務(wù)風(fēng)險越大。因此，國際化程度應(yīng)與負(fù)債比率呈正相關(guān)。在實證方面，Chen、Cheng 和He等(1997)、Kwok和Reeb(2000)以及Mansi和Reeb(2002)皆研究表明，跨國公司的債務(wù)比率與國際化程度呈正相關(guān)。楊曉麗(2010)以我國尚處于海外投資初始階段的跨國公司為研究對象，考察其資本結(jié)構(gòu)影響因素，研究結(jié)果表明，國際化程度對跨國公司資本結(jié)構(gòu)無顯著影響。 　　四、文獻評述

　　1.國內(nèi)外關(guān)于跨國公司與非跨國公司資本結(jié)構(gòu)是否存在差異并未得出一致的結(jié)論，對于政治風(fēng)險、匯率風(fēng)險以及國際化程度等特定國際經(jīng)營因素對跨國公司資本結(jié)構(gòu)的影響也存在分歧。因此，需要在這一領(lǐng)域展開進一步的研究。

　　2.在研究方法上，實證研究較少。國際經(jīng)營因素導(dǎo)致跨國公司資本結(jié)構(gòu)與非跨國公司差異的主要原因，由于難以獲取有效的數(shù)據(jù)資料，目前的研究主要是就公司特征因素和行業(yè)因素，尤其是公司特征因素對跨國公司資本結(jié)構(gòu)的影響作出定量的分析和實證研究。至于國際經(jīng)營因素，主要是就其對資本結(jié)構(gòu)的影響進行定性描述和模型分析。

　　3.在研究內(nèi)容上，忽略國際經(jīng)營因素。復(fù)雜的國際環(huán)境會影響跨國公司的資本結(jié)構(gòu)決策。由于數(shù)據(jù)的可獲得性，國內(nèi)學(xué)者在研究跨國公司資本結(jié)構(gòu)時，通常只考慮公司特征因素(如代理成本、破產(chǎn)成本、公司規(guī)模、獲利能力、資產(chǎn)擔(dān)保價值等)和行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)的影響，而忽略了政治風(fēng)險、匯率風(fēng)險、多元化程度等國際環(huán)境因素對跨國公司資本結(jié)構(gòu)的影響。

　　日后的研究建議可從以下幾個角度來進行：第一，在跨國公司資本結(jié)構(gòu)決定因素分析框架中并未窮盡對跨國公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的國際經(jīng)營因素，因此在進一步的研究中可以拓寬跨國公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究內(nèi)容，識別其他對跨國公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的國際因素。第二，在考慮政治風(fēng)險對跨國公司資本結(jié)構(gòu)的影響時，可以將政治風(fēng)險進行細(xì)化，分別考慮東道國政局的穩(wěn)定性、社會經(jīng)濟情況、內(nèi)外部沖突、腐敗程度等政治風(fēng)險組成各要素對跨國公司資本結(jié)構(gòu)的影響。第三，研究東道國子公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素，考慮東道國政治風(fēng)險、匯率風(fēng)險、母子公司之間的財務(wù)靈活性等因素如何影響海外子公司資本結(jié)構(gòu)的選擇。

　　參考文獻

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　　企業(yè)管理論文發(fā)表期刊推薦《中國中小企業(yè)》雜志自1994年創(chuàng)刊以來，就得到黨中央、國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志的親切關(guān)懷和支持。原中共中央政治局常委宋平同志曾于1994年為本刊題詞“辦 好雜志，為中小企業(yè)服務(wù)”。

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